预计阅读时间 4分钟
下半年大宗商品反弹背后，存在那些风险因素？
作者 期货日报
2023-08-317月以来，全球大宗商品出现了轮动反弹的行情，以能源和农产品涨幅居前。截止8月29日，反应国际大宗商品价格走势的RJ/CRB指数从上半年的下跌5.7%逆转为年度收涨0.73%；反应国内大宗商品价格走势的Wind商品指数上半年下跌7.5%，但是7-8月反弹使得年度跌幅缩减至1.4%。
回顾上半年，驱动大宗商品下跌的主要有两个原因：一是美联储加息导致全球资产价格调整，尤其是大宗商品价格投资需求退潮；二是国内经济复苏不及预期，居民资产负债表受损和房地产低迷导致有效需求不足。展望下半年，这两个拖累因素将减弱，有利于大宗商品反弹，但是四季度欧美经济衰退和国内经济温和复苏意味着反弹高点也受限。
海外经济衰退风险上升，紧缩临近进入尾声
从费雪《货币的购买力》里面的货币数量计算公式可以衍生扩张商品定价的公式，即MV＝PT可以推算出货币供应越多带来的商品投资需求越高，在商品的总供应相对稳定和货币流通速度变化不大的情况下，商品价格会出现上涨。反过来，货币紧缩导致货币供应减少，且经济增速放缓导致货币流通速度减弱，那么商品价格会下跌。之所以，上半年大宗商品价格跌幅不大的原因有两个：一是上半年美联储加息力度减弱，叠加财政发力释放外生流动性；二是全球大宗商品供应增长不快，甚至因矿产和传统能源投资大幅下降导致供给收缩。
从海外市场来看，下半年大宗商品面临两大不同的驱动力：一是欧美经济衰退风险上升，这意味着海外大宗商品的需求会延续上半年的下降势头；二是美联储加息四季度加息的可能性并不大，尽管高利率会维持较长一段时间，但是对商品的边际利空是减弱的、
以美国为例，超额储蓄的消失、偏高的通胀利率和通胀还处于历史高位，这都会导致美国私人部门投资和消费受到抑制，四季度居民消费支出负增长可能带来美国经济出现环比负增长，而地产的再次降温会加剧美国经济的脆弱性。
从货币政策来看，尽管美联储依旧担忧高通胀对经济的威胁，但是美国就业市场的降温意味着美国没必要继续加息。8月29日，美国劳工部报告显示，美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力。美国7月JOLTS职位空缺882.7万人，为2021年3月以来首次跌破900万大关，6月前值从958.2万人大幅下修至917万人。7月自主离职人数下降25.3万，降至约354.9万，创2021年2月以来新低，自主离职率跌至2.3%，创下2021年初以来的最低水平。
在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔发布讲话表示，通胀仍然太高，在必要时仍可能继续加息。不过，他也强调，认为加息对经济影响有滞后性，未来美联储将更多平衡“加息过多及加息不足可能导致的风险”，这意味着鉴于当前美联储政策利率处于限制性水平，不大可能继续大幅加息。
国内经济企稳回升，但力度还很温和
回顾2023年上半年，国内经济复苏乏力，主要是有效需求不足导致的，且这一轮经济陷入困境是周期性因素和结构性因素叠加的结果，并非单纯的通过逆周期政策如积极的财政政策和宽松的货币政策所能解决的，还需要通过加大改革来释放经济增长动能。因此，下半年经济在各方面政策扶持下会走出低谷，但是经济复苏力度还是温和的，这意味着中国这个全球最大的商品消费国对大宗商品的消费增长的驱动力也是温和的，国内制造业补库带来商品的反弹，但不会形成很强劲的上涨。
从以往的经济刺激逻辑来看，大多数是通过公共部门加杠杆（财政刺激）配合宽松的货币政策（（降准降息、结构性货币工具）引导私人部门加杠杆（扩大投资和增加消费），但是这一轮经济复苏并没有形成这样的正反馈，主要的原因是需求不足。
从7月公布的经济数据来看，国内三大需求都不同程度的负增长，有需求不足的问题依旧没有得到解决。其中，7月，固定资产投资同比增速较上月下滑2个百分点，民间固定资产投资同比下降2.3%；以美元计价的出口同比下降14.5%，降幅较6月扩大2.1个百分点；社会零售销售同比增速较上月下滑0.6个百分点，其中限额以上企业消费品零售总额同比仅仅增长0.3%。
为何在政策刺激下有效需求不足问题依旧未能缓和呢？主要的原因市场周期性因素和结构性因素叠加，居民资产负债表受损导致私人部门压缩债务，减少投资和消费。
因中国居民资产结构相对单一，房产和存款在资产中占比超过90%，不像欧美居民持有大量有价证券。要加快居民资产负债表修复，增加有效需求，关键的两个问题需要改善：一是就业市场继续改善，让居民可支配收入增加；二是稳定房地产市场，让居民持有的房产不会在短时间内急速贬值，从而防止类似日本那样的资产负债表衰退。
目前我国已经在房地产市场的各方面救市措施不断推出，例如放松限购，落实好金融16条、保持房地产融资平稳有序、加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度等，有利于下半年经济企稳，居民资产负债表加快修复，但是居民可支配收入增长还很缓慢，叠加房地产长周期拐点，未来房产价格下跌是大势所趋，需要拓宽居民资产来源，防止债务通缩重演。
综上所述，全球大宗商品市场下半年面临的积极因素增多，一方面美联储加息临近尾声，高利率对商品投资需求的抑制边际减弱；另一方面中国经济企稳回升，尤其是各方面刺激性政策出台，起到托底效应。然而，由于欧美经济衰退风险上升，叠加国内居民资产负债表修复需要时间，国内经济回升力度温和，商品的消费需求增长力度有效，这意味着下半年大宗商品价格大概率是反弹，持续强劲上周的可能性也很小。
第三方内容免责声明
所有意见表达反映了作者的判断，可能会有所变更，且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供，不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取，但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险，因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规，那么，本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
最近文章推荐
观看网上课程，认识期货和期权市场，掌握交易过程的每个阶段
查看期货教程了解独家资讯，获得活动邀请，及时接收新闻及预警
订阅芝商所周报
