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美豆近强远弱格局还能持续多久？
作者 期货日报
2023-05-315月CBOT美豆价格单边下挫，月累计跌幅超过6%，价格一度跌至近十个月低点。USDA 5月供需报告预计2023/24年度全球油料大增产，库存有望大幅恢复，新作丰产累库压力打压美豆价格。巴西出口竞争大，美豆出口销售低迷，再加上新作播种顺利，单产有望上调，美豆远月带动近月价格下挫。5月底市场出现部分利好题材，如美国债务上限谈判结束，宏观情绪好转；美豆产区干燥，天气引发关注。考虑到利好题材力量偏弱，或只能给市场提供暂缓机会，中期偏空行情不变。另外，新作销售压力下，美豆近强远弱格局预计强化，看好美豆7-11价差扩大。
产区边际转干目前问题不大
USDA作物报告显示，美豆播种顺利，进度远好于去年和五年均值。厄尔尼诺预计8月形成，有望给产区带来更多降水，美豆单产前景似乎一片向好。但事情往往不会一帆风顺。USDA干旱报告显示，近两个月美豆产区干旱区域比例维持在20%左右。其中，南达科他几乎全部存在干旱，堪萨斯干旱比例6成以上，爱荷华、密苏里等干旱比例也偏高。气象预报显示，未来15天美国中西部、大平原东部和三角洲地区的降雨量预计低于正常水平，气温高于正常水平。这意味着产区或将进一步干燥。干燥天气利于大豆春播，但不利于大豆出芽。最为重要的是产区干旱区域比例上升，与厄尔尼诺降水增加形成预期差，远期天气的乐观情绪因此而降温。
目前美豆处于发芽初期，对天气适应能力强，短期降水偏少影响有限。从作物生长周期看，未来三周是美豆将全线发芽，随后进入开花期，未来7-10周美豆将陆续步入生长关键期。7-8月若干燥才是对产量真正的打击。
图：美豆干旱区域
资料来源：USDA，光大期货研究所
销售压力下看强7-11价差
美豆22/23年度和23/24年度供需状况差异较大，一个紧张一个宽松。因此，可以看到CBOT7月合约与CBOT11月合约价差处于近四年的高位，年初至今价差在130-175美分/蒲式耳间震荡。5月下旬在美豆出口低迷、美国进口巴西大豆的冲击下，7-11价差一度回落至130美分/蒲式耳附近，年内低点。但在5月末，7-11价差迅速回升至145美分/蒲式耳以上，原因在于美豆新作播种顺利，产量前景乐观。
美豆7-11价差后期影响因素莫过三个；一是美豆22/23年度的压榨表现；二是23/24年度产量预期情况；三是23/24年度出口预售情况。7-11价差背后最大的影响因素是美豆新作销售压力或者意愿。今年美豆新作销售压力很大，一方面来来自于单产提升带来的丰产压力，另一方面在于巴西出口压力后移。今年巴西大豆丰产，但国内压榨需求和出口销售增幅有限，巴西大豆库存同比攀升。这意味着巴西将和美国争夺四季度出口市场份额。价格看，美豆目前的竞争优势并不高。另外，我国生猪养殖亏损超过5个月，养殖户继续承受亏损的能力下降，被动去产能的可能再增加。大豆采购需求谨慎也表明美豆销售压力加大。因此，我们认为美豆7-11价差将继续偏强运行，不排除再次回到160美分/蒲式耳以上。
图：美豆7月-美豆11月（单位：美分/蒲式耳）
资料来源：WIND，光大期货研究所
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