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美联储再次释放紧缩信号 欧元汇率“压力山大”

转载自和讯期货

8月中旬,市场波动再次加大。欧元兑美元在今年1月初、5月底两次快速冲高之后,形成了双顶,最近三个月则震荡下行,近期大幅走低,欧元兑美元甚至跌破去年11月以来的1.1700关口(见下图)。我们认为,尽管欧洲央行有紧缩的打算,但放眼全球并非孤例,欧元兑美元不断走低的症结在美元而不在欧元。



美元地位相对更稳固

三季度以来,欧洲央行缩减新冠肺炎紧急资产收购计划(PEPP)的步伐正在逐步加紧。不过,关注欧洲央行的机构远不如关注美联储的那么多,这也是由两家央行的地位决定的。
 

布雷顿森林体系建立之后,“美元霸权”也随之形成,虽然经历70年代美元与黄金脱钩、其他市场货币的挑战,美国的黄金储备和美元信用均不及二战刚刚结束之时,但是美联储的货币政策以及美元仍然具有举足轻重的地位。而欧元仅仅诞生20多年,在此期间遭遇多重危机,对于新兴经济体而言,选欧元还是选美元是一个显而易见的问题。
 

换角度思考,欧洲央行的紧缩计划不是个体行为,而是群体行为,全球主要经济体都在计划缩减新冠肺炎期间释放的海量流动性。比的无非是:谁的力度强,谁的影响力强。与美联储相比,欧洲央行的影响力和紧缩力度可能都稍显逊色,欧元兑美元走势由美元决定是一个比较明确的结论。
 

美联储态度逐渐鹰派

再看美联储的态度,愈发鹰派是主要基调,我们从美联储公布7月政策会议纪要可见端倪。纪要显示,美联储透露出今年年底进行缩减购债的计划,但同时表示,宣布Taper不应被解释为联储开始考虑加息路径了,加息所要求的经济标准比Taper更高。市场担心半年的Taper终于有了一个模糊的时间表。
 

圣路易斯联储主席布拉德表示,2022年第四季度是开始加息的最合乎逻辑的地方。我们认为,美国通胀居高不下,美联储逐渐转鹰的重要依据。美国7月PPI上涨1.0%,在截至7月份的12个月里跃升7.8%,创推出以来新高;7月CPI则环比上涨0.5%,与分析师预期一致。
 

他还说,在调整货币政策时,美联储需要考虑美国经济所经历的巨大“通胀冲击”。2022年的通胀率可能会高于我们愿意承认的水平,预计美国通胀将在2022年位于2.5%上方,并且有进一步增长的风险,这将迫使美联储进入抗通胀模式。
 

不过,为了安抚市场情绪,美联储也释放了一些相对温和的言论。近期,短期国债的偿付以及短期利率的下行,导致大量的政府型货币基金把资金转入ONRRP(隔夜反向附买回操作)中。ONRRP用量高说明对利率的技术性调整在发挥作用,隔夜利率也脱离的零利率下限。美联储表示,ONRRP用量相对灵活,如果ONRRP用量触达上限且导致隔夜利率又被往零利率水平压,那么可以取消ONRRP用量限制。无论美联储什么样的表态,Taper都是大势所趋,几乎不可能逆转,美元走强也是不可阻挡的,合理的预期引导只会改变节奏,不会改变趋势。
 

欧洲经济不振压制欧元

欧盟作为一个经济联盟,欧洲内部经济发展状况差异十分显著。以德法为主的西欧国家处于产业链的上游,掌握高端技术是整个欧洲经济的火车头,东欧国家产业结构相对落后,本国生产能力有限,依赖德国生产的高端产品。某种意义上来说,西欧国家只有从东欧国家获得更多的财富,国内的经济、通胀、消费才会有起色,整个欧洲的整体前景才会转向乐观。
 

不过,德国7月通胀有见顶迹象,为欧洲经济前景蒙上一层阴影。数据显示,德国7月CPI终值同比上涨3.8%,环比增长0.9%,均与预期及前值持平。如果通胀不能继续攀升,只是维持高位,经济有可能也会停滞不前。欧洲龙头德国的经济、通胀增长乏力,无疑成为压在欧元头顶的“一座大山”。
 

综上所述,美元温和走强,欧元偏弱震荡,欧元/美元顶部已现,继续回归强势的可能微乎其微。
 

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