随着Gamestop股票空头紧缩局面在美国股市愈演愈烈，投资者更加意识到金融市场极端头寸失衡将对市场稳定性构成风险。目前，期货市场最显著的失衡状况之一是针对美元的348.8亿美元投机空头头寸，此规模堪称史无前例。风险资产受益全球储备货币外流，因此投机者大幅平仓可能对当前牛市构成最大风险。
 

但即便美元现货价格上涨逾100个基点，并创下2021年迄今为止的更低高点和更高高点，美国价值股仍继续走高。下方每日价格图表显示，美元现货价格指数（白色）打破了11个月的下跌趋势（虚线），并有可能扭转股票和大宗商品等负相关风险资产的牛市趋势。但以价值为导向的罗素2000指数上周逐日攀升，上涨幅度为7.6%，收于2,233点的历史高位，超过美国其他主要股指。令人惊讶的是，美元与罗素2000指数之间的30日相关性在短短5周内突然从去年12月底的负0.92转为正0.63。
 

图表：ThinkorSwim
 

许多股指和大宗商品继续呈上升趋势，表明市场调整的风险不断上升。但这也说明，近期美元走强与欧元疲软更为相关，而非与总体流动性不足相关。欧元不仅在美元现货价格指数中权重最大，而且在美元空头头寸总额中所占比例也最高。上周欧元区核心通胀率出人意料地从0.2%的创纪录低点飙升至上个月的1.4%，这表明发达国家实际经济增长放缓。下图显示，相较于G10其他国家（深蓝色），美国经济增长预期一直呈上升态势，但美元现货价格（浅蓝色）却并非如此。

图表：北欧银行
 

无论美元实力是否扩大，股市和大宗商品目前均未将美元升值视为阻碍。上周不尽如意的就业数据显示，1月份美国就业岗位仅增加了4.9万个，但这增加了拜登政府出台大规模财政刺激法案的可能性。为增加银行贷款和扩大资金供应，美国政府实际上是做空美元，做多罗素指数。下方图表显示，与仅依靠货币政策（红色）相比，美国财政政策（绿色）的实施目前成功扩大了货币基础（蓝色）。
 

图表：Lyn Alden InvestmentStrategy
 

在之前的市场危机之后，在量化宽松政策下发行的大量货币未能产生通胀作用，因为这些货币均未能从银行投入到实际经济运行当中。事实上，流通速度从2001年的2.0以上猛跌至上个季度的1.129。然而，目前美联储实际上正在利用资产购买来替代低货币乘数，这将导致市场承担更多风险。下图显示，美联储资产负债表于上周达到7.41万亿美元，创下历史新高，原因是美联储增加了60亿美元的国债。 
 

图表：彭博
 

实际上，罗素200指数期货在图表上创造了一个“外围”周，周变幅完全吞噬了前一周的下跌。  下方每日价格图表显示，因为美国股市波动预示着恐慌性谷底，罗素指数突破了另一个盘整区间（蓝色矩形）。尽管Gamestop空头紧缩期间的波动率爆炸并未引发波动率指数(VIX)维持在30以上的大规模抛售，但足以促使VIX指数之波动率指数(VVIX)跃升至11个月高点。
 

图表：TradingView
 

VVIX指数高于150的情形非常罕见，通常发生在重要的市场谷底时期。只有去年3月份股市崩盘时出现的绝对恐慌才能超越过去两周的交易热度。这也恰巧与空头陷阱模式相吻合，类似于3月至11月之间出现的较大空头陷阱。其作用照例是引诱市场中的所有卖家进行抛售，而除非卖家支付更高的价格，否则无法重新进入市场。在分形分析方面，它是第一个出现在较低分形维数的“相似集”，而真正的牛市应该出现更多的维数。
 

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