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棕榈油：2026年蓄势待发？
作者 粮油市场报
2025-12-31此前棕榈油利空重重，2025年11月和12月先后跌破8400元/吨以及8300元/吨，市场对于棕榈油后市偏于悲观。但是为何印尼公布2026年生物柴油分配目标不及预期，棕榈油并未再次大跌，反而逐步开启反弹，棕榈油产地端和出口需求端能否支撑其持续大涨？
多重利空冲击下，价格为何未深跌？
2025年12月10日，马来西亚棕榈油局发布11月供需报告，11月马棕产量环比下降5.3%，至193.6万吨，减幅低于历年同期均值-8.79%，尽管11月部分地区出现洪涝，但实际影响有限。
11月马棕出口环比下降28.13%，至121.3万吨，减幅高于市场预估，可能是货物通关延迟，部分要在12月出口数据中体现。
11月马棕表观消费量环比增加71.76%，至41.9万吨，当月马来西亚生物柴油和其他产品出口增多，进而导致消费量回升。
11月底马棕累库至283.5万吨，是2019年3月以来最高水平，也高于市场预估的266万～271万吨，报告偏空。
2025年12月16日，美国环境保护署预估在2026年第一季度发布2026年生物柴油合规义务量，政策再度延期，打击市场对于美国生物柴油的信心，国内棕榈油价格开始下跌，最低触及8278元/吨。
12月20日，俄罗斯军队袭击了乌克兰敖德萨地区的一个葵花籽油工厂，造成严重破坏，数千吨葵花籽油被销毁，该工厂也是其他生产商发运油籽货物的转运点。
另外，WTI原油在跌破55美分之后，因为石油供应的风险，美原油开启反弹。船运商检机构ITS数据显示，2025年12月前20日马来西亚棕榈油出口环比增加2.4%，而前15日出口环比减少15.89%。出口改善，因此其国内棕榈油开始反弹，尽管印尼公布的2026年生物柴油分配量低于市场预期，但是盘面并未下跌很多。
产区累库成定局，高库存如何消化？
通常情况下，12月份马来西亚棕榈油会继续减产，历史同期平均减幅9.98%。MPOA公布的数据显示，2025年12月前20日毛棕榈油产量比11月同期减少7.44%，减幅仍然小于历史平均水平。
12月中旬前，马来西亚彭亨州和柔佛州降雨偏多，官方甚至提示洪涝的风险，但是进入12月下半月雨量开始减少，因此产量并未受到明显影响。
因12月印尼降低出口关税，影响12月份马来西亚出口，欧盟和中国进口减少，印度进口也仅小幅增加。除非12月份马来西亚出口达到150万吨以上，不然12月底将会继续累库。
图：马来西亚棕榈油月度库存（万吨）
数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所
生柴故事“不如意”，影响究竟有多大？
2025年12月23日，印尼能源与矿产资源部公布2026年生物柴油总分配目标156.5亿升，略高于2025年的156.2亿升，增加3000万升，预计增加70万吨棕榈油消耗。
此前，印尼政府表示，在2026年下半年执行B50政策，对应将会多消耗100多万吨棕榈油。鉴于本次总分配目标增量较小，市场认为2026年仍将执行B40。
从2025年9月开始，印尼非官方组织就唿吁政府延迟执行B50，主要担心对于物价的冲击。另外，B50各项测试仍然需要数月时间才能完成，测试结果存在不确定性。
印尼也需要五家新的生物柴油厂来实施B50，产能缺口300万千升左右，五座新工厂中有三座正在建设。2025年11月11日，印尼政府公布的生物柴油分销数量暗示，全年可能完成不了156.2亿升目标。
通过2024年底BPDPKS基金余额推算，即使继续执行B40，2025年底的余额也不够2026年全年消耗，仅能维持5～6个月，更不用说2026年下半年执行B50了。
本次公布分配目标，间接暗示2026年B50政策的搁浅，也证实了之前市场的猜测，属于预期之内的利空落地。因此，棕榈油并没有出现大跌。
棕榈油蓄势待发，破局之路在哪里？
回顾往年油脂由熊市转向牛市，更多依靠多品种的供应端变动或者生物柴油需求拉动，但是后者需要高价原油的支撑。在2026年4月之前，南美新作豆油还未大规模上市，而旧作豆油出口逐步萎缩，棕榈油仍有价格优势。
只是印度在10月底结束排灯节后，进口需求阶段性下降。另外，之前印度卢布持续贬值也抑制进口，好在近期开始升值，棕榈油价格逐渐有吸引力。
2026年斋月是在3月中下旬，比2025年提前，1月和2月印度进口棕榈油将会增多，毕竟中国出口的豆油和阿根廷出口的葵油数量相对有限。
2026年4月之前，棕榈油产区处于雨季，仍然是减产周期，警惕每年在这个阶段的洪涝炒作。在生物柴油等利空逐步兑现后，棕榈油性价比提高，只是产地近端高库存，还未开启去库存预期。
全球其他油脂油料又是增产形势，价格反弹空间将会有限，短期价格上行高度仍由天气炒作、减产周期表现以及印度进口增量来决定，中长期趋势由全球生物柴油端需求带动。
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