摘要

本周宏观流动性担忧重燃。美国5月非农新增就业17.2万（预期8.8万），前两月合计上修9.3万，市场完全计入年内加息25BP预期。铜价短线受挫，沪铜主力一度回调至105000元/吨下方；贵金属承压弱势运行。基本面上，铜矿TC续跌至-113.83美元/吨，国内社会库存小幅去化，冶炼检修持续。前瞻地看，联储短期内维持利率不变的概率较高，但市场情绪脆弱性上升，需警惕加息预期反复对金属价格的脉冲式冲击。

核心关注

1、事件速览

5月美国非农新增就业录得17.2万人（预期8.8万），前两月合计上修9.3万人，过去三个月平均就业18.9万人，显着高于前两年水平。失业率回落至4.3%，劳动参与率连续走低。同时，5月ISM制造业PMI攀升至54，连续五个月扩张并创四年新高；ADP新增就业创16个月新高。

数据公布后，市场完全计入年内加息25bp的预期，并预期最早10月行动。宏观分析指出，当前经济数据仅支持联储更长时间维持利率不变，尚不构成加息条件；联储可能选择“无降息、无加息、无缩表、减少指引”的平静立场。然而，市场脆弱情绪已对金属价格形成短线压制，本周铜价及黄金、白银均承压走弱。

2、归因分析

铜价短线受挫由三重核心驱动因子共同推动：

第一，流动性担忧重燃，风险资产承压。超预期非农及强劲的ISM数据引发年内加息预期完全定价，美元指数与美债收益率走高，对铜、黄金、白银等无息资产构成估值压力，股市快速回调亦拖累市场情绪。

第二，铜基本面支撑犹存，但边际弱化。铜矿TC进一步深跌至-113.83美元/吨，国内社会库存小幅去化，冶炼检修集中，供给端仍有托底。但消费端呈现“畏高”特征，铜价反弹后现货贴水承压。

第三，外部地缘风险暂未升级。美伊谈判反复，但尚未对供应链造成实质性中断，市场焦点转向宏观因子，地缘溢价暂时回落，黄金的避险需求也有所降温。

3、对金属的具体影响

（1）铜：沪高位回调，内外比价走弱。沪铜主力合约在非农数据后承压，周内一度回落至105000元/吨下方，下游逢低采购有所好转，但整体消费保持“韧性而非强势”。国内社会库存去化放缓，保税区库存小幅增加，出口窗口阶段性打开，预计铜价外强内弱，正套策略受关注。

（2）贵金属：黄金、白银本周受加息预期压制明显，弱势运行。市场对年内加息的完全定价推动十年期美债收益率突破4.5%，美元指数走强，贵金属承压。地缘方面，美伊谈判反复但未出现实质冲突升级，黄金避险需求减弱。白银受工业属性拖累，波动率高于黄金。

金属品种其他重要数据事件周度速览

1、贵金属：压制明显

贵金属本周整体弱势运行。价格方面，COMEX金周跌4.73%收于4400美元下方，COMEX银大跌10.4%回到70美元以下，金银比回到64.03。

宏观背景上，美国5月ISM制造业PMI升至54，服务业PMI 54.5；5月ADP新增就业12.2万人创16个月新高；市场降息预期消失，十年期美债收益率突破4.5%。美伊谈判反复但霍尔木兹海峡尚未中断。

图1：COMEX金/COMEX银

数据来源：Wind

库存方面，COMEX黄金库存约2828万盎司，较前期持续去库；COMEX白银库存约31649万盎司（约3.16亿盎司）。

持仓方面，截至6月5日，SPDR黄金ETF持有量为1034.37吨，较上周微幅波动；SLV白银ETF持有量为15180.25吨，较上周略有增加。COMEX黄金非商业多头净持仓为154,260张，较上周减少5,573张；COMEX白银非商业多头净持仓为22,223张，较上周减少2,448张。整体来看，多头小幅减仓，市场情绪谨慎。

图2：COMEX黄金持仓

数据来源：Wind

2、铜：消费保持韧性

铜价短线受挫。价格方面，沪铜主力周内最低下探至105000元/吨下方，COMEX铜期货周跌1.75%。

库存方面，截至6月8日国内主流地区铜社会库存24.7万吨，较上周减少0.86万吨，去化速度放缓；保税区库存4.85万吨，环比增加0.81万吨。

供应端，SMM进口铜精矿指数报-113.83美元/吨，较上期下跌5.2美元/吨；5月国内电解铜产量116.94万吨，环比下降0.81%，预计6月产量持平，因冶炼厂仍处集中检修期；KCM赞比亚Nchanga冶炼厂停产检修60天。

需求端，铜价高位时消费疲软，回调至105000元/吨下方后下游采购有所好转，整体消费保持韧性。

图3：全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：钢联数据

图4：铜精矿加工费

数据来源：钢联数据

后续关注及风险提示

美国5月CPI数据、美联储6月议息会议（点阵图及政策指引）、美伊谈判最终协议及霍尔木兹海峡通航情况、国内铜社会库存去化持续性、铜冶炼厂检修及TC是否会进一步下探