引言：拉尼娜现象造成南美天气干旱并威胁大豆产量，叠加美国大豆国内外需求强劲使得全球大豆供应预期吃紧，正是近期芝商所旗下CBOT大豆期价上涨不断的主要根源所在，截止周一主力3月合约突破至1380美分创下6年来新高，距离1400美分也仅一步之遥。值此之际，周二晚美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对美豆市场有何影响呢？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们拭目以待！

附图1：CBOT大豆期货走势图

一、1月报告前瞻分析分析师们平均预期1月份供需报告将显示，美国2020年大豆产量料为41.58亿蒲式耳，分析师预估区间在40.84-42.60亿蒲式耳，USDA12月预估41.70亿蒲式耳；单产料为50.5蒲式耳/亩,分析师预估区间在49.4-51.7蒲式耳/亩,USDA12月预估50.7蒲式耳/亩；大豆收割面积料为8230万英亩，分析师预估区间在8200-8270万英亩，USDA12月预估8230万英亩。同时，分析师们还预计1月供需报告中美国2020/21年度大豆期末库存预估为1.39亿蒲式耳，分析师预估区间介于1.05-1.66亿蒲式耳，USDA12月预估为1.75亿蒲式耳。
 

我们预计2019/20年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，我们分别针对1月份USDA供需报告出口量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持12月不变，收获面积也不变，市场普遍认为产量可能小幅下调，平均预期单产将下调至50.5蒲。主要分歧在于出口是否会出现上调，如果出口量能够上调至少达到22.30亿蒲的话，那么美新豆期末库存将调低至1.32亿蒲附近，届时将对美豆期价带来一定提振，美豆期价涨势或有延续。相反，如果出口依旧维持22亿蒲的话，那么期末库将在1.62亿蒲左右，一旦实现将高于此前市场预期，部分多头获利回吐或令美豆短线迎来一波回调。
 

附表1：

二、过去10年USDA1月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA1月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有6年上涨（平均涨幅1.73%），3年下跌（平均跌幅1.87%），下跌概率为33%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有6年上涨（平均涨幅3.66%），3年下跌（平均跌幅2.77%），下跌概率为33%。也就是说从往年规律来看，USDA1月供需报告之后芝商所旗下CBOT大豆期价涨多跌少。
 

附表2：

三、报告时的中国油粕基本面情况

豆粕：由于大豆压榨量低于预期，加上近周以来豆粕成交放量，令国内豆粕库存有所下降，截止1月8日当周沿海主要地区油厂豆粕总库存量80.37万吨，较前一周的86.01万吨减少5.64万吨，降幅在6.56%，较去年同期58.94万吨增加36.35%。未来两周压榨量或止降回升至190万吨以上，预计豆粕库存降幅不会太大。
 

附图2：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：近期油厂开机率持续下降，豆油库存因此进一步下降，截至2021年1月8日，国内豆油商业库存总量88.435万吨，较前一周的95.835万吨降7.4万吨，降幅为7.72%，较上个月同期106.5万吨降18.065万吨，降幅为16.96%，较去年同期的92.45万吨降4.015万吨，降幅为4.34%；五年同期均值（2016-2020年）为118.52万吨。
 

附图3：国内豆油商业库存趋势图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：由于此前美国农业部（USDA）称最新一期的作物生长报告中大豆优良率下滑一个百分点，市场认为USDA1月供需报告中美国大豆产量很大可能出现小幅下调，主要分歧在于出口是否会出现上调，如果美国大豆平均预期单产将下调至50.5蒲，而国内压榨量、收获面积均维持12月不变的话，结果显示，一旦出口量能够上调至少达到22.30亿蒲的话，那么美新豆期末库存预估将调低至1.32亿蒲附近，届时将对美豆期价带来一定提振，短期美豆期价涨势或将延续，有上试1400美分关口的潜力。相反，如果出口继续维持22亿蒲不变的话，那么期末库将在1.62亿蒲左右，将意外高于此前市场预期，部分多头获利回吐压力下美豆期价短线可能迎来一波回调，不排除重新向下方1330-1350美分附近寻求支撑的可能性。
 

国内油粕方面：

豆粕方面：因大豆进口成本高企，截止周一美国大豆1-2月船期盘面毛利在90-92元/吨，扣除150-180元/吨加工费后，盘面净榨利亏损较大，且油厂连续两周压榨量处于170万吨左右近期低位，北方新冠疫情形势愈发严峻令中下游企业担心疫情影响物流，提前进行春节前备货带来的豆粕需求突然大增，共同导致上周豆粕库存有所下降，截止1月8日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量80.37万吨，周比降幅在6.56%，部分油厂限量提货，尤其北方限提现象严重，提振粕价大幅走高（北方涨幅大于南方，其中华北豆粕现货价已逼近4000大关）。只是，原料供应充裕，未来两周起油厂开机率或重新回升至190万吨/周以上（预计本周193万吨，下周203万吨），而目前水产养殖基本停滞，及禽类养殖前期亏损严重导致目前存栏较低，加上年前生猪集中出栏，生猪产能恢复也有所放缓，终端消耗迟滞，目前的需求大增是中下游集中补库和囤货所致。总的来看，在涌现节前集中备货支持下，以及市场预期USDA报告偏多令美豆继续看涨，豆粕价格整体或将维持较强运行走势，但也要防范持续大涨后的短线调整风险。关注USDA1月供需报告指引。

豆油方面：由于上周油厂压榨量进一步降至168万吨周比降1.4%，开机率持续下降情况下，市场又迎来春节前集中备货，导致北方豆粕供应紧张并引发粕价大涨，交易商买豆粕卖豆油套利活跃，加上MPOB12月棕榈油报告略偏空，数据显示马棕12月产量略高于市场预期，出口虽远超预期但进口环比翻番，导致月末库存环比降幅低于此前预期，国内外棕榈油期价承压走软，共同拖累豆油现货走势。但近期以来美豆期价高涨带来的中国大豆到港成本不断提升，从而导致进口美豆盘面净榨利持续亏损，油厂挺价意愿较强。况且上周五国内豆油商业库存进一步降至88.44万吨周比再降7.7%，以及国内菜油库存仍保持低位，国内油脂供应量较小，春节前中下游也还有备货需求，预计短线国内豆油行情回调空间也将有限，春节前整体高位偏强运行走势或仍未改变。关注USDA1月供需报告指引。

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