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小麦与豆粕价格为何南辕北辙？
作者 PRETB
2023-12-05
每周概述
本周价格变化
小麦价格在稳定一段时间后收高，与豆粕价格的显著下跌形成鲜明对比。交易者的焦点日益转至南美洲天气状况预报和作物总产量预估。
南美洲天气预报已有所改善，但巴西北部农业区仍在与干旱条件作斗争。这些地区土壤湿度低的状况几乎没有好转的迹象。
大豆管理货币基金净头寸（以合约为单位）
管理货币基金在几乎所有谷物和油籽市场上都是净卖家。这些基金持有大量玉米和小麦空头头寸，同时持有玉米和豆粕多头头寸。
玉米管理货币基金净头寸（以合约为单位）
谷物
上周，小麦期货上涨，但仍维持在之前建立的交易区间内。市场注意力现已转向南半球出口供应减少，以及俄罗斯需要有利的冬季天气条件来维持创纪录的月度出口水平。
俄罗斯小麦物流受到大风的不利影响。严酷的冬季气候条件（包括低温和大雪等）预计会在12月初给乌克兰和俄罗斯中部的谷物运输带来重重困难。
由于巴西玉米产量可能会下降，全球饲料需求可能会转向小麦。不过，这一影响可能要到作物年度晚期才能进行评估。
CBOT小麦管理货币基金净头寸（以合约为单位）
小麦市场目前缺少能够确立新交易区间的催化剂。南半球实际的小麦产量和玉米对南美洲12月到1月天气的反应等因素，会影响冬季价格。在新的可交易主题出现之前，预计在北半球供应预测变大和黑海地区政治危机绵延的双重影响下，将使市场保持区间波动。
欧盟和美国出口需求显著上升是刺激大量空头回补的必要条件。市场普遍预计，CBOT小麦已达到季节性低点，此后，预计小麦价格将逐步回升。
乌克兰战争升级的持续风险和基金持有的大量空头头寸表明，在2024年北半球产量进一步明朗之前，价格上涨的可能性大于价格下跌的可能性。然而，由于小麦出现显著的空头回补，俄罗斯现货市场必须增加额外的溢价。
在季节性价格回升和俄罗斯小麦出口价格有望上涨等因素的驱动下，预计小麦价格将在宽幅区间内震荡，偏向于上行。
CBOT玉米期货小幅收高，12月期货短暂创下多年新低。在巴西异常天气、safrinha（第二作物）种植面积可能减少以及美国2024年春季播种将玉米改为大豆等因素的影响下，这一下跌更加证明近期的区间可能是一个持续（并且可能是多年来）的低点。
上周市场缺乏新的基本面消息，导致价格仍保持区间震荡。
这是因为充足的现货供应冲抵了美国出口需求的上涨，让多头和空头都没有持久的杠杆。
美国庞大的玉米库存继续影响市场，但远期供应风险显著。巴西第一茬玉米的产量因戈亚斯(Goias)、马托格罗索(Mato Grosso)以及巴伊亚(Bahia)等地区遭遇干旱而面临风险。
尽管在收获期低点价格下行风险似乎有限，但市场的目标是刺激需求。而与此同时，乙醇利润丰厚，美国玉米仍然是全球冬季和早春交货最便宜、可靠的饲料谷物，给这一市场目标蒙上了阴影。
考虑到巴西北部的异常天气，美国出口潜力区间相当宽广。
在南美产量明确之前，预计期货和现货市场均会继续保持季节性上涨趋势。
长远来看，公平价值会受到南美产量的影响，而这反过来会决定美国出口优势是否会在春末夏初消失。
南美产量趋势对维持2024年玉米/饲料供应增长至关重要。从当前到明年夏季，由于乌克兰会受到物流和官僚问题的影响，美国出口预计会增加。阿根廷的新作物要到五六月份才能上市。
预计价格会从收获后的压力中逐步回升，再加上季节性价格趋势的帮助，价格有望进一步上涨。
油籽复合物
在美国豆粕市场与南美低价报价竞争以及巴西降雨预测的影响下，大豆期货收盘走低。虽然上周中期大豆价格有所回弹，但南美降水改善，大豆价格在周末有所回落。
国内创纪录的用量和最近有所改善的出口需求，在短期内给大豆提供了支撑。未来市场焦点将集中在出口销售和南美作物的生长情况上，随着巴西天气开始影响12月的产量潜力，天气造成的波动将继续存在。
阿根廷豆粕出口仍处于数十年来的低位，而美国豆粕出口销量正接近历史最高水平。这一趋势推高了美国豆粕价格和压榨利润，让豆粕成为美国农产品出口的亮点。上周的出口量创下营销年度的新高，出口承诺也大幅高于前一年。
考虑到美国大豆库存已处于历史性低位，美国出口需求几乎已经没有增加空间。任何额外的需求都将需要进行需求配给。
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豆油管理货币基金净头寸（以合约为单位）
豆粕管理货币基金净头寸（以合约为单位）
巴西大豆种植带的北半区急需降雨，由于北部炎热干燥的天气延迟了播种，新作物问题日益严重。南部地区过多的降雨和高热天气正在损害早期播种的大豆，并延迟了中部和南部区域的播种进度。
生物燃料对豆油的需求继续增长，由于潜在需求持续存在，预计豆油价格将有所回升。不过，由于豆油需求在较长时期内发生了根本性变化，有些人可能会将豆粕近期的反弹视作增持油股多头头寸的机会。
在明确巴西收获创下产量新高之前，预计价格下行风险有限。考虑到美国供需平衡表没有增加需求的空间和全球大豆交易量已创下新高，巴西天气已变得尤为关键。
市场的主要关注点将是南美产量规模，而这由未来几个月的天气模式决定。
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