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2020/08/052020年上半年美国发债3万亿美元的影响

作者: Bluford Putnam 芝商所首席经济学家兼董事总经理

由于新冠疫情对经济的负面冲击,美国财政部在2020年上半年发债规模超过3万亿美元。关于这此发债,我们有三个疑问:钱用到哪儿?谁在购买美国债券?为什么要留意这些购买者?
 

美国联邦政府把钱花在哪里了?

为了分析新冠疫情对经济的影响,我们将美国财政支出分为三类。
 

首先,有多少钱流向个人?联邦政府的各种计划,诸如社会保障、失业保险和食品券,被认为是转移性支出,即在没有任何商品或服务交换的情况下产生的支出。联邦政府大约有一半的支出是通过这些社会保障计划用于个人。此等款项在2020年上半年增加至1.8万亿美元,同比2019年增长约55%。

第二,有多少资金以补助金形式拨给各州和地方政府?了解美国联邦政府对各州和地方政府的拨款对分析新冠疫情应对措施非常重要。各州和地方政府处在应对新冠疫情的最前线,收入来源严重受损。由于失业率上升,所得税收入下降。许多企业被迫关闭,并且复工进程缓慢,营业税收入下降。政府允许延迟交税导致房地产税收入下降,还出现财务困境而漏缴。各州和地方政府需要联邦政府的财政支持来维持运转,不必重复2008-2009年经济大衰退后的大规模裁员。2020年上半年,联邦政府给各州和地方政府的拨款约为5000亿美元,同比2019年增长超出65%。
 

第三,有多少钱用于其他政府支出?该类别支出比较广泛,包含管理联邦机构(包括国防部)的支出,以及新冠疫情援助计划的支出,如小企业贷款(工资保障计划)、大企业贷款、拨款给制药公司加快疫苗生产等。2020年上半年,所有其他财政支出总计1.2万亿美元,同比2019年增长30%。
 

谁在购买所有新发行的美国国债?

2020年上半年,美国财政部发债规模超过3.3万亿美元。从前文了解到联邦政府的财政支出迅速增加,但财政收入却因所得税和企业税减少,以及延迟缴纳而受压。


所以,谁购买了所有新发行的债券?最大的买家是私募,包括国内外的资产管理公司和对冲基金,他们购买了近1.8万亿美元的债券。紧随其后的是美联储,购买了近1.6万亿美元债券,占新发行债券规模的46%。有趣的是,各国央行的外汇储备组合持有数万亿美元美国国债,但2020年上半年并未购买美国国债。
 

为什么要留意谁在买债?

美联储结合货币政策和财政政策支持美国财政部,这是美国自1951年第二次世界大战结束,并达成“协议”以来从未出现过的情况,该“协议”允许美联储在制定利率政策方面独立于美国财政部。美国自此坚定地拥护现代货币理论(MMT),认为美联储可以而且应该在财政上支持联邦政府的各类支出。
 

如果美联储没有出手购买近一半新发行的国债,大多数经济学家都会认为,大量的新增债券供给远大于需求,将导致债券价格下跌(收益率上升)。如果美联储没有购买,美国国债收益率会有多高,这是一场激烈的辩论。然而,在美联储不干预国债市场的情况下,长期国债收益率降至核心通胀率以下也是极为罕见的。按此衡量标准,举例来说,美联储可能将10年期美国国债的收益率从新冠疫情时期1.0%的核心通胀目标推低至略高于0.5%,或者可能比原本的收益率水平低50个基点。鉴于某些敏感和相关联的市场(如黄金上涨和美元贬值)正在发出长期通胀预期上升的信号,收益率可能高于以历史通胀为参照的水平。

除了国债收益率下降之外,美联储将货币政策与扩张性财政政策相结合,降低了国债市场的波动,也降低了与股市相比的最低预期回报率或竞争门槛,从而支撑股市强劲反弹。


另一个后果是,收益率曲线的形状可能不再是判断货币政策宽松或紧缩的可靠指标。现在美国国债收益率曲线的价格信号,是美联储政策和投资者需求的复合反馈。也就是说,如果美联储没有为近一半的财政扩张买单,收益率曲线斜率可能加大,表明政策立场更为宽松。随着控制市场走势的因素不断演变,收益率曲线可能低估了货币政策的宽松程度,即使已反映了黄金和美元投资者的态度。重要的是货币和财政政策的融合,以及对现代货币理论的支持,可能会导致美国长期通胀预期走高。这种预期反映在金价上涨和美元走弱,但并未反映在国债价格或收益率曲线。

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