摘要

本周金属价格整体偏强运行，贵金属表现较为强劲。宏观层面，通胀数据延续放缓趋势，市场对美联储9月加息概率定价降至35%附近，年内进一步加息计价基本排除；加上消费者信心指数显着回落，推动美元指数承压走弱。地缘与能源方面，美伊谈判维持僵持且霍尔木兹海峡通航尚未完全恢复，原油油价反弹使能源端通胀压力依然存在。同时受美国铜关税决定临近影响，COMEX库存续创历史新高，全球库存持续向美国市场集中。

核心关注

1、事件速览

本周金属市场的核心变量来自美国通胀数据与美伊谈判持续双重影响。宏观约束有所放松，但地缘政治风险仍具不确定性。

一、美国通胀放缓与加息预期改变

通胀数据表现

· CPI：美国7月CPI同比上涨3.4%（前值3.5%），核心CPI同比放缓至2.5%。
· PPI：7月PPI环比持平，同比上涨4.7%（低于预期的4.9%及前值的5.5%），表明通胀压力自高点进一步回落。

政策预期与市场反应

· 加息概率下降：市场对美联储9月加息的定价降至35%左右（上周约44%），交易员已基本排除年内继续加息的完整计价。
· 潜在风险：由于PPI大部分在月初采集，下旬油价上涨影响尚未完全体现在7月数据中，年内政策走向仍需观察。
· 结构性分化：能源与传统商品通缩推动整体价格放缓；同时，科技投资向消费端传导，7月计算机软件及配件价格同比上涨21.2%，呈现结构性分化。
· 美元承压：7月零售销售月率下降0.6%，消费者信心指数大幅回落，推动美元指数走弱，对金属价格形成支撑。

二、美伊谈判僵持与能源传导

· 地缘局势：美伊谈判陷入停滞，霍尔木兹海峡通航尚未完全恢复，双方表态维持硬朗。
· 能源影响：航运不畅导致布伦特原油周涨幅约6%。能源价格高企增加了全球经济传导压力，阶段性抑制了市场整体风险偏好。

2、驱动与约束因素分析

1. 宏观支撑与情绪转换

CPI与PPI共同强化了通胀放缓的趋势判断，推动加息预期降温与美元指数走弱，为金属价格提供了宏观层面的支撑。但在利好释放后，部分资金进行阶段性获利结算，市场情绪逐步从前期预期驱动转为审慎观望，贵金属呈现高位波动。

2. 宏观层面的约束变量

· 美债供给与财政风险：30年期美债拍卖利率升至阶段性高点，投资者对长期财政风险的补偿要求提高，对美债收益率的下行空间形成约束。
· 日元套息交易相关风险：市场对日本央行后续加息预期升高，关注套息交易平仓对全球流动性的潜在影响。不过目前套息头寸拥挤度较前期已有缓解，美日利差仍处相对高位，短期集中平仓风险整体可控。

3. 铜产业供需格局分化

· 原料供给紧缩：铜精矿现货加工费（TC）持续下行，钢联铜精矿TC指数降至-176.22美元/吨，SMM现货TC报-176.42美元/干吨，显示上游矿端供应依然偏紧。
· 海外库存与现货结构：
   · LME市场：LME铜库存降至20.50万吨，现货升水拉升至416美元/吨，注销仓单占比维持高位，临近交割期呈现出结构性供需偏紧特征。
   · COMEX市场：COMEX铜库存升至66.71万吨创历史新高，显示全球非美市场库存仍在向美国集中。
· 国内下游需求承压：国内上海1#电解铜现货由升水80元/吨转为贴水170元/吨；电解铜杆与电缆开工率虽边际企稳，但仍弱于季节性表现，高铜价对下游采购意愿的抑制作用持续存在。

金属品种其他重要数据事件周度速览

1、贵金属：通胀降温延续升势，资金增仓与库存累积并存

价格方面，COMEX黄金主力合约收于4432.0美元/盎司，周涨幅0.70%，周内最高4469.0美元；沪金主力合约收于943.16元/克，周涨幅0.68%，8月17日续涨至955.72元/克。COMEX白银主力合约收于64.825美元/盎司，周涨幅1.61%，周内最高65.88美元。金银比由69.0小幅回落至68.4。

图1：COMEX金/COMEX银

数据来源：Wind

库存方面，COMEX黄金库存8月14日报2664.33万盎司，周降6.49万盎司，8月17日报2664.88万盎司；COMEX白银库存8月14日报33522.95万盎司，周增93.48万盎司。SHFE黄金库存113.68吨，周度基本持平；SHFE白银库存1111.21吨，周增53.19吨，自7月中旬的833.26吨持续累积。

持仓方面，8月11日当周，COMEX黄金非商业净多持仓21.79万手，周增约2.03万手，其中多头增仓23923手、空头增仓3617手；白银非商业净多持仓2.36万手，周增约1400手，其中多头增仓2821手、空头增仓1455手。

图2：COMEX黄金持仓

数据来源：Wind

2、铜：TC再创历史新低，海外软逼仓显现与国内现货转弱并存

价格方面，COMEX铜周度收于6.6065美元/磅，周涨幅0.33%，8月17日报6.6125美元/磅。沪铜主力合约收于107690元/吨，周跌幅0.65%，周内最高108740元/吨；沪铜周均持仓量58.15万手，周环比增加2.76%。

供应方面，矿端紧缺继续深化。钢联铜精矿TC指数8月14日报-176.22美元/吨，周降3.30美元/吨，再创历史新低；SMM现货TC报-176.42美元/干吨。2026年1-5月全球铜矿产量937.9万吨，同比下降1.77%，其中智利产量同比下降8.82%，智利铜业委员会预计今年智利铜产量减少2.6%；1-6月中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，7月铜矿砂及其精矿进口237.9万吨，同比减少7%；国内主流港口铜精矿库存76.64万吨，处季节性偏低水平。精铜端，7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下降1.59%，同比下降4.04%，为近五年来首次同比转负，主因废产阳极板采购难及冶炼厂集中检修；1-7月累计产量814.8万吨，累计同比增长4.9%；SMM预计8月产量约113.9万吨，环比回升1.1%，但仍处低位。1-7月国内废铜产量132.98万吨，同比下降22.48%。

库存方面，LME铜库存8月14日降至20.50万吨，周度去化约1.3万吨，8月17日小幅回升至20.78万吨；LME现货升水自上周的115美元/吨大幅走强，周内一度飙升至416美元/吨，注销仓单占比维持高位，临近交割日软逼仓迹象显现。COMEX铜库存8月14日升至66.71万吨（73.55万短吨），续创历史新高，8月17日报66.88万吨（73.74万短吨）。国内电解铜现货库存8月13日报13.0万吨，8月17日明显累积至14.69万吨，单日增加1.69万吨；保税区库存3.05万吨，小幅回升。全球显性库存合计8月17日报105.40万吨，较8月10日的103.23万吨回升约2.2万吨，其中约八成囤积于美国，非美市场库存降至21万吨附近的历史偏低水平，总量回升与区域分化并存。

价差与持仓方面，上海1#电解铜升水周内自80元/吨一路走弱，8月14日转为贴水170元/吨，主因隔月Back月差进一步扩大、持货商移仓成本上升压制现货升水；8月17日回升至升水50元/吨。精废价差8月14日报4933元/吨，8月17日走扩至5623元/吨。8月11日当周，COMEX铜非商业净多持仓8.04万手，周增3265手；8月7日当周LME投资基金净多持仓4.91万手，周增20.57%。

消费方面，高铜价对下游的抑制延续但边际企稳：截至8月13日，电解铜杆开工率59.3%，周环比回升1个百分点；电缆开工率62.25%，周环比下降1.4个百分点，总体仍弱于季节性水平，部分下游企业受成品库存累积影响采购节奏偏缓。终端来看，8月家用空调排产1073万台，同比下降16.7%，其中内销下降24.1%；8月1-9日全国新能源乘用车零售同比下降17%；8月光伏组件排产预计环比小幅增加；1-7月新能源汽车产量901.43万辆，同比增长9.79%，储能与电力设备出口维持高景气。国内宏观层面，7月制造业PMI为49.2%，仍处收缩区间；1-6月电源投资同比下降3.2%，电网投资同比增长4%，三季度投资增速有望修复。

图3：全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：钢联数据

图4：铜精矿加工费

数据来源：钢联数据

后续关注及风险提示

铜市场

后续重点关注三条主线：首先是美国铜关税裁决落地情况，若关税预期未能兑现，或引发价格及价差调整，而COMEX库存与跨市场价差的走向将决定全球库存的再分配；其次是LME交割期后416美元/吨的高升水结构能否延续，以及非美市场库存处于低位背景下现货偏紧态势的进一步演进；最后是国内传统旺季备货启动节奏，跟踪现货贴水及下游开工率能否随旺季临近企稳改善，并关注铜精矿加工费（TC）创历史新低后，冶炼端亏损是否会引发实际产能减产。

贵金属市场

重点关注市场定价在数据真空期的摆动特征，以及全球央行购金节奏的持续性。此外，随着白银库存在交易所端逐步累积，资金驱动力与现货市场实际供需之间的再平衡过程同样值得密切跟踪。