美元走强对谷物出口的影响-芝商所

美元走强对谷物出口的影响

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美元走强对谷物出口的影响

作者芝商所经济研究总监K.T.Arasu

2022-03-29

受美联储加息推动，美元一路强势走高，且由于俄罗斯出兵乌克兰引发金融领域动荡，寻求避险资产的投资者更是给美元带来额外支撑。美联储于3月16日加息25个基点，开始采取更中立政策，这或许是今年多次加息当中的第一次。美联储同时给出前瞻性指引称，指可能在5月启动缩表。

相比之下，欧洲央行维持购债，并未打算使欧元短期利率脱离负值区间。日本央行不仅将短期利率维持在接近于零，还会坚持收益率曲线控制政策，将其10年期政府债券的收益率保持在略高于零的水平。

美元兑日元升值至7年以来最高水平，美元兑欧元、日元、英镑和加元等一揽子货币也处于22个月高位。其中唯一的例外是人民币。人民币在2021年开始走强，之后美元兑人民币汇率一直稳定在6.35–6.40的区间。

作为全球大宗商品交易的首选货币，美元若有升值，往往会对美国谷物和油籽出口产生负面影响，因为在其他所有因素相同的情况下，进口国本币的采购成本就会上涨。无独有偶，由于南美部分地区出现旱情以及俄罗斯出兵乌克兰，导致多个进口国的谷物和油籽价格最近几周强势抬升。乌克兰和俄罗斯都是小麦和玉米等大宗商品的重要出口国（查看相关文章）。

美国是全球最大的玉米、小麦和大豆出口国，本文将探讨美元升值、大宗商品价格飙升以及进口国当前的经济和通胀状况，是否影响这些国家从美国进口这些商品。

I.美国对中国的谷物出口

在亚洲，美国农业的最大市场是中国，而且如上文所述，与其他美国农产品的进口国不同，人民币表现相对强势。根据美国农业部对外农业服务局的数据，在截至8月31日的2020/21销售年度，中国购入的美国玉米占其出口总量的大约30%，达2140万公吨，相比一年前疫情肆虐时仅145,000公吨大幅反弹，当时中国经济因疫情而骤然收缩。作为中国人口最多的城市（2600万人口）和金融中心，上海因应新冠病毒分两阶段实施了封控。

资料来源：美国农业部对外农业服务局数据

此外，作为仅次于美国的全球第二大经济体，市场也关注中国经济增长速度。随着2020年初封控后迎来复工复产，中国经济强劲反弹，但增速到2021年第4季度放缓到4.0%，这是除2020年初封控以外，数十年来的最低水平。

那么，运往中国的玉米最近情况如何？根据美国农业部截至3月17日的数据，自9月的2021/22销售年度开启以来，美国已向中国运输636万公吨玉米，该作物于去年秋季收割。这样的运量在所有出口目的地中排名首位，但却低于去年同期的818万公吨。

采购量下滑的原因可能是玉米价格上涨。在黑海地区局势引发供应方面的担忧后，玉米价格冲上多年来的高位，随后有所回落。进口国倾向于在价格具有竞争力时敲定采购，但也必须保持充足的储备供应，以满足当地牲畜和家禽养殖业的需求。为避免贮存成本，进口商需要保持稳定供应，直接向最终用户输送产品。

美国有两个主要的谷物起运点，即美国墨西哥湾沿岸和西北太平洋。墨西哥湾在美国谷物和油籽出口中占比更大，驳船沿密西西比河及其支流顺流而下，将货物从中西部种植区运到墨西哥湾。西北太平洋的路线在两者当中距亚洲更近，但农产品大多需要依靠铁路运送到西北太平洋沿岸的港口，而铁路的成本可能远远高于驳船运输。

美国对中国的大豆出口量也落后于前一季度。在当前销售年度截至8月的7个月当中，美国出口商截至3月3日共发运257万公吨，远远低于去年同期的347万公吨。

资料来源：照片由Blu Putnam提供，2022年2月，谷物运输船停靠于密西西比河新奥尔良以南的Myrtle Grove谷物出口装运设施。

II.日元走弱，但日本进口表现强劲

尽管日元兑美元贬值，但日本从美国采购玉米并未出现任何减缓的迹象。据估计日本的玉米进口量占到全球出口总量的8%，在全球主要市场中排名第三，仅次于中国和墨西哥。截至3月17日，美国出口商向日本运送529万公吨玉米，较去年的497万公吨有所上升。

作为美国玉米的第二大市场，日元兑美元已下跌至7年以来的最低水平，虽然通胀不断上涨，但投资者预计日本这个全球第三大经济体的利率会保持稳定。即使其他主要国家和地区已经或倾向于收紧货币政策，但日本央行仍然保持鸽派立场，原因或许是想要避免加息可能造成的任何经济风险。美国国内同样对美联储能否实现经济“软着陆”存在担忧，也就是在保持经济增速和就业率的同时避免引发经济衰退。

与玉米一样，美国对日本的大豆货运量也超过去年同期。截至3月17日，美国向日本运送139万公吨大豆，高于去年的124万公吨。

III.美国对欧盟的出口

作为交易最广泛的货币对，欧元兑美元已贬值至20个月低位。投资者预计欧洲央行会在2022年中加息。直到最近，欧洲央行还打算维持货币政策不变，但由于欧元区19个成员国的2月通胀率飙升至创纪录的5.9%，这一立场已发生转变。

欧盟并不是美国玉米的重要买家，但欧盟从美国采购的大豆数量可观，但采购的速度低于去年。美国对欧盟的大豆货运量为385万公吨，低于去年同期的422万公吨。欧盟主要从乌克兰购买玉米，如今从美国的进口量略高于平常，不过数量也不算多，截至3月3日的进口量为97,300公吨，前一季度的采购量为200公吨。

由于近期持续月余的战事，市场普遍认为乌克兰春季的玉米播种会受到影响，欧盟可能因此寻找饲料谷物的替代来源。欧盟在全球豆粕进口量中占比大约26%，达1650万公吨，其中相当一部分可能会从巴西或阿根廷采购。

IV.美元汇率对竞争的影响

利润收窄，导致进口商对价格更敏感，美元对一揽子货币升值可能加剧全球出口市场的竞争。而俄罗斯卢布对美元已从2017年的平均58.3下跌至2021年的73.6，贬值约20%。撰写本文时，卢布对美元的每日汇率进一步下探至108。

俄罗斯是全球最大的小麦出口国，在全球谷物交易量中占比约20%，是全球粮食不可或缺的部分，也是制作面条、面包、披萨、烤饼、意大利面、饼干、早餐麦片等各种食物的原料。俄罗斯主要的小麦市场包括北非国家，像埃及作为美国小麦曾经的主要市场在过去10年越来越依赖于俄罗斯；此外还有伊拉克、伊朗和沙特等中东国家、中国以及印尼、泰国和越南等东南亚国家。针对俄罗斯的金融制裁尚不确定会对该国小麦的长期出口造成何种影响。

阿根廷占到全球玉米交易量的20%以上，虽然在全球大豆出口量中占比要小得多，但却是全球豆粕（大豆的加工制品，被用作饲料）的最大供应国，占出口总量的大约40%。阿根廷比索对美元过去5年一直在贬值。阿根廷比索对美元从2017年的16.5平均下跌至2021年的95.1。目前对美元的汇率为109。虽然在技术上而言有利于出口，但阿根廷同样饱受高通胀折磨，故而大大削弱了货币走弱带来的影响，并导致国内食品价格上升。

结论

美元兑一揽子货币升值，叠加商品价格上涨，恰逢通胀率因全球供应链问题不断攀升，可能会引发进口国食品成本动荡。

• 随着美国农民进入春季作物播种阶段，用于种植这些作物的土地面积可能对价格产生重要影响。拉尼娜现象也可能中断作物生产和影响价格。拉尼娜现象在南美洲种植季造成酷热天气，影响作物生产。

• 美联储近4年来首次上调利率，尚未加息的各国央行也可能收紧货币政策，全球货币政策将进入新阶段。

• 外汇汇率或许会经历新一轮的调整，最终可能影响谷物和油籽采购的决策过程。

• 对于许多国家来说，粮食安全是保障国家安全的首要目标，因此维持粮食进口将会发挥重大作用。

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