新冠疫情会影响工业金属市场吗？-芝商所

新冠疫情会影响工业金属市场吗？

作者芝商所执行董事兼首席经济师Erik Norland

2020-03-06

在新型冠状病毒疫情爆发之前，全球经济就已经开始疲软。去年第四季度，在增值税上调后，日本GDP年化增速下滑6.3%。法国、德国、意大利与英国的经济增速停滞不前，墨西哥与南非经济萎缩，巴西和俄罗斯的经济几乎零增长，印度同比增速放缓至4.3%，为多年来最低。即使是中国、美国等表现强劲的国家，经济增速也有所放缓。

对工业金属而言，一边是全球经济疲弱，一边是全世界铝、铜、铁矿石和钢铁的供应泛滥。在过去的25年里，铜矿供应量增加了125%，钢铁产量增加了150%。但与铝产量225%的增长和铁矿石产量250%的增长相比，这些增长显得微不足道（图1）。

图1：工业金属泛滥的世界

尽管2010年-2020年中期价格暴跌，铝、铜与钢铁的产量仍在继续攀升。这表明，即使在价格崩盘的情况下，投资新产能、维护现有设施仍然有利可图。唯一的例外似乎是铁矿石，铁矿石的产量在2015年、2016年下降，在2017年、2018年恢复。工业金属供应增加是建立在中国主导的全球经济持续强劲增长之上。

虽然全球经济增长放缓，供应激增，但金属价格仍明显保持稳定。铜价在1月底大跌，对股市2月下旬的暴跌却反应温和。铝的反应略为消极，其他工业金属也有类似温和表现（图2和图3）。

图2：铝价与铜价相对稳定

图3：铁矿石和钢铁基本稳定

金属市场的反应与石油市场形成鲜明对比。由于新冠疫情导致中国和其他地方的水运、陆运与空运受到限制，石油市场价格暴跌高达28%。金属市场的未来基本面存在几种可能性：

即使运输业复苏缓慢，消费行业和建筑行业可能迅速反弹，尽快稳定金属需求
低利率与财政刺激可能有效，金属需求在2020年晚些时候强劲反弹
供应链中断，未来需要更大产量才能赶上需求
当前消费者正在避开旅行、削减开支，储蓄率会提高，这可能会释放未来被压抑的需求
市场等待需求复苏之时，过剩库存可以储存起来

除了这些乐观情况，还有一种不太乐观的可能性。在过去的15年里，工业金属与中国经济增长表现出高度的相关性，但往往存在长达18个月（6个季度）的显著滞后（图4）。如果经验可以指导未来，那么，新冠疫情对金属需求的真正影响可能在6个月至1年或更长时间内不会显现。此外，金属价格没有下跌更多的原因，可能与中国2018年和2019年稳健增长的滞后效应有关。

图4：所有工业金属都对李克强指数的变化反应强烈

为了衡量中国经济增长与金属价格之间的关系，我们选取了李克强指数来做分析。李克强指数是一个衡量中国经济增长的狭义指标，主要关注用电量、铁路货运量和银行贷款（图5）。去年12月的李克强指数值显示，中国制造业同比增长9%-10%，下个数据将在3月下旬公布。与此同时，中国的PMI数据显示，1月经济增长相对正常，2月出现了严重萎缩。3月和4月的问题是工业生产恢复正常的速度有多快。除中国经济增长外，金属价格未来走势将在很大程度上取决于新冠疫情对全球成品需求的影响，以及各国财政部门和货币当局能否成功推动全球经济增长。

图5：12月李克强指数稳健增长，1月和2月的数据将在3月下旬公布。

底线

全球经济在新冠疫情爆发之前就很疲软

工业金属价格反应温和

金属贸易商可能寄希望于需求的迅速复苏

金属市场往往对中国经济增长的变化反应迟缓

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