预计阅读时间 7分钟
联储重回鹰派表态、需求担忧再起， 铜与贵金属双双承压
作者 对冲研投
2023-11-13
摘要
核心观点
1、上周贵金属与铜价均呈震荡下行走势。
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.86%，白银下跌4.41%；沪金2402合约下跌1.43%，沪银2402合约下跌0.65%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.07%、-0.75%。
2、欧洲经济进一步萎缩，铜价再度承压。
上周COMEX铜价震荡回落，在经历了短暂的情绪修复之后，市场再度陷入了对需求的担忧。主要在于上周欧洲PMI数据表现差强人意，环比9月进一步走弱，欧元区经济进一步萎缩，商业活动下降的速度加快，劳动力岗位增加也回到负增长。美国方面也并不乐观，经济增长面临放缓，因此铜价整体承压。
3、美联储鹰派表态，贵金属持续承压。
上周在地缘冲突未出现再度升级的情况下，美国相关数据凸显其经济韧性，鲍威尔的鹰派表态坚定2%的通胀目标，称有进一步加息的可能。在此情形下，通胀预期回升、美元指数及美债收益率再度反弹，贵金属价格持续承压。再往后看，若本周公布的美国通胀数据并未出现超预期反弹，则在美债高利率维持下替代部分加息的影响，叠加央行的购金需求，中长期贵金属价格仍将维持上行趋势。
基本金属市场复盘
（一）COMEX/沪铜市场观察
上周COMEX铜价震荡回落，在经历了短暂的情绪修复之后，市场再度陷入了对需求的担忧。主要在于上周欧洲PMI数据表现差强人意，环比9月进一步走弱，欧元区经济进一步萎缩，商业活动下降的速度加快，劳动力岗位增加也回到负增长。美国方面也并不乐观，经济增长面临放缓，因此铜价整体承压。
上周SHFE铜价震荡偏弱，不过国内精炼铜基本面表现仍然相对中性。产量环比略有回落，但库存近来整体仍然处于去化的状态当中，表观消费表现仍然稳定，并没有在冬季就快速下滑的状况。目前看来国内铜价大概率仍将维持区间震荡，整体缺乏一个顺畅的驱动，如果非要加入预期的成分，临近年底定价明年进一步经济刺激的可能性更大。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存维持低位，但是北美整体的显性库存却在持续增加，加深了市场对于北美需求的担忧，这种情况下COMEX铜的价差结构走强的可能较小，如果后期也跟随累库可能Contango结构反而会扩大。
SHFE铜价格曲线较此前向下位移，换月之后价格曲线近端重新变为back结构，并且略微更加陡峭。目前上期所仓单数量处于低位，但是近月合约的减仓也较为显著，可能很难出现真正的挤仓，从主要玩家的角度来讲，可能也缺乏在目前去挤仓的足够动力，不过持续的低位库存还是给了月差一定的动能；
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头持仓占比环比继续增加，多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近，考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨，预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。
图1：CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
上周铜精矿现货TC指数均值82.9美元/干吨，较上周减少1.8美元/干吨。TC稳定在80美元中低位，市场仍主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。市场参与者更多的关注在Benchmark谈判和各自的长协谈判上。海外供应基本维持稳定，非洲新一轮干扰整体为有限影响，市场继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。
图2：铜精矿加工费
数据来源：SMM
现货方面，周内铜价重心变化幅度相对有限，加之现货升水高位坚挺，下游入市接货积极性不高，日内多以按需采购为主；且部分加工企业反馈新增订单继续减少，因此采购补库意愿相对谨慎，整体下游消费并未有明显提振。临近11合约交割，高BACK月差下，现货升水预计仍将有所回调，但目前上海地区库存低位运行，下方空间相对有限，因此预计下周或将先抑后扬。
图3：沪铜升贴水
数据来源：SMM
国内市场电解铜现货库存5.79万吨，较2日降0.77万吨，较30日降0.31万吨；本周上海市场电解铜现货库存延续下降。周内现货流通维持偏紧，但下游消费同样相对有限，供需双弱下库存小幅下降。广东市场电解铜现货库存继续下降。主因市场到货仍较少，市场流通货源偏紧，库存小幅下降。上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计1.46万吨，较2日降0.34万吨，较6日降0.04万吨；本周进口比价盈利仍可观，保税区仓库维持出库，库存小幅下降。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind
国内各主流市场8mm精铜杆加工费整体上行，华南市场保持抢眼表现；精铜杆成交表现一般，大型企业订单相对突出；再生铜杆市场回升趋势受阻，原料难题再现；价差、倒扣双双环比持平。再生铜杆交易属性一般。随着精铜杆端的高温逐步褪去，市场开始逐渐冷淡下来之后，头部企业将再度承担起行业表现的重任，生产将再度根据企业规模而逐步分化，后续整体产出表现或有所回落；再生铜杆端的难题依然未能得到完全改善，后续的生产稳定性依然不足，阶段性的减停产或许将再次成为主旋律。消费端暂时未见亮眼表现，年末结算逐步临近，后续多关注市场的资金流动情况。
图5：精铜-废铜价差
数据来源：SMM
贵金属市场复盘
（一）贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体震荡下行，外盘金价跌幅相对显著。COMEX金银整体于1936-2000美元/盎司、22.2-23.4美元/盎司区间内运行。近期地缘冲突局势较前期降温，避险需求逐步减弱，同时上周鲍威尔的鹰派发言表示有概率进一步加息，通胀预期超预期回升，美元指数随之反弹，COMEX金银价格由此承压回落，最低分别下跌至1936.9美元/盎司、22.23美元/盎司。
（二）比价与波动率
上周，黄金、白银走势相对一致，金银比窄幅震荡；铜价表现同样与金价相对一致，但整体跌幅弱于黄金，金铜比窄幅震荡，环比持续回落；原油价格再度下行，金油比持续回升。
图6：COMEX金/COMEX银
数据来源：Wind
图7：COMEX金/LME铜
数据来源：Wind
图8：COMEX金/WTI原油
数据来源：Wind
黄金VIX逐步回落，地缘局势的紧张程度较前期有所缓解，恐慌情绪自然降温。
图9：黄金波动率
数据来源：Wind
上周黄金与白银内外价差小幅回落；人民币汇率的影响较前期有所增强，黄金、白银内外比价随之持续下行。
图10：贵金属内外价差
数据来源：Wind
图11：黄金内外比价
数据来源：Wind
（三）库存与持仓
库存方面，上周COMEX黄金库存为1988万盎司，环比减少约1.35万盎司，COMEX白银库存约为26599万盎司，环比减少约130万盎司；SHFE黄金库存约为2.82吨，环比基本持平，SHFE白银库存约为1132.5吨，环比增加约24.9吨。
图12：COMEX贵金属库存
数据来源：Wind
图13：SHFE贵金属库存
数据来源：Wind
持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至868.1吨，SLV白银ETF持仓环比增加23吨至13728吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为35.87万手，其中非商业净多持仓增加9584手至26.11万手，空头持仓减少4456手至9.76万手；非商业多头持仓占优，比例较上周增加至54.9%附近，非商业空头持仓占比下降至20.5%左右。
图14：COMEX黄金持仓
数据来源：Wind
图15：COMEX黄金持仓占比
数据来源：Wind
图16：COMEX白银持仓
数据来源：Wind
图17：COMEX白银持仓占比
数据来源：Wind
市场前瞻
国内精炼铜基本面表现仍然相对中性。产量环比略有回落，但库存近来整体仍然处于去化的状态当中，表观消费表现仍然稳定，并没有在冬季就快速下滑的状况。目前看来国内铜价大概率仍将维持区间震荡，整体缺乏一个顺畅的驱动，如果非要加入预期的成分，临近年底定价明年进一步经济刺激的可能性更大。
降息预期有所推迟，从历史上看加息尾声至降息前期黄金表现相对较好，同时亦有避险及央行购金需求的支撑，但仍需关注美国通胀数据是否会出现超预期反弹。
关注及风险提示
美国CPI、PPI、零售销售、新屋开工等；美国财政预算法案、银行信贷情况、突发地缘政治变化等。
免责声明
所有意见表达反映了作者的判断，可能会有所变更，且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供，不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取，但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险，因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规，那么，本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
最近文章推荐
观看网上课程，认识期货和期权市场，掌握交易过程的每个阶段
查看期货教程了解独家资讯，获得活动邀请，及时接收新闻及预警
订阅芝商所周报
