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市场对利多消息更加积极,铜、黄金持续反弹

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市场对利多消息更加积极,铜、黄金持续反弹

作者 对冲研投

2023-11-20

摘要

 
目前国内因素可能更加利于铜价反弹,一方面库存仍然难以累积,大概率将继续低位运行,另一方面国内政策刺激陆续出台,市场对利空的消息相对不敏感,对利多的消息反映更加积极,我们仍然认为铜价有望进一步反弹。
 

核心观点

 

1、上周贵金属与铜价均有显著反弹。

 
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨2.10%,白银上涨6.59%;沪金2402合约上涨0.44%,沪银2402上涨2.30%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+3.82%、+1.03%。
 

2、衰退担忧暂缓,铜价有所回升。

 
上周COMEX铜价震荡反弹,市场此前对欧洲需求担忧的定价告一段落,而美国数据表现仍然具有一定韧性,同时降息预期也有所增加,衰退的担忧暂时消退,加之中美两国元首会面,中美关系有望阶段性好转,助推铜价阶段性反弹。
 

3、通胀数据走缓支撑贵金属价格走强。

 
上周美国通胀数据超预期走缓,美元指数及美债收益率随之大幅回落,支撑贵金属价格持续反弹。近期,原油价格快速下跌,地缘冲突所带来的避险情绪有所消退,而通胀及就业数据的回落使得美国降息预期再起。同时,拜登签署了临时法案使得美国政府暂免于停摆,短期内可能出现的流动性危机随之缓解,叠加各国央行的购金需求,贵金属价格仍将维持上行走势。
 

基本金属市场复盘

 

(一)COMEX/沪铜市场观察

 
上周COMEX铜价震荡反弹,市场此前对欧洲需求担忧的定价告一段落,而美国数据表现仍然具有一定韧性,同时降息预期也有所增加,衰退的担忧暂时消退,加之中美两国元首会面,中美关系有望阶段性好转,助推铜价阶段性反弹。
 
上周SHFE铜价小幅回升,在68000元/吨附近有所承压。目前国内因素可能更加利于铜价反弹,一方面库存仍然难以累积,大概率将继续低位运行,另一方面国内政策刺激陆续出台,市场对利空的消息相对不敏感,对利多的消息反映更加积极,我们仍然认为铜价有望进一步反弹。
 
期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存维持低位,但是北美整体的显性库存却在持续增加,加深了市场对于北美需求的担忧,这种情况下COMEX铜的价差结构走强的可能较小,如果后期也跟随累库可能Contango结构反而会扩大。
 
SHFE铜价格曲线较此前向上位移,换月之后价格曲线近端维持back结构,并且略微更加陡峭。上周出人意料的地方在于CU2311合约在最后时刻出现了一定的挤仓情况,目前看来,在低库存的背景下back结构仍将维持,并且因为进口窗口在打开附近徘徊,但是进口铜的报关量并无显著增长,国内维持低库存是相对确定的。
 
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比继续增加,多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近,考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨,预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。
 

图1:CFTC基金净持仓

数据来源:Wind
 

(二)产业聚焦

 
上周铜精矿现货TC指数均值82.7美元/干吨,较上周减少0.2美元/干吨。铜精矿现货TC维持稳定,现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上,本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议,需要继续推进。海外供应基本维持稳定,非洲运输干扰有一定缓解,继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。
 

图2:铜精矿加工费

数据来源:SMM
 
现货方面,上周盘面走势偏强,部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软,日内仍表现逢低按需接货为主,备库意愿不高,整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬,市场畏高情绪明显,采购需求进一步减弱。周内现货价格重心上移,截止周五收盘12合约收于67920元/吨,上海1#电解铜价格68290元/吨,较上周上涨595元/吨;现货升水先抑后扬,截止周五上海市场升水均价640元/吨,较上周五上涨395元/吨。上海地区库存继续下降,创下年内新低,加之市场现货紧张,升水持续走高;但进口窗口盈利空间扩大,且下周交割仓单将表现流出,流通货源紧张局面或有所缓解,叠加下游高价升水接受意愿不强,因此预计下周现货升水或将回调,但幅度相对有限。
 

图3:沪铜升贴水

数据来源:SMM
 
国内市场电解铜现货库存5.25万吨,较9日降0.54万吨,较13日降0.13万吨;本周上海市场电解铜现货库存延续下降,仓库到货仍相对较少,入库有限,因此库存维持下降。广东市场电解铜现货库存小幅回升,主因铜价走高,加之升水表现坚挺,下游消费不佳。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计1.22万吨,较9日降0.24万吨,较13日降0.04万吨;进口比价维持向好,加之到港提单直接清关进口,保税区入库仍较少,库存继续下降。
 

图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)

数据来源:Wind
 
国内各主流市场8mm精铜杆加工费上涨明显,华东一带涨幅明显;铜现货高升水抬升精铜杆加工费,新增订单表现不佳;再生铜杆市场多围绕低价交易,市场订单表现平平;精废铜杆价差修复明显,对期铜倒挂表现变化有限,再生铜杆交易属性并不突出。后市来看,随着时间渐近年关,后续市场即将进入清库、降产的结算阶段,但考虑到目前不少精铜杆企业依然有一定数量的待交付订单,因此企业的生产安排预计依然会处于相对高位;但需要关注目前高升水对于企业的影响,很可能出现阶段性的集中降产或是转寻企业代加工的情况。
 

图5:精铜-废铜价差

数据来源:SMM
 

贵金属市场复盘

 

(一)贵金属市场观察

 
上周COMEX贵金属价格整体呈现反弹,白银涨幅尤为显著。COMEX金银整体于1935-1997美元/盎司、21.9-24.3美元/盎司区间内运行。上周美国通胀及就业数据大幅放缓且超出市场预期,降息预期再起,叠加欧洲经济表现持续偏弱,美国临时法案通过使得政府暂免于停摆,外盘金银由此最高分别上涨至1996.4美元/盎司、24.22美元/盎司。

(二)比价与波动率

 
上周,白银涨幅强于黄金,金银比震荡回落;铜价与金价走势相对一致,金铜比窄幅震荡;原油价格大幅下跌,金油比持续上行。
 

图6:COMEX金/COMEX银

数据来源:Wind
 

图7:COMEX金/LME铜

数据来源:Wind
 

图8:COMEX金/WTI原油

数据来源:Wind
 
黄金VIX周内继续震荡下行,整体处于相对低位水平,地缘冲突预期修正,避险情绪较前期显著消减。
 

图9:黄金波动率

数据来源:Wind
 
上周黄金与白银内外价差持续回升;人民币汇率对内盘价格产生支撑,黄金、白银内外比价随之持续上行。
 

图10:贵金属内外价差

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数据来源:Wind
 

图11:黄金内外比价

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数据来源:Wind
 

(三)库存与持仓

 
库存方面,上周COMEX黄金库存为1988万盎司,环比减少约0.11万盎司,COMEX白银库存约为26712万盎司,环比增加约113万盎司;SHFE黄金库存约为2.83吨,环比基本持平,SHFE白银库存约为1036.4吨,环比减少约96.1吨。
 

图12:COMEX贵金属库存

222
数据来源:Wind
 

图13:SHFE贵金属库存

333
数据来源:Wind
 
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比增加15.3吨至883吨,SLV白银ETF持仓环比下降132吨至13595.5吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为35.33万手,其中非商业净多持仓减少7301手至25.44万手,空头持仓增加3539手至9.90万手;非商业多头持仓占优,比例较上周减少至52.3%附近,非商业空头持仓占比上升至20.3%左右。
 

图14:COMEX黄金持仓

444
数据来源:Wind
 

图15:COMEX黄金持仓占比

555
数据来源:Wind
 

图16:COMEX白银持仓

666
数据来源:Wind
 

图17:COMEX白银持仓占比

777
数据来源:Wind
 

市场前瞻


目前国内因素可能更加利于铜价反弹,一方面库存仍然难以累积,大概率将继续低位运行,另一方面国内政策刺激陆续出台,市场对利空的消息相对不敏感,对利多的消息反映更加积极,我们仍然认为铜价有望进一步反弹。
 
避险情绪消退,但通胀及就业数据走缓,降息预期再起,叠加央行购金需求的支撑,贵金属价格仍将维持上行走势,仍需关注美国持续缩表下可能带来的流动性问题。
 

关注及风险提示

 
美国成屋销售、通胀预期、PMI、初请失业金人数、流动性情况等。

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