美联储紧缩货币政策, 如何预判全球资产价格走势？-芝商所

美联储紧缩货币政策, 如何预判全球资产价格走势？

作者扑克投资家

2022-11-09

序论：美联储11月加息75个基点的操作如期落地，联邦基金目标利率达到了3.75%-4.0%的水平，从《公开市场操作委员会声明》的内容看，美联储未明确释放出“转鸽”的预期，并且重申了2%这一重要通胀目标性指标的重要意义。即使美联储在12月放缓加息幅度，例如进行50个基点的加息，美联储（FED）利率水平也将突破4%这一重要关口，这对于全球金融市场的预期会有一个较为长期和强烈的影响。此外，观察2023年一季度FED利率水平是否会突破5%的又一市场心理关口也至关重要。由于4.0%至5.0%的美联储利率区间大概率会是此轮加息周期的末尾，所以2022年的最后一个月和2023年的一季度，会是美联储紧缩货币政策的延续期和切换至宽松货币政策的换挡期，这一时期资产价格的波动会呈现出更为剧烈的特性。

由于通胀预期对于市场的影响因素在最近几个月被逐步消化，市场转而对资产价格和汇率有了更多的关注，这也成为了下一个阶段各类金融市场产品价格走势的核心影响因素。

各国货币政策的路径选择依据及影响

由于美联储是此轮全球货币政策调整的主动触发者，所以其CPI数据、非农数据、美股走势、美元指数等指标是全球金融市场关注的焦点，以此窥视和预测美联储下一步的行动。

从通胀数据看，虽然美国整体CPI和能源类CPI同比增长率已经结束了这轮上行趋势转而步入持续下跌过程，但下降幅度并不十分迅速，换而言之，目前的通胀数据并不支持快速缩减加息幅度。

从10月的非农数据看，经历了9月略超预期的非农数据后，市场10月的非农数据依旧高于市场预期，从侧面反应出目前的加息节奏，并没有对劳动力市场形成显性的破坏或打击，新增非农和失业率数据均表现良好。

如果未来这两项数据出现实质性转弱的表现，则将从数据层面支持美联储放缓12月及之后的加息步伐。

从实际美国国债利率、美元指数和资产价格的关系看，此轮加息过程在现阶段已明确进入尾部区间。首先，美国国债收益10年与1年期利差持续在负数区间，短端利率迅速向上的动能逐步衰竭，长端利率运动速率偏慢，从近20年的历史规律看，长短利差的负值区间对应着整体利率的峰值区间。同样，从长短利差与美元指数的负相关关系看，美元指数触及顶部区间与长短利差触及底部区间大概率是目前的现状。

从历史数据看，美国国债长短利差同样与美国股票价格指数存在较为显著的相关特性，长短利差的负值区域往往预示着股票价格处于一段时期内相对较高的阶段性顶部位置。

综上观察所述，今年年末到明年一季度是美联储货币政策的切换期，市场处于相对不太稳定的状态，可能会驱动一些风险因素的释放，从而扰动全球各类资产价格。

从欧美各国经济体的货币政策看，追随美联储进行加息是主流，英国、欧元区和澳洲的利率均进入迅速的抬升阶段。但新兴经济体加息步伐相对缓慢，无论是加息频率还是力度均无法跟上美联储的脚步，所以部分国家出现了一些经济问题甚至是金融危机的苗头。

从中国国内情况看，其货币政策与发达经济体出现了明显的分叉现象。在今年美联储的整个加息过程中，中国的货币政策始终维持宽松，特别是以LPR新规则为代表的房地产贷款利率持续下行。但随着资产价格的下行与汇率的波动，这样的进程很难持续过长时间。国债10年期与1年期的长短利差也到了一个相对高位，处于趋势性转势的形态中。预计明年不晚于一季度，中国货币政策可能会出现一定程度的调整。

对于目前的市场情况，“不可能三角”中的三个主要因素均在相互制约与相互影响，利率受制于房地产市场的情况，股市则主要受到汇率因素的影响，目前LPR利率存在着“推绳子”困境，在经济预期无法扭转的情况下，再低的利率也很难短时间内驱动起房地产市场的重新繁荣。股市目前的低位与汇率因素有较大关系，股、汇、债一定程度呈现出负反馈循环。

市场信心的重塑和建立需要一定的时间，重要参考指标为公路货运量和铁路客运量，与19年相比，总体量还是偏低，所以未来总量回升以及同比转正是重要的经济恢复监测指标。时间点有可能出现在明年农历春节后的一季度末二季度初，各类COVID-19相关行政政策有较大的实质性调整可能性，届时可能会叠加中国国内货币政策的方向调整。

下阶段的宏观对冲策略及资产价格走势研究

宏观对冲策略上，上一阶段，无论是黑色系商品还是A股，我们持震荡偏空的观点，提醒利用股指的指数期货做好宏观对冲。在下一阶段，全球市场的焦点会回到美联储货币政策下美股的走势。

黄金价格/原油价格的走势与道琼斯走势始终存在着明显的背离特性，从目前的走势看，未来一阶段，这两个趋势会朝着收敛的方向进行。也就是说，随着美联储加息进程的持续，美股所承担的压力也会逐步变大，一旦有经济危机的苗头出现，黄金价格会上涨，原油价格由于需求的因素会下跌。

从同花顺全A的市盈率数据看，目前数据在17左右，比4月底市场最为悲观的时候要好（4月25日市盈率为15.42）。由于今年土地拍卖市场逐步趋冷，连带造成房地产上下游产业链的各类问题，造成了股市这一流动性最好的市场，一旦遇到突发情况，就会遭遇到抛压。如能在未来稳定住金融系统，不发生系统性问题，这样的情况逐步开始好转后，则A股的价值投资属性会逐步展现出来。

美股三大股指的市盈率今年均呈现出下跌的态势，目前三大股指的市盈率数据均在19-20之间。分行业看，信息技术和房地产在40左右，显著高于其他行业，也就是说，未来美联储加息周期的末端，这两个行业面临泡沫破裂的风险较高。

综上所述，把握美联储下一阶段加息的力度和速度是判断全球资产价格市场变动的重要观察点，也正基于此，使用芝商所提供的FedWatch工具，将会有助于投资者对市场进行提前预判。

芝商所FedWatch工具:把握美联储最新动态

具体而言，芝商所FedWatch工具分析了美国联邦公开市场委员会（FOMC）未来会议调整利率的可能性。利用30天联邦基金期货定价数据，并将各个FOMC特定会议日期调息结果的当前和历史概率可视化。此外，还显示美联储的“点阵图”，反映FOMC成员随时间推移对美联储目标利率的预测。

（1）FOMC目标利率–当前、比较、可能性

1a：在顶部，每个标签对应一次联邦公开市场委员会(FOMC)的预定会议。最近的一次会议在最左，而且是默认选择。

1b：在芝商所FedWatch工具的顶部选择会议日期后，将在“当前”标签中显示与这天各种目标利率结果可能性有关的数据。这些可能性数据是基于与会议日期对应的联邦基金期货合约交易活动而得出。

1c：表格将显示所选会议日期当前期间、一天、一周和一个月之前的可能性。

1d：在“比较”标签中，对于所选会议日期的每一种潜在目标利率结果，从当前期间、以及一天、一周和一个月前开始的结果，都进行可视化对比。

1e：由此，可以完整的观察所有预定会议当前的可能性以及潜在的结果。此外，还列出了对应的联邦基金期货的价格。

（2）历史目标利率可能性数据

工具左边的栏框标为“历史”，显示的是所选会议日期各目标利率结果的历史可能性，数据可回溯一整年。在本栏的“下载”部分，可下载所有会议日期原始的历史可能性数据。

（3）美联储点阵图

一直以来，美联储的“点阵图”反映的是FOMC成员随时间推移对美联储目标利率的预测，可在芝商所FedWatch工具的图表中使用。每个点代表一位FOMC成员对给定年份目标利率的预测，红点除外，它们代表这一年年底联邦基金期货价格隐含的目标利率。蓝点代表FOMC成员的预测中值。这些数据也可在“表格”标签中的表格中查看。

使用FedWatch工具：

https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html

查看FedWatch工具的计算方法：

https://www.cmegroup.com/cn-s/education/fed-funds-futures-probability-tree-calculator.html

总括而言，今年年末到明年一季度是美联储紧缩货币政策的延续期和切换至宽松货币政策的换挡期，全球资产价格的波动在这一时期较为剧烈，建议投资者留意美联储下一阶段加息的力度和速度，提前部署投资策略。

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标签：利率期货期权美国国债