南美风险溢价叠加生柴消费豆油能再次腾飞吗？-芝商所

南美风险溢价叠加生柴消费豆油能再次腾飞吗？

作者期货日报

2022-11-30

近期CBOT大豆期货、CBOT豆油期货在触及前期低点后纷纷企稳走高，价格再次向震荡区间上沿运行。当前的区间，CBOT大豆和豆油已经震荡运行近一个月，本轮能否突破值得我们探讨。

南美题材增加国际大豆阶段性平衡或被打破

国际市场上大豆的焦点在于两个，均在南美：一个是阿根廷大豆出口，一个是南美大豆产量预期。

从周一（11月28日）开始，阿根廷执行优惠汇率政策，以期刺激农户卖货，政府获得外汇储备，市场预期此次优惠汇率将刺激300-400万吨大豆销售。但从实际情况看，第一天阿根廷大豆并没有出现成交，更没有出现交易量激增的情况，似乎各环节都在适应新政策。客观上说，按照新的比索汇率，阿根廷大豆价格比上周低，农户销售意愿不高。国际市场上，阿根廷大豆和美豆、巴西豆相比也没有明显的价格优势，买方采购不积极。不过，预计现货僵持持续时间有限，一方面优惠汇率只持续到12月底，另一方面巴西大豆即将加入销售市场，平衡必将打破。

南美播种方面，截止11月26日，Conab预计巴西22/23年度大豆已播86.1%，上周75.9%，去年同期91.5%，大豆播种偏慢。中南部地区种植几乎完成，圣卡塔利娜、南里奥格兰德、皮奥伊和巴拉那等播种完成7成以上。生长方面较为顺利，预计13.3%处于出苗期，74.2%发育期，9.5%开花期，2.9%灌浆期。阿根廷方面，截至11月24日，大豆播种率为33%，上周为17%，去年同期41%，播种的加快得益于有利降雨。气象展望看，未来10天降水将覆盖巴西90%以上地区，不到50%的阿根廷地区，气温普遍高于去年同期。可见，湿润的继续湿润，部分干旱的仍在干旱。12月巴西、巴拉圭大豆进入生长关键，1-2月阿根廷、乌拉圭大豆进入生长关键期，单产风险仍在。USDA 11供需报告钟预计南美4国大豆增产3700万吨，最终会增产多少呢？至少可以确定的是12月-1月期间，情绪非常紧张，产量下调的概率大于上调。

图表：巴西大豆NDVI

图表：阿根廷大豆NDVI

资料来源:FAS、光大期货研究所

宏观？原油？生柴？牵动油脂情绪

在俄乌缓解、全球需求担忧情绪拖累下，国际原油期价疲软。纵观高频数据，原油市场压力并不大，而且OPEC正努力重新执行减产，市场的问题不在供给，而在于需求信心不足。年底降至，投资者将展开对明年经济需求预期探讨、政策也可能频发，宏观预期易大幅变化，对应原油价格大幅波动，急涨急跌。

对应到油脂上，一个重要路径就是生柴。巴西已经明确2023年一季度维持B10政策，计划4月提高到B15。美国的生柴政策还没明朗，需要等待中期选举结果公布后，预计12月中旬，市场报以期待。

图表：美豆油生柴需求量（单位：百万磅）

资料来源:USDA、光大期货研究所

总的来说，美豆类基本面逻辑出现三点变化：1）南美加入出口竞争-和美豆争夺出口市场；2）南美丰产预期强同时生长关键期存在天气隐忧-市场交易从丰产转向天气炒作，进入产量预期高频变化；3）宏观、原油、生柴-年底宏观翘尾行情VS需求的担忧，政策偏多的可能更大。我们认为美豆、美豆油市场前期的僵局有望打破，价格或向上选择，建议投资者关注。

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