进入2026年第二季度，国际原油市场正经历一轮“高波动、较不确定性”行情。美伊谈判持续反复，霍尔木兹海峡航运几近停滞，美元指数在避险买盘推动下维持强势，多重力量在原油定价中激烈博弈。以WTI原油为例，价格于90—110美元/桶的宽幅区间内震荡，市场参与者面临的不再是单一方向的押注，而是如何在信息高频反转的环境中管理极端价格波动的风险。

图一：WTI原油和IPE原油走势图

数据来源WIND华鑫期货研究所

一、霍尔木兹海峡：悬在全球油市头顶的“达摩克利斯之剑”

本轮油价波动的核心驱动之一，是美伊军事冲突及其外溢效应。自2026年2月底“史诗狂怒行动”开启以来，中东地缘局势急剧升温。作为全球能源运输的咽喉要道，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油海运量，日均通行原油超过1360万桶，占全球海运原油出口量的31%以上。一旦该海峡长期关闭，全球原油有效供应或将面临迅速收缩，其冲击远超单一产油国的减产。从市场定价逻辑看，当前原油可能已脱离了单纯的供需基本面锚定，进入典型的“地缘风险溢价主导”模式。OPEC+虽在5月达成增产20.6万桶/日的决议，但在海峡通行受阻的现实下，该决议可能产生一定的影响。沙特阿美甚至将5月销往亚洲的轻质原油官方售价设定为较阿曼/迪拜均价升水19.5美元的历史高位，反映出实体层面的供应紧张已切实发生。

二、美元走强：油价上行的“隐形天花板”

与地缘风险形成对冲的另一核心要素，在于外汇市场上美元汇率的走强。近期美元的反弹并非单纯由地缘避险情绪驱动，更反映了市场对美联储候任主席沃什（Kevin Warsh）“缩表与降息组合拳”的顺周期前置定价。

沃什主张以激进缩表重建央行信誉，计划将美联储资产负债表规模由当前的约7万亿美元缩减至4万亿美元左右，，旨在有效压低长期通胀预期，并同步为降息拓展政策空间，以回应经济刺激诉求。此项通过紧缩资产负债表换取利率政策弹性的内在逻辑，促使市场对美元的长期信用溢价进行重新评估。从机制上看，缩表直接修复了美元作为全球储备资产的稀缺性，打破了市场对全球美元流动性边际无限宽松的预期，进而触发全球资金加速向美元资产回流。因此，近期美元指数的走强，本质上是外汇市场对美联储未来货币政策框架及制度重构预期的提前计价。

作为以美元计价的核心大宗商品，原油价格在理论上受到美元走强的双重渠道压制：其一，美元升值推高了非美货币国家的进口成本，从而抑制终端实物需求；其二，高企的美元资产收益率对避险资金产生磁吸效应，促使其从中质商品头寸流向美元资产。当前市场正显着呈现这一复杂的资金分流格局。通常情况下，地缘冲突升级直接利好黄金，但本轮避险资金主要流入美元指数，黄金表现相对克制。这一资产联动特征与俄乌冲突初期的市场结构高度相似，表明在极端不确定性环境下，美元作为终极避险资产的流动性属性依然稳固。

然而，美元强势对油价的边际压制并非线性。当霍尔木兹海峡等核心航道的供应中断风险剧增时，地缘风险溢价可在短期内完全对冲美元的利空效应。反之，一旦外交谈判取得突破性进展，或伊朗实质性放宽封锁，美元强势与供需面转宽松的双重下行压力将迅速共振显现。以5月初为例，市场关于美伊就“14点和平方案”达成共识的传闻，直接导致WTI原油单日暴跌超7%，迅速跌破95美元/桶关口。这种典型的“消息驱动市”特征表明，当前油价对边际信息极度敏感，短期内将延续高波动的剧烈震荡态势。

三、油价展望

综上所述，在地缘政治与宏观流动性的交织作用下，当前国际油价正处于一个高度不确定的脆弱均衡态。上行方面，霍尔木兹海峡通航停滞、伊朗对美军基地的报复性打击或以色列扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，推动WTI冲击更高价格区间。下行方面，若美伊临时停火协议落地、海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价或将面临显着回调压力，WTI可能下探。

因此，对于交易者而言，当前油价难以形成简单的单边趋势性行情，而是处于一个典型的“肥尾效应（Fat Tail）”高波动环境。这种市场结构的特征在于：向上具备供应冲击带来的潜在性上涨动能，向下则面临地缘协议达成后资金多头踩踏式的修正风险。

四、基金动向

图二：NYMEX基金净多数据来源WIND华鑫期货研究所

国际基金动向方面，NYMEX和ICE原油的基金净多在3月中旬前后出现了持续减少，以NYMEX原油为例，基金净多在3月24日当周达到阶段高点233620手后持续减少，最新5月12日当周数据为169877手，减少了27%，数据显示出基金对于中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未在局势高潮时明显增持净多。