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避险驱动的金价反弹会持续吗?

避险驱动的金价反弹会持续吗?

作者 期货日报

2021-09-23

8月中旬至9月初,国内外黄金价格一度出现较大幅度的反弹,且9月20日全球金融市场恐慌一度引发黄金和美债避险式上装。然而,我们认为,尽管短期避险情绪驱动黄金反弹,但是美联储年内Taper是大势所趋,作为影响黄金定价的核心因素——美元实际利率存在较大的上行可能,从而抑制黄金投资需求。短期来看,全球美元体系暂时不会崩溃,黄金美元利率定价的大逻辑不会被破坏。在通胀压力下,美国消费明显受到抑制,包括黄金等可选消费品会跟随机会成本波动而波动。

 
美国通胀压力很难消退
从传统逻辑来看,黄金一直被视为对冲通胀的有效投资品之一。然而从黄金历史走势看,通胀对黄金价格的影响主要通过美元实际利率来实现。因此,并非高通胀一定会带来黄金价格的攀升,需要观察美元名义利率的变化。
 
从通胀数据来看,8月通胀压力有所缓和。然而,用于衡量二手车价格变化趋势的Manheim指数显示,9月上半个月,美国二手车价值指数比8月上涨了3.6%,这是自今年5月以来的首次月度环比增长。与去年同期相比,该指数上涨了24.9%,延续了自2020年6月以来的涨势,这可能预示着二手车价格将进一步上涨,美国9月份通胀上升势头可能会卷土重来。
 
整体看美国通胀压力并没有消退,主要原因当前通胀上升压力很大一部分来源于供应。数据显示,通胀在上半年显著飙升,全球制造业投入价格指数和七国集团的CPI达到了与2008年金融危机和2011年危机后复苏时的峰值相似的水平,目前供应约束并没有解除。
 
美联储Taper临近
尽管美国8月非农就业数据弱于预期,但是美联储面临高企的通胀压力和过度投机下越发脆弱的金融体系,从而美联储有望在9月份议息会议上宣布Taper路线图。 最新调查显示,美国9月密歇根消费者信心整体徘徊于最近约10年低点附近,但是通胀预期依旧很高。消费者预计未来一年的通胀率为4.7%,高于此前调查时的4.6%。消费者预计未来五到十年通胀率为2.9%,与上次调查持平。
 
从理论上来讲,通胀预期的上升通常会使得无风险资产的吸引力下降,从而使其被大幅抛售,提高其收益率,这也会使得实际利率上升。各国央行将当前的通胀危机描述为暂时性的,但这只是一种避免过早紧缩而承担责任的说辞,他们目前更倾向于适应而不是采取措施应对供应冲击。面对这样的供应冲击,央行们的措施并没有取得实质性的进展,当前并非需求驱动的通胀。
 
在不得不被动紧缩的情况下,美债收益率反应了这一预期:经济增长前景不佳,长端收益率升势暂时不明显,但是短端收益率稳步抬升。数据显示,9月20日,10年期美债收益率下跌至1.31%,此前在9月14日一度下降至1.28%,整体上看尽管避险驱动市场对美债买盘增加,但是高企的通胀使得美债收益率并没有跌至8月中旬的低点。而反应货币政策方向的短端美债收益率明显上升,9月20日,对联邦基金利率反应敏感的2年期美债收益率升至0.23%,高于去年4月至今年5月份的水平,反应出市场对美联储Taper的预期。
 
避险情况可能提振金价短期反弹
在美国债务上限方面,市场担忧明显升温,一度引发市场恐慌。9月20日,美国财长耶伦警告称,如不提高债务上限,联邦政府将在10月份的某个时候耗尽资金而无法支付账单。如果美国政府用尽其传统的措施来避免因债务限额而引发的违约,耶伦团队并不认可优先向债权人付款的选择,从而引发更多美债抛售。
 
9月20日, 1年期美国主权信用违约互换直线拉升,反应市场恐慌的CBOE标普500波动率指数(VIX)升至25.1点,创下5月13日以来最高纪录。在避险买盘驱动下,国际金价收回此前的跌幅,反而小幅收涨。
 
美元实际利率回升抑制黄金投资需求
从历史上黄金价格走势来看,自美元作为国际黄金定价基准之后,美元实际利率是影响黄金中长期价格的核心因素,因美元实际利率可以视为持有黄金的机会成本。而黄金实物消费弹性较大,对金价影响微乎其微。
 
在美国通胀持续高企和美联储Taper预期的情况下,尽管美债短期受到避险买盘而走高,但美债收益率只是温和下行,从而美元实际利率在9月份再度反弹,削弱了黄金的投资需求反弹力度。数据显示,截止9月20日,衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率回升至-0.98%,此前在8月3日一度下降至-1.19%。与此同时,全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量仅有1001.66吨,远低于去年同期的1278.82吨。
 
图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比
 
总之,短期避险情绪只会带来黄金价格的短期反弹,中期黄金走势取决于美元的实际利率,且黄金对冲通胀功能也需要通过美元实际利率来实现。在美国甚至全球高通胀压力下,包括美联储在内的各国央行未来货币收紧可能性大于继续宽松,美元实际利率不大可能持续表现为负值,从而黄金价格未来下行风险大于上行风险。

标签: 金属产品

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