9月15日至16日，美联储将召开议息会议。不同于此前市场集中于"降息还是推迟降息"的讨论，本次联邦公开市场委员会（FOMC）会议摆在桌面上的核心议题转变：加息25个基点，还是维持现有利率水平不变。对于全球市场参与者来说，当前决策路径正处于高度关注与密集评估的窗口期。

市场分歧之所以显着扩大，核心源于三条宏观线索的交织：

● 通胀端：美国通胀率仍高于2%长期目标。美联储官员近期表态显示抗通胀工作尚未结束；同时，9月9日布伦特原油突破100美元/桶关口，再度引发市场对能源端通胀压力的关注。
● 就业端：8月非农新增就业达16.2万人，高于市场预期的5.6万人，失业率维持4.1%，客观上减轻了市场此前对紧缩政策过快抑制劳动力市场的担忧。
● 决策层内部：政策环境复杂，美联储7月议息会议中已有三位决策者投出反对票并支持加息，反映出内部对政策路径的分歧。

目前，衍生品市场对利率路径的定价呈现势均力敌态势。据芝商所FedWatch工具（（通过30天期联邦基金期货价格，实时展示和量化市场对即将召开的FOMC会议调整联邦基金目标利率的概率）9月10日数据显示：9月维持3.50%—3.75%不变的概率为39.8%，加息25个基点至3.75%—4.00%的概率为60.2%。从近期动态看，8月26日维持不变曾为63.9%，随后在美联储官员讲话及鸽派信号交替影响下概率多次拉锯，非农数据公布后加息概率重新升至六成左右。

图：芝商所FedWatch工具对美联储2026年9月议息会议的目标利率概率预测

图：FedWatch工具-9月利率决议概率动态走势

情景一：如果加息落地---利差效应、汇率波动与风险资产反应

首先看最直接的传导途径：中美利差与资金流向。

9月初，美国10年期国债收益率一度升至4.81%的近三年高位，同期中国10年期国债收益率保持在1.69%左右中美利差在300个基点以上高位盘整。。若美联储选择加息25个基点，美债收益率不排除维持高位运行，导致中美利差保持在较宽水平。从跨境资金流动逻辑看，固收类资产利差走阔通常会提升美元计价资产的相对吸引力，进而对部分新兴市场资金流动构成阶段性扰动。

汇率端与跨市场联动方面，汇率波动将直接反映政策利差变化。2025年4月以来，人民币对美元中间价曾走强至6.74附近，如果加息推动美元指数阶段性反弹，美元兑人民币（USD/CNY）及离岸人民币（USD/CNH）汇率可能呈现阶段性双向波动加剧的态势。与此同时，海外流动性环境趋紧通常会对高估值成长型资产形成贴现率压制，半离岸与离岸特征较为明显的市场对全球流动性变化的敏感度相对更高。

图：中美10年期国债利差与USD/CNH走势对比

对于出口型及跨国经营企业而言，美元利率与汇率的变化带来双重影响：

● 汇兑损益方面：上半年部分上市公司受到汇率波动影响产生汇兑损失（例如宁德时代汇兑净损失28.10亿元、立讯精密约19.86亿元、福耀玻璃约8.03亿元、玲珑轮胎约3.42亿元）。若人民币对美元汇率波动方向发生变化，可能在财务报表端对企业的汇兑压力产生一定边际缓释作用。
● 融资成本方面：美元利率持续处于高位，将直接抬升企业的海外债务融资与再融资成本，对存在外币债务的企业构成财务成本压力。

情景二：若按兵不动---汇率压力缓释与权益市场流动性修复

反之，若美联储选择维持3.50%—3.75%的联邦基金目标利率区间不变，跨境资金与国内市场的传导路径将呈现不同特征：

1. 汇率端外部束缚阶段性缓释

利率按兵不动意味着美元指数短期内缺乏进一步上行的政策催化，离岸人民币汇率面临的贬值压力有望获得阶段性缓解，USD/CNH概率呈现区间企稳或震荡走强态势。离岸市场作为反映中国资产风险溢价的重要前沿，汇率环境的相对稳定有助于降低整体市场的风险溢价。

2. A股与港股流动性环境边际改善

● 港股市场：作为对海外流动性较为敏感的贴现模型分母端，若加息预期降温、长端美债收益率高位见顶，科技及成长板块的估值修复空间将有所打开。结合近期南向资金持续流入的背景，流动性改善对估值支撑的作用将更为直接。
● A股市场：更多体现为市场情绪与边际资金的综合反应。海外风险偏好回升有利于外资流量边际改善（例如上半年北向资金日均成交已达3453亿元）。需注意的是，“按兵不动”并不等同于货币政策转向宽松，若美联储会后声明继续强调通胀达标的长期性，此类提振效应更可能表现为阶段性脉冲。

3. 国内货币政策空间适度拓宽

外部汇率约束边际放松后，国内货币政策在总量与结构工具上的调控从容度将有所提升：

● 数量型工具：当前金融机构加权平均存款准备金率处于6.3%附近，距离市场公认的政策空间仍保有缓冲余地。
● 价格型与结构性工具：更低的中枢融资成本有助于向实体经济传导，进而对消费与投资形成温和托底；同时，结构性货币政策工具大概率将继续精准支持科技创新、绿色发展及中小微企业等重点领域。

悬念在最后一刻

本次美联储议息会议的核心价值，在于为市场明确当前政策周期的边际走向。在加息情景下，中国资产的调控约束主要来自外部利差与汇率，政策取向更倾向于“稳”字当头；而在按兵不动情景下，外部约束有所松动，政策传导与市场风险偏好将迎来同步修复的机会。