原油重返120美元后，如何对冲油价波动风险
作者 期货日报
2022-06-096月上旬，国际原油价格再创新高，其中芝商所旗下的WTI原油期货活跃合约7月合约一度突破120美元/桶的大关，而ICE Brent原油价格同样一度升至120美元/桶上方。当前，国际能源问题依旧是世界经济的主要焦点，尤其是俄乌冲突下欧美对俄罗斯的制裁，导致国际原油市场正面临俄罗斯原油出口下降带来的供应缺口。
图为芝商所WTI原油期货7月合约本周突破120美元/桶
我们认为，当前原油价格高企主要是供应问题，需求前景却并非很乐观，高通胀下全球经济增长正在放缓，甚至并不排除出现衰退的可能。历史上每一轮能源危机之后，世界经济都是“一地鸡毛”，基本上都会带来欧美经济体经济衰退。因此，短期来看，原油供应缺口很难被弥补。短期价格高企，中期来看全球经济面临高通胀带来的经济衰退的风险，原油价格最后随着经济放缓或者经济衰退而再次回落。
原油供应问题短期无法解决
从产量来看，据EIA公布的数据，2022年4月，全球原油供应约为9874万桶/天，其中OPEC原油供应量约为3392万桶/天。市场一直关注的OPEC增产在6月份终于到来，当地时间6月2日OPEC+决定加快原油产量提升速度，在2022年7月和8月将原油产量较原计划增加21.6万桶/日提高64.8万桶/天，增产幅度提升50%。
然而，从OPEC成员国来看只有沙特和科威特有剩余产能可供增产，导致OPEC原油增产的幅度并不是很大。根据OPEC+6月会议决议，沙特将在未来3个月每月增加11.4万桶/天、17万桶/天和17万桶/天。阿联酋将在未来3个月每月增加3.5万桶/天、5.2万桶/天和5.2万桶/天。
图为OPEC和沙特原油产量
俄罗斯方面，随着俄乌冲突的持续，西方国家对俄罗斯的制裁正在削弱俄罗斯石油增产的能力。在欧盟宣布对俄罗斯石油进口实施部分禁令之后，部分OPEC成员国正在考虑为俄罗斯的产量目标提供豁免。但是俄罗斯原油产量和出口在下半年会继续萎缩，国际能源署（IEA)在5月最新的石油市场报告中估计，俄罗斯在4月份已经关闭了近100万桶/日的供应。在4月份供应下降近100万桶/天之后，今年下半年俄罗斯原油供应量降幅可能扩大到300万桶/天左右。
美国方面，据EIA公布的数据，截止5月27日当周，美国原油产量约为1190万桶，去年同期为1080万桶，美国页岩油产量有所回升，但是离疫情前创下的高峰1300万桶还有将近110万桶的差距。
截止6月3日，美国原油钻机数量升至574部，从2020年负油价之后创下的不到200部的低点明显回升。页岩油井产量衰竭快，增产有赖于钻井数量的扩张。因此，美国原油钻机数量的回升也可以说明美国页岩油产量在2022年高油价的刺激下还是有所回升的。
伊朗方面，伊朗核协议谈判迟迟没有结果。当地时间5月30日，国际原子能机构发布报告称，伊朗浓缩铀储备是伊核协议规定的18倍以上。根据2015年达成的伊核协议，伊朗承诺限制核计划，包括浓缩铀丰度不得超过3.67%、存量上限为202.8公斤等，以换取国际社会解除制裁。
库存方面，当前美国原油商业库存去化较为明显，再加上部分美国原油需要供应欧洲，因此美国原油供应也在收缩。截至5月27日，当周EIA原油库存变动实际公布减少506.80万桶至4.147亿桶，预期减少135万桶，前值减少101.9万桶。
需求前景不乐观
从需求来看，全球原油需求前景并不乐观。当前全球高通胀和主要经济体货币紧缩正导致主要经济体经济增长在放缓。以美国为例，一季度美国经通胀调整的GDP年化季环比萎缩1.5%，而不是初值公布的萎缩1.4%，也低于预期的萎缩1.3%。另外住房市场也因抵押贷款利率攀升而有所降温。
美国高峰驾驶季节即将开启，这可能带来汽油消费的增长，但是今年可能不一样，高油价正在抑制美国居民的消费。美国汽车协会数据显示，6月6日，全美平均汽油价格创下了4.865美元/加仑的新纪录，比去年同期的3.041美元/加仑上涨了60%。根据EIA数据，在剔除2020年新冠疫情极端情况后，截止5月27日当周，美国汽油需求四周滚动水平已经达到了2013年以来的同期最低水平。与去年同期相比，美国汽油需求同比下降了约5%。
亚洲地区需求目前来看偏积极，尤其是中国从4月份疫情中复工复产，以及出游和货运运输限制的接触可能带来一定的成品油消费的回升，但是高油价对汽车出行也有限制，更何况国内经济下行压力还是很大，政策见效还需要时间。4月，中国原油进口同比仅仅增长6.6%，而2月和3月同比分别大幅下降19.2%和14%。
因此，我们认为短期来看，由于地缘政治因素，俄罗斯原油供应逐步在全球原油市场中被压缩，而OPEC原油剩余产能不高，导致OPEC增产不足以弥补俄罗斯原油出口下滑带来的供应缺口。但是需求前景同样不乐观，高通胀和货币收紧正引导世界经济增长放缓甚至衰退。
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