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【市场观点】通胀来与不来,大豆都将上涨

芝商所特约评论员 Henry Park

自2018年以来,中美贸易战给农产品带来沉重压力,现在更有可能出现的情况是,在11月份美国总统大选之前,双方不会就新协议达成一致意见。但是自大量的刺激政策注入市场以来,大宗商品价格的强劲上涨,正在向全市场蔓延。在部分商品和原材料价格停滞不前时,谷类期货价格持续走高,玉米、小麦和大豆在过去两周都上涨了6%-8%。更令人印象深刻的是,谷类期货近期的价格走势更像是受需求长期增长的带动,而不是对美元走弱的滞后反应。举例来说,在下面的日线图中,大举买入大豆期货的举动(绿色)似乎正在推高美国通货膨胀保值债券(白色)的价格,而不是紧随其后。两者的60天滚动相关系数高达0.63,在过去5年中只有3次达到如此之高的水平。

图表来源:ThinkorSwim
 

自新冠疫情爆发以来,通胀预期:(1)先是可怕地坍塌,然后(2)当美联储突然推出3万亿美元的刺激计划以及美国财政部也采取了类似的举措时,通胀预期大幅回升。因为市场意识到负利率是资产再通胀的必要条件,通货膨胀保值债券(TIPS)成为美国国债市场上表现最好的板块。随着5年期和10年期国债收益率暴跌,即使需求没有回升,任何以美元计价的商品都被动走高,大宗商品价格开始暴涨。
 

然而,通胀上行并不是一夜之间出现的;它是价格上涨蔓延到不相关行业这一长期过程所产生的结果。如下图所示,8月份美国核心消费者物价指数增长1.6%,7月份非核心消费者物价指数增长1.0%,因此,它们仍远低于美联储2.0%-2.25%的通胀目标。大宗商品价格的上涨与CPI增速的变化率挂钩,而不是绝对水平。正如他们所言,如果美联储愿意让通胀过度上行,那么不断演变的大宗商品牛市还将在多个季度延续,而且将发生多次巨大变动。但就目前而言,大豆和其他谷物在面临诸多基本面不确定性的情况下,实现价格上涨。


消费者物价指数所反映的通货膨胀率

资料来源:FRED, Capital Spectator
 

8月12日,美国农业部发布了一份几乎看跌的世界农业供需报告(WASDE),报告显示,在今年秋收前的最后几周,丰产的预期不会支持粮价上涨。美国大豆和玉米库存走高,而美国小麦库存稍低,但仍受到创历史新高的全球库存所带来的影响。报告发布后的几天里,谷物价格开始回升,这可能是市场见底的迹象。
 

有可能所有的负面消息都已经被市场消化,而美元贬值突然使美国谷物在全球市场上更具竞争力。与今年产量再创新高的巴西天价大豆相比,市场对美国大豆的偏好正在回升。如下图所示,从去年9月份开始的当前销售年度(橙色虚线所示)内,美国对华的大豆出口量略低于1200万吨,这是自2013年以来第二高的数字。除非中国取消关税豁免,否则美国大豆出口不太可能回落至2018-2019年几乎为零的水平(灰色虚线所示)。
 

下一个销售年度中美国大豆销往中国的出口量(百万吨)

资料来源:USDA, ING Research
 

从技术图形上看,谷类可能已经形成了重要的周期性底部,并且该底部区间在很长时间内难以再次出现。在下面的日线图中,当价格收于年初形成的下跌楔形(红色)之上时,大豆期货步入上涨趋势。在4月21日跌至808.25美分/蒲式耳之后,6月初美联储缩减资产负债表,大豆期货合约在巨大成交量的推动下,上涨至903.75美分/蒲式耳。当成交量加权平均价格(黄色虚线所示)追赶上当前价格时,交易员趁机增加多头头寸。尽管风险资产受到大量美元投机空头持仓的影响,短期调整是有必要的,但现如今谷类期货肯定受到那些有滞胀思想的战略家们的关注。

图表来源:ThinkorSwim
 

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