今年以来，国内外市场小麦价格走势明显分化，美麦显着强于国内小麦，整体呈现“外强内弱”的格局，美麦期价一度站上近三年高位。

国际市场，供给收缩、地缘冲突和天气扰动三重因素叠加，对市场构成持续支撑，小麦价格偏强运行。主产国减产收缩供应、黑海运输中断冲击短期供应、厄尔尼诺威胁远期产量，利多层层递进、由近及远。

国内市场，本年度增产持续兑现、下游需求表现疲弱，双重压制之下，虽有托市政策托底，小麦价格仍以低位震荡为主。

数据来源：同花顺、方正中期期货研究院整理

外盘定价的是供给风险，内盘定价的是需求现实。展望后市，市场仍将聚焦北半球产量兑现、地缘冲突演变以及潜在天气扰动等因素。在这三个因素未出现实质扭转的情况下，价格预期延续震荡偏强走势。

黑海断供：粮道一堵，美麦就飙

俄乌冲突延宕已逾四年，2026年再度转入紧张局面，7月初双方局势升级，黑海谷物运输受到扰动，此后交战激烈，黑海运输在7月下旬逐步陷入停滞。

美国农业部（USDA）数据显示，2026/2027年度俄罗斯与乌克兰谷物产量合计占全球的6.58%，而两国谷物出口量合计占全球的16.43%，出口份额明显高于产量份额，足见其在全球谷物贸易中的枢纽地位。

粗略估算，俄乌逾八成谷物出口依赖黑海港口，通道一旦中断，短期供应势必受到冲击。当前港口运输尚未全面恢复，黑海谷物扰动难言结束，而扰动持续时间拉长，将持续对美麦期价形成支撑。

全球供需：天气影响，多国减产

今年受厄尔尼诺天气影响，多个主产国小麦减产，其中美国、欧盟降幅较为明显。

USDA数据显示，2026/2027年度全球小麦产量预估为8.22亿吨，同比下降313万吨。分国别看，美国、欧盟、阿根廷产量同比分别下降1235.4万吨、1133.6万吨和638.6万吨。其他国家土耳其、摩洛哥等增产，缩小了全球小麦产量的降幅。

数据来源：USDA、方正中期期货研究院整理

在产量下降而消费基本稳定的背景下，全球及美国期末库存同步回落。USDA数据显示，2026/2027年度全球与美国小麦期末库存分别为2.76亿吨和1950.6万吨，同比分别下降431.3万吨、553.5万吨，其中美国库存已降至近三年低位。

厄尔尼诺：远忧未散，美麦难跌

美国国家气象与海洋局（NOAA）9月报告显示，赤道东太平洋海表温度距平已超过+3.0℃，CPC综合多个模型判断，厄尔尼诺将在年底前持续增强，2026年10～12月有75%的概率演变为历史性事件，强度或超1950年以来的历次记录。

厄尔尼诺发生的概率

数据来源：NOAA

总体来看，2026/2027年度秋冬季北半球出现强厄尔尼诺事件的概率超过90%。基于当前跟踪，其对谷物市场的影响可能贯穿2026/2027与2027/2028两个年度。

按生长周期来看，2026/2027年度全球小麦减产已计价大半，未计价部分或集中于生长中后期的澳大利亚和阿根廷，而2027/2028年度北半球小麦播种期恰逢厄尔尼诺峰值阶段，同样可能是尚未计价的部分。即远端天气忧虑仍存，在未兑现之前，可能会对价格形成预期支撑。

国内麦市：增产压顶，政策兜底

最新数据显示，目前夏粮旺季收购接近尾声，全国累计收购小麦超1亿吨，产量同比增长的预期兑现。

需求端整体维持偏弱预期，下游利润不佳，缺乏明显增量驱动。同时，玉米集中上市、价格承压，挤压了小麦的饲用替代空间，进一步牵制小麦消费。

不过，8月份河南、安徽先后启动小麦托市收购，政策托底作用仍在。短期来看，麦价预计将在政策托底与玉米价格牵制的双重作用下，维持低位区间波动。

后市展望：外涨内稳，温和抬升

综合来看，全球小麦产量同比下降、黑海谷物运输尚未恢复、厄尔尼诺对远端的干扰仍存，三重因素继续构成美麦期价的支撑。

供给收紧预期还可能触发部分国家的政策响应，或收紧出口、或强化战略储备，二者都会减少可流通供给，从而形成“供给扰动-政策收紧-利多强化”的正反馈链条，进一步放大利多影响。

受玉米集中上市、供给压力释放等因素影响，短期国内麦价承压。但中期来看，美麦期价维持偏强预期。在外围利多传导与支撑下，小麦价格重心有望缓慢上移。

不过，考虑到国内尚有储备调控的情况下，麦价上移更可能是“缓步、有顶”的温和抬升，而非趋势性上行。