美联储负责制定货币政策的联邦公开市场委员会（FOMC）将于9月15日至16日召开议息会议。当前市场对加息的预期持续升温，而美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）此前在杰克逊霍尔全球央行年会上强调必须将通胀率拉回2%的目标，这无疑进一步强化了加息预期。

本次会议结果将直接决定美联储是继续按兵不动还是重启紧缩政策，进而给金融与商品市场带来深远影响。更关键的是，会议召开的时间节点距离11月3日的中期选举仅剩一个多月。

美联储真的会在临近大选时调整利率吗？梳理历史规律可以发现，美联储一直以来都尽量避免在大选敏感期对货币政策做出重大调整。

加息还是观望？这是一个问题

这种惯例是否意味着FOMC大概率会等到11月3日选举结束后才调整政策？过往大选年份的数据又揭示了哪些行为规律？

本研究统计了1972年至2024年间共27个美国联邦大选年份（包含总统大选和中期选举）。研究中将“大选临近期”定义为9月1日至选举日（美国大选固定在11月第一个星期一之后的星期二）。

研究重点探讨两个核心问题：1)美联储是否曾在选举临近期采取过行动？2)在这52年的时间跨度内，美联储是否存在某些规律性行为，能为当下的市场提供借鉴？

所有选举年份汇总分析：

数据表明，在52%的情况下，美联储在大选临近期保持利率不变。而在选择采取行动的年份中，有57%的政策调整为降息。

1982年中期选举年是一个特殊例外：当年1月联邦基金利率高达15%，随后美联储持续降息，到8月27日降至9.5%。然而在9月24日，美联储突然加息至10%，紧接着又在10月12日再次降息至9.5%。这是52年间唯一一次在“大选临近期”既加息又降息的年份，也使得统计中的政策动作总频次变成了28次，而非27次。

1982年的剧烈波动源于时任主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）领导的FOMC政策调控框架改革。为了抗击高通胀，美联储在1979年10月将中枢目标从联邦基金利率转向M1货币供应量（即“货币主义实验”），直到1982年10月才重新挂钩联邦基金利率。

美联储常提到将2%的个人消费支出（PCE）物价指数作为通胀目标。这一概念最早由新西兰在1988年提出，90年代被多家央行采纳，而美联储直到2012年才正式将其确立为官方目标。

早在2000年2月，美联储就已正式宣布将核心通胀指标从消费者物价指数（CPI）转向PCE。

图1：大选临近美联储政策行动频率统计

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

总体而言，美联储有超过50%的时间不会采取行动，但如果需要，他们可以在选举临近时采取行动。

图2：美联储在大选临近采取行动时的利率走势

数据来源：Bloomberg(FDTRMID)

中期选举年份专项分析

如果把总统大选和中期选举拆开来看，数据表现会有所不同吗？

1972年至2024年间共经历了13次中期选举。在此期间，美联储有54%的时间选择观望。而在做出政策调整的年份中，加息和降息的概率几乎平分秋色。同样，1982年中期选举年是一个特殊的极值年份（既加息又降息）。如果剔除1982年的特殊数据，美联储按兵不动的比例将上升至62%，而在有行动的年份中，加息与降息的比例为60%对40%。

这些结果表明，美联储在中期选举前调整货币政策的意愿相对较低，但在少数情况下确实也会顺势而为。

图3：中期选举年份美联储政策行动频率

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

美联储在中期选举前加息的4个年份分别是1978年、1982年、2018年和2022年。这些加息举措无一例外都是为了遏制不断上升的通胀压力。

与其他三个年份相比，2018年较为特殊。当年年初联邦基金利率处于1.375%的历史低位（目标区间中值）。由于经济强劲扩张、GDP稳步增长且8月失业率降至3.8%的历史极低水平，美联储自3月起开启加息。当时7月12个月标题PCE通胀率为2.3%，核心PCE为2%。随后在9月26日，美联储将利率进一步从1.875%上调至2.125%。

图4：中期选举临近美联储加息明细

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

美联储在中期选举前降息，通常是为了应对经济放缓或黑天鹅事件危机。而在1982年，降息的主因则是通胀回落以及美联储将调控目标从M1重新挂钩回联邦基金利率。

1990年面临着多重经济利空共振：劳动力市场疲软，官方U3失业率从1月的5.4%一路攀升至9月的5.9%；伊拉克战争引发能源危机，WTI原油近月期货价格从7月的约16.50美元/桶暴涨至10月的约40美元/桶；储贷危机（S&L Crisis）也在1990年达到顶峰，数百家储贷机构倒闭致使银行大幅收缩信贷。受此影响，1990年GDP增速仅为1.9%，远低于1989年的3.7%。

1998年秋季，俄罗斯债务违约引发全球新兴市场传染风险，知名对冲基金长期资本管理公司（LTCM）濒临破产危机。这场危机逼迫美联储紧急降息，其中一次降息甚至是在非例行议息会议期间紧急做出的。

图5：中期选举临近美联储降息明细

数据来源：彭博社（FDTRMID）、芝商所经济研究团队计算

总统大选年份专项分析：

在总统大选年份，美联储选择按兵不动和采取行动的概率各占50%。而在美联储选择行动的年份中，降息动作占比高达71%。

图6：总统大选年份美联储政策行动频率

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

历史历史上仅有两个总统大选年份美联储采取了加息操作。1980年9月和10月的加息，是因为当时美联储正全力遏制严重的恶性通胀（当年2月起频繁加息，标题CPI同比增幅在3月触顶达14.8%，6月仍高达14.4%）。

受互联网泡沫破裂和2000年代初经济衰退影响，联邦基金利率曾于2003年6月降至1%的紧急低位。随着经济稳步复苏，美联储于2004年6月开启渐进加息，推动利率迈向正常化，这一进程一直持续到2006年。

图7：总统大选年份美联储加息明细

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

共有5个总统大选年份记录了美联储的降息操作。

图8：总统大选年份美联储降息明细

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

更窄的“临近选举日”窗口期：

最后，如果将“临近大选期”定义进一步缩窄为10月1日至选举日之间，数据将呈现如下规律：

美联储按兵不动的概率显着提升至67%。而在选择调降利率的特殊年份中，有67%的政策动作为降息。

历史上美联储仅有两次在11月大选前夕突击调息，分别发生在1978年和2022年。这两年均为中期选举年，且当时都面临着居高不下的通胀挑战。

图9：10月1日至大选日期间美联储政策行动统计

数据来源：Bloomberg(FDTRMID),CME Group Economic Calculations

总结与核心结论：

长期以来，美联储确立了在大选临近期维持货币政策稳定的声誉。在过去27次大选数据中，约52%的时间美联储保持利率不变；而如果将观察时间窗口缩窄至10月1日之后，按兵不动的概率更是升至67%。

只有在面临通胀剧烈飙升或突发金融危机时，美联储才会破例在大选前夕入场干预。结合过去50年的宏观经验，一旦美联储决定在大选前采取行动，降息的概率显着高于加息，且政策落地时间往往更偏向9月而非10月。

这份沉甸甸的历史镜鉴，能否为我们在2026年研判美联储的下一步动作提供前瞻指引？