一、标的行情回顾
      截至6月9日隔夜COMEX铜报价4.4450美元/磅，跌幅0.09%，昨日欧美盘期间铜价探底回升，价格高位运行。中国国内现货交投不佳，升水大幅回落至平水附近。
      从消息面来看：
      1. 白宫新闻秘书表示，在消费价格方面，预计价格会上涨。俄乌冲突预计将对核心通胀产生一些影响，特别是机票和航空燃料成本上涨的影响。
      2. 经合组织周三发布经济展望报告称，2022年全球GDP增长为3.0%，低于去年12月预测的4.5%。预计整个经合组织的通货膨胀率将在2022年触顶，为8.5%，然后在2023年逐渐下降到6%。尽管全球经济应该不会出现上世纪70年代那种滞胀，但俄乌冲突让增长前景变得更加黯淡。
      3. 5月 SMM中国电解铜产量为81.92万吨，环比下滑1.0%，同比下滑3.6%。 总体来看，5月份国内电解铜产量由于集中检修期，外加山东两家冶炼厂虽然在5月份陆续投料复产但仍未出铜，导致国内整体产量位于低位运行。但个别炼厂检修计划受到疫情，物流运输等影响一再拖至6月，导致5月产量小幅高于市场预期。从原料端看，阳谷建发在市场上大量采购干净矿，导致短期内现货市场干净矿紧张，但大部分冶炼厂在二三季度原料端口缺口不大，加上整体厂库库存偏高的情况下TC依旧维持在70高位运行。
 
图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

二、COMEX铜期权表现分析
      进入6月以来，COMEX铜价冲高回落，目前保持高位运行。截至6月7日，COMEX铜期权总成交量20139张，环比增加856张；COMEX铜期权总持仓量73691张，环比增加8509张，增幅13.10%。其中2022年7月合约本月成交6787张，环比增加33.7%，最新持仓量为30598张，环比增加4.7%，最活跃持仓为行权价为4.65的看涨期权。
      从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）最新值为0.37，环比减少0.04，成交量PCR当前值0.40；针对COMEX铜7月合约而言，持仓量PCR为0.56，成交量PCR当前0.51，目前均处于相对低位。整体来看，持仓量PCR较前期下降较多，成交量PCR处于相对低位，所以目前来看投资者情绪整体中性。
      从持仓分布来看，目前COMEX铜7月合约看涨期权最大持仓位为5.00，持仓量3014张；看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为1717张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在5.00以上，而支撑位则在4.00附近。
 
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年6月7日
 
图表3：COMEX铜期权本月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike
 
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年6月7日
 
      2022年5月中旬开始，COMEX铜价低位回升，整体保持震荡走高趋势，进入6月后高位有所回落。与之相反，铜期权隐含波动率在5月中旬之后持续回落，进入6月之后低位走高。目前COMEX铜期权7月合约隐含波动率最新值25.91%，整体隐波率仍处于相对较高水平。
      从CBOE波动率指数的走势来看，4月中旬以前，VIX基本处于25以下，市场情绪相对平稳，4月中旬以后，VIX有所上行，基本维持在25~35区间，投资者恐慌情绪有所加剧。进入6月以来，VIX指数运行相对平稳，目前VIX指数最新值24.41，略高于阈值20，表明期权投资者情绪目前相对平稳。
 
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年6月7日
 
图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库
 
三、铜期权策略推荐
      从宏观层面来看，欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速仍然面临下行压力。另外通胀预期的回落不是一蹴而就，当前通胀预期维持在2.6%震荡并有所反弹，实际通胀拐点暂未完全确认，油价高企，对于通胀预期有支撑，也对铜价有一定支撑。
      从产业层面来看，TC在80附近震荡运行，秘鲁矿山火灾和智利铜产量仍有扰动，但目前不改全年供给增加背景；不过当前国内仓单量过低，整体库存历史低位，06合约出现一定软逼仓风险，对于价格有支撑；LME方面亚洲的交仓基本结束，库存增长速度放缓且出现去库表现，后续关注欧洲库存在6-7月是否会开始累积。
      国际衍生品智库分析师认为，当前无论是通胀预期还是产业库存仍不支持铜价大幅回落，价格再次陷入震荡的概率较大，但预计铜价的反弹力度也相当有限，既定加息缩表路径下，铜价的估值已经下降，六月铜价或呈现前高后低走势，价格运行节奏冲高回落。此外，COMEX铜期权隐含波动率仍处于相对高位，预计近期隐波率将会震荡运行态势。期权操作方面，国际衍生品智库分析师建议，近期趋势策略可尝试卖出看跌期权，对于已经持有期货多头的投资者，则可考虑卖出看涨期权增强收益；波动率策略方面，由于COMEX铜期权隐含波动率仍处相对高位，预计仍有下降空间，建议投资者择机卖出宽跨式组合做空波动率。

  




 




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