【导语】

9月全球天然气市场延续美欧分化格局。美国方面，产量高位、库存充裕，供应宽松格局持续压制价格上行空间，但管道中断事件一度引发市场情绪波动；欧洲方面，中东地缘局势反复叠加历史低库存，供应收紧预期持续为市场提供支撑，欧美价差进一步扩大。展望10月，美国市场面临制冷需求消退与出口维持强劲的多空博弈，欧洲则需同时应对补库压力与地缘风险演变。

第一章 天然气期货市场走势回顾

1.1 美国期货市场

9月美国亨利港（Henry Hub，以下简称HH）天然气期货市场月均价同比继续下跌，环比转为上涨。

9月美国天然气市场呈现先窄幅震荡、后迅速冲高态势，高供应、高库存导致价格在前期震荡偏弱，后期受短暂管道中断带来的情绪影响冲高，全月价格重心较8月小幅上移。

• 供应与库存：EIA数据显示，9月美国本土48州天然气日均总产量约为1133亿立方英尺，环比增加约1.9%，仍处于月度记录高位水平，二叠纪盆地和海恩斯维尔地区的持续增产是主要驱动力。截至10月2日当周，美国天然气库存量35000亿立方英尺，比5年平均值高680亿立方英尺，增幅2.0%，库存十分充裕。

• 需求结构：全美创下有记录以来最热9月，南部和中部平原多地刷新同期高温纪录，持续高温推动制冷需求维持旺盛，9月上旬制冷度日数仍远高于正常水平。出口方面，9月美国LNG出口量达1060万吨（环比增3.7%，同比增17.4%），尽管Cove Point终端自9月19日起进行秋季维护、Cameron LNG也有一条装置检修，但墨西哥湾沿岸气温下降提升了液化效率，抵消了检修带来的减量，欧洲强劲需求也为LNG出口带来支撑。

• 月内走势：上旬，随着盛夏结束，制冷需求季节性回落，价格自2.98美元/百万英热下跌至2.83美元；中旬，Freeport LNG流量恢复与飓风扰动交织，价格呈窄幅震荡；下旬，Columbia Gas管道因泄漏触发不可抗力，短线将价格推升至3.2美元，但随着中断迅速修复，价格回落至3.03美元附近。

1.2 欧洲期货市场

9月欧洲天然气期货价格呈现较明显的“倒V”走势，月均价同环比上涨。

• 供应与库存：欧盟9月LNG总进口量为777.7万吨（环比增加3.1%，同比下降9.5%）。GIE数据显示，截至9月30日，欧洲储气库库容率为71.55%，环比升高6.45个百分点，较去年同期低11.04个百分点，库存偏低。中东地缘问题的反复持续引发市场对通航及供应断裂的担忧。

• 需求表现：9月欧洲气温较8月明显回落，空调制冷用电需求下降，但法国核电、水电出力受河流水温问题制约出力有限，燃气发电在晚高峰时段仍承担关键调峰作用；高气价背景下节能措施及新能源扩张，导致工业用气需求难以复苏。

• 月内走势：上旬，中东地缘摩擦再起，市场对海峡通行恢复的预期降温，叠加欧盟储气库降至15年同期最低，价格震荡反弹；中旬，挪威管道气进行越冬前最后一轮维护（运力削减约20%），供应紧缩预期将价格推升至27美元/百万英热，刷新2023年1月以来新高；下旬，随着外交接触信号释放，前期计入的地缘溢价被部分挤出，价格回落至24美元附近。

1.3 欧美市场贸易价差分析

9月份，美国Henry Hub天然气期货价格与欧洲TTF天然气期货价格之间的价差月均值达到22.46美元/百万英热，环比上月扩大22.46%，同比升高176.94%。

在全球LNG贸易市场中，美国和欧洲分别是主要供应和主要需求地区的角色。两地价差的大幅走扩，主因在于欧洲受制于低库存与地缘风险，TTF价格高企；而美国本土产量持续高位，供需宽松压制HH价格。高额价差使得大西洋航线的套利窗口保持打开，9月欧洲进口的LNG中有66%来源于美国。然而，随着东北亚冬季备货启动，亚洲价格阶段性反超欧洲，全球LNG资源流向将再次面临欧亚两地的分化博弈。

第二章 中国天然气现货市场走势回顾及分析

目前中国LNG现货到岸价格与欧洲天然气市场价格展现出较强的联动性。其核心原因在于，全球LNG贸易具有高度一体化的特征，中国与欧洲的LNG进口来源存在一定重叠，任何地缘政治或供应链的变数都容易引发全球市场的连锁反应。根据上海石油天然气交易中心发布的数据，9月中国LNG现货到岸价均值为25.35美元/百万英热，较去年同期上涨134.22%。

9月中国LNG市场均价同环比上涨，月内先涨后跌为主。

• 供应方面：全国302家LNG工厂监测数据显示，9月工厂开工负荷率为51.44%，日均产量12197万立方米（环比增加5.26%）。全国LNG接收站整体库容率环比下降4.5%，其中华东升，华北华南降。

• 需求方面：9月全国LNG消费前二十省份合计消费312.37万吨（同比降1.32%，环比增4.25%）。一方面9月海气到港量有所增长，供应有所增加，另一方面供暖季前部分地区储备库开启储货，月度消费需求环比有所增加。

• 基本面研判与月内走势：上中旬，原料气竞拍成本推涨，部分液厂减产，国产供应收紧，配合下游强劲的节前补库，价格一路推升至6月初以来的新高；下旬，高价刺激液厂提升开工，节前工厂集中排库降价，国产气转趋宽松；而海气端受偏低液位及冬储预期支撑维持挺价，海陆走势分化，总体价格重心有所回落。

第三章 市场从业者利润成本分析及风险规避案例分析

3.1 各环节从业者利润及成本分析

LNG进口商利润

8月进口LNG（含长协与现货）汽运出货的理论套利空间为746元/吨（环比基本持平，同比增加792元/吨）。原油价格回落带动长协进口成本微降，抵消了国内接收站淡季降价的影响，进口套利空间仍处于近年高位。

国内LNG贸易商毛利

9月国内LNG贸易商平均毛利为481元/吨（环比减少132元/吨）。上游原料气成本上涨推高出厂价，而下游接货能力承压，贸易环节加价空间受到挤压。

下游直供用户（城燃或大工业用户）用气成本

9月下游直供用户（城燃及大工业）用气均价升至3.75元/立方米（环比上涨0.26元/立方米，同比上涨1.16元/立方米），主因地缘局势刺激进口成本走高，带动管道气竞拍价格上行。

3.2 市场从业者风险规避案例分析

某LNG进口商在8月28日采购一批液化天然气（LNG），约定9月28日交付，采购量约为350万百万英热，定价基准为美国亨利港（HH）天然气期货结算价。若不对冲，出口商将面临9月份天然气价格波动的风险：若价格上涨，采购成本增加；若价格下跌，则可能降低采购成本。

假设在未对冲的情况下，9月28日现货价格可能较8月28日上涨，进口商将面临采购成本增加的风险。为规避这一风险，进口商决定在8月28日买入NG或MNG期货合约，以锁定采购成本。

完全对冲效果：现货额外亏损被期货盈利抵消，实际成本仍为2.888美元/百万英热。

美国亨利港（Henry Hub，简称HH）天然气期货是芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下纽约商业交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合约。该产品包含两种规格：标准合约（交易代码NG）和微型合约（交易代码MNG）。这两种合约的主要区别在于交易规模，但均以亨利港的天然气价格为基准进行定价。

综上所述，通过期货交易，进口商将采购成本锁定在8月28日的2.888美元/百万英热，消除价格波动风险。

市场从业者在面临多变的市场环境时，核心目标是管理价格波动风险，减少经营利润的不确定性，通过期货对冲，可以稳定经营利润、降低财务风险、优化资源配置，最终提高自身市场竞争力。

第四章 下月全球主要天然气市场展望

美国市场展望

10月，美国天然气市场供需两端将呈现需求季节性转换、出口维持强劲与库存高位运行并存的格局。供应端方面，10月美国本土48州产量预计仍将维持高位，但增速或有所放缓，二叠纪盆地伴生气仍是增产主力，但部分产区可能因价格低迷出现生产商主动限产，叠加秋季例行维护影响，产量进一步上行的空间有限；库存方面，随着注气季临近尾声，10月库存或继续攀升，预计10月底库存仍将为近十年最高水平，供应宽松格局延续。需求端方面，10月气温逐步回落，制冷需求基本结束，而冬季供暖需求尚未全面启动，需求进入季节性“真空期”，气象预报显示10月上中旬美国大部地区气温接近或高于正常水平，供暖需求启动偏晚，居民和商业用气处于低位。欧洲偏低的库存、全球供应紧张延续，将支撑美国LNG出口需求维持强劲，成为需求端重要支撑。综合来看，10月市场面临制冷需求消退、出口需求强劲、库存高位压制的多空博弈。

欧洲市场展望

10月，欧洲天然气市场将面临库存持续低位、供应结构性收紧、需求季节性回升与地缘风险演变的多重压力。供应端方面，地缘问题导致的霍尔木兹海峡局势，仍在制约全球约五分之一的LNG贸易；挪威管道气在10月进入秋冬交替期，季节性检修虽逐步收尾，但供应恢复节奏仍存不确定性；欧洲被迫继续与亚洲买家争夺有限现货资源，美国LNG虽维持高位出口，但难以完全填补中东缺口。库存端，截至9月底欧盟储气库填充率约70%，高气价导致注气经济性持续缺失，多家储气运营商因逆价差结构推迟采购，按当前速度入冬前储气率或仅达75%-80%，冬季供应安全边际收窄。需求端方面，10月欧洲气温逐步回落，供暖需求开始季节性回升，但气象预报显示10月上中旬气温仍接近或高于正常水平，供暖需求启动偏晚；工业用气受高气价持续压制，复苏乏力。综合来看，库存低位、供应收紧与需求季节性回升将共同主导10月市场走势，地缘风险演变与气温下降节奏是市场参与者需要重点跟踪的变量。

中国市场展望

10月，国内LNG市场预计将呈现供应前紧后松、需求先弱后强的格局，均价或有所上涨。供应面来看，内蒙古、甘肃、吉林等地有液厂计划投产或开机，但前期进入检修的煤制气项目暂未完全复产，气源供给仍存缺口；10月前两周中石油直供原料气竞拍收官，主产区成本维持高位，部分液厂竞拍失利影响开工，综合判断10月国内液厂整体开工负荷仅存小幅抬升预期。接收站方面，卡塔尔长协不可抗力延期至11月上旬，叠加欧洲低库存推升国际LNG现货价格，进口成本刚性支撑较强；沿海接收站10月到港船期或有所缩减，中上旬延续限量管控模式，预计接收站槽批出货量出现较为明显减量，海气端难有明显新增供给。需求面来看，国庆长假期间高速危化品通行管控将阶段性压制车用需求，节后冬季储备补库逐步开启，城燃储气备货成为主要正向拉动力量，内蒙古、东北局部供暖陆续启动进一步释放采暖需求；但气源价格高企压制城燃补库积极性，整体消费呈现假期偏弱、节后循序渐进改善的格局。综合来看，成本高位、海气收紧与节后补库共同构成核心支撑，预计10月国内LNG市场均价或呈现上涨，月内价格走势或先涨后回落。

风险提示：需密切关注地缘局势变化、北半球气温、欧洲补库等情况。