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电动汽车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？

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电动汽车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？

作者芝商所首席经济学家兼董事总经理Erik Norland

2025-11-04

从2025年4月初到10月，钯金价格上涨超过95%，从每金衡盎司870美元涨至接近1,700美元，与同期的黄金、白银和铂金价格同步上涨。然而，四种金属的价格在10月底出现了大幅回调。

推动上涨行情的全球通胀形势包含三大要素：

1. 包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家正面临大规模预算赤字，并且几乎没有采取措施加以控制。

2. 大多数国家的核心通胀都高于目标，并且在许多情况下，开始呈现上升趋势。

3. 尽管核心通胀普遍高于目标且持续上升，但大多数国家中央银行正在放松货币政策。

虽然钯金在最近几周似乎与其他贵金属高度相关，但情况并非总是如此。事实上，钯金比其他贵金属更倾向于独立运行（图1）。相比而言，铂金在2008年达到历史高位，黄金和白银在2025年10月达到历史高位，而钯金则在2021年和2022年达到高位。

图1：贵金属价格在2025年4月至10月之间大幅上涨

钯金几乎总是与其他贵金属呈正相关，但这些关系的强度往往比其他贵金属相对较弱。在贵金属中，黄金和白银通常具有最强的相关性，这主要由珠宝需求驱动。相比之下，铂金往往与白银和黄金的相关性均比钯金更强，部分原因可能是铂金与钯金不同，通常用于制作珠宝。尽管如此，贵金属中第二强的相关性是钯金和铂金之间的关系，这反映了它们在催化转换器中的应用；钯金用于汽油发动机，铂金用于柴油发动机（图2-4）。

图2：钯金与黄金和白银的相关性通常比铂金更弱

图3：钯金的主要用途是在汽车的催化转换器中

图4:铂金对汽车的依赖性比钯金稍低

在这两者中，钯金对汽车行业的依赖性更强，因为它很少用于珠宝，尽管在电子产品和牙科领域有一些应用。观察钯金与其他三种金属的价格比率，突显出其价格走势的独特性（图5）。

图5：钯金价格在1997-2000年和2017-2021年相对于其他铂族金属大幅上涨

在1987年至1996年间，一盎司钯金可以购买约0.3盎司的铂金，当时铂金是最昂贵的金属，以及约0.5盎司的黄金。从1997年开始，钯金开始上涨，到2000年，一盎司钯金可以购买多达1.8盎司的铂金和多达四盎司的黄金。在此期间，钯金相对于其他贵金属的强劲表现是由于供应方面的恐慌，这源于汽车行业对钯金的需求以及钯金供应集中在俄罗斯（图6）。

1991年苏联解体后，俄罗斯的钯金出口体系经常因文书工作和配额而产生延误。汽车制造商和投机者担心俄罗斯的供应可能会完全停止。恐慌性购买，加上更严格的汽车排放法律带来的需求增长，导致钯金价格呈现抛物线式上涨。自20世纪90年代末以来，钯金开采生产已多元化，南非产量占比上升。尽管如此，主要生产仍然高度集中在俄罗斯和南非。同样值得指出的是，自2003年以来，矿产产量总体上一直在下降。

图6：钯金矿产产量高度集中且没有增长

2001年至2003年间，由于俄罗斯的供应问题得到解决，钯金与其他贵金属的价格比率急剧下降。在接下来的十几年里，钯金与黄金、白银和铂金的价格比率达到接近1997年之前的范围。

然而，在2010年代中期，随着消费者从柴油转向汽油发动机，钯金价格再次开始超过其他贵金属。这使得钯金比铂金更受青睐，并且发生在全球金融危机逐渐结束并且世界经济进入更强劲增长阶段之时（图7）。此外，由于南非的罢工和电力中断导致的供应限制，也推动了钯金价格的上涨。

图7：汽车中的钯金含量在2021年之前急剧增长

自2021年以来，钯金价格已回落至与黄金、白银和铂金的先前价格比率方向。这与平均销售车辆中钯金含量达到峰值相吻合，而这本身与电动汽车销量的激增有关。在美国，2024年电动汽车销量占汽车总销量的比例上升至11.4%（图8），而同年中国的电动汽车销量占比接近50%（图9）。

图8：2024年美国电动汽车销量占比上升至11.4%

图9：去年，中国电动汽车销量占比接近一半

中国和美国都在2025年减少了电动汽车购买补贴。这些政策变化是否会对购买模式产生足够的影响还有待观察。

要点：

至少，钯金与黄金、白银呈正相关但相关性相对较弱，再加上其有限的矿产产量，这使得它对于寻求配置贵金属以及其他央行无法印刷或数字创造的资产的投资者而言，作为潜在的投资组合多元化标的颇具研究价值。

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Erik Norland 芝商所董事总经理兼首席经济学家

Erik Norland是芝商所的董事总经理兼首席经济学家，负责撰写关于全球金融市场的经济分析报告。通过识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所旗下的各类产品 (包括利率产品、能源及农产品等) 的潜在影响，他为市场提供深入见解。此外，他还是芝商所在全球经济、金融和地缘政治走势方面的发言人之一。

自 1996 年以来，Norland一直在金融服务行业工作。在2015年加入芝商所之前，他曾在美国及法国的多家投资银行与对冲基金任职，专注于量化研究领域。此外，他亦曾于BEAM Bayesian Efficient Asset Management LLC担任销售职务，并在EQA Partners担任研究主管，这两家公司均为全球宏观对冲基金。在巴黎IXIS Corporate & Investment Bank (现更名为法国外贸银行 Natixis) 任职期间，他负责中央银行及超国家组织的固定收益销售业务，并担任市场经济师与策略分析师。Norland的职业生涯始于纽约信孚银行 (Bankers Trust) 全球投资管理部门，并就职于策略性资产配置小组。

Norland拥有美国马里兰圣玛丽学院 (St. Mary's College of Maryland) 经济学与政治学学士学位，以及哥伦比亚大学 (Columbia University) 统计学 (金融方向) 硕士学位。此外，他还为特许金融分析师 (CFA) 持证人。