一、月度行情回顾
       当地时间7月1日至7月22日当月，美国十年期国债主力合约ZNU2陷入区间震荡运行，收报120.1093，涨幅1.57%，成交量2140.7万，持仓量352.4万。6月份在通胀压力和美联储鹰派预期的影响下，十年期美债延续下挫，美债收益率攀升至顶部区间，随着6月FOMC利率落地、鲍威尔发言中性，十年期美债触底反弹。但进入7月中上旬、美债延续震荡反弹的态势，但随着公布的数据显示6月CPI再创新高，通胀延续上行，市场担忧升温一度预期美联储将会加息100个基点，但美联储官员发言称不支持加息100个基点，打消了市场的担忧，同时经济数据显示衰退压力升温，在多空交织的影响下，十年美债陷入区间震荡。
图1：美国十年期国债月度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析
      （1）美国6月制造业PMI不及预期，非制造业PMI超预期但延续下行态势，经济下行压力仍存。7月1日公布数据显示美国6月ISM制造业PMI初值录得53，前值56.1，预期54.9，美国6月ISM制造业PMI不及预期下行，降至近2年低位水平；7月6日公布数据显示美国6月ISM非制造业PMI录得55.3，前值55.9，预期54.3，美国6月ISM非制造业非PMI虽然超出市场预期但仍然延续下滑趋势。从ISM制造业PMI分项数据来看，新订单指数下滑至荣枯线下方、环比下滑5.9%，订单库存环比下滑5.5%，产出指数环比增加0.7%，新出口订单环比回落2.2%，产出指数表现强劲、需求指数回落，供需缺口加大、美国经济需求偏弱。物价指数环比回落3.7%但仍处于高位运行，在经济下行和通胀压力影响下就业指数环比下滑2.3%，就业市场表现反复。6月ISM制造业PMI数据显示美国经济动能放缓、需求下滑明显、经济下行压力加大。从ISM非制造业PMI分项数据来看，商业活动指数环比小幅回升、供应商交付指数下行、物价指数高位回落、库存景气回升，显示服务业供给紧张缓解，但新订单指数和新出口指数回落，显示服务业需求下行，同时就业指数下行至荣枯线下方，服务业就业市场不容乐观，叠加6月ISM制造业同处于下行通道，ISM数据均显示美国经济动能放缓、需求下滑明显、经济下行压力加大。
图3：美国5月ISM制造业和服务业PMI指数

资料来源：Wind 国际衍生品智库
      （2）美国通胀再创新高，美联储7月延续鹰派操作的可能性加大。7月13日公布数据显示美国6月未季调CPI同比增长9.1%，前值8.6%，预期8.8%，美国6月季调后CPI环比增长1.3%,预期1.1%，前值1%，美国6月CPI再创新高；美国6月PPI同比增长11.3%，前值0.9%，预期0.8%，美国6月PPI环比增长1.1%，前值0.9%，预期0.8%。美国6月CPI和PPI均超出市场预期，延续上行，显示通胀压力不断升温。从CPI分项数据来看，CPI同比上行、核心CPI延续回落，能源、食品饮料、住宅、交通运输、其他商品与服务同比保持高增长，是拉动CPI超预期上行的主要项目，显示通胀压力仍然存在，上下游均受到通胀压力的影响，除去能源和食品的核心CPI下行，显示在通胀压力的影响下需求有所减弱。除了6月CPI延续上行外，6月PPI也保持上行，能源PPI同比增长54.1%，再创新高，是导致PPI延续上行的主要因素。从6月份的通胀数据来看，目前能源价格是影响上下游通胀压力的主要因素，并且使需求受到了一定的影响。目前通胀水平仍然是美联储关注的主要指标，通胀飙升引发了市场对美联储偏向鹰派操作的预期。
图4：美国CPI再创新高

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图5：美国PPI延续高位

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       （3）美国房地产数据表现不佳，通胀施压房地产供需，美国经济衰退压力升温。7月公布的6月房地产投资数据显示，美国6月新建单户住宅许可和营建许可分别下滑2%、0.59%，营建许可跌幅环比收窄，6月新屋开工下滑8.1%，虽然跌幅收窄但依旧低迷，显示房地产投资商开工积极性不高。且6月美国成屋销售环比大幅下滑5.36%，自2022年1月以来，美国成屋销售开始陷入下滑趋势，成屋销售占美国住房销售的九成，成屋销售延续下滑显示居民购房需求疲软。6月数据显示美国房地产供需双方均偏弱，通胀施压美国居民消费，同时也反映了美国经济衰退压力升温。
图6：美国6月新屋开工情况

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图7：美国成屋销售

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      （3）美国当周就业市场表现不及预期，劳动力市场受到影响。7月21日公布数据显示美国至7月16日当周初请失业金人数录得25.1万人，前值24.4万人，预期24万人，当周初请失业金人数表现不及预期、延续上升。自今年4月中下旬以来，当周初请失业金人数逐步上升，近两个月PMI数据的分项数据显示就业PMI指数表现反复，显示通胀和经济下行压力的影响下，劳动力市场开始逐渐受到影响。
图8：当周初请失业金人数

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       虽然美国6月消费表现韧性，但是在通胀压力的影响下，美国居民消费结构有所调整，同时美国6月CPI和PPI再创新高，能源价格带动通胀压力不断升温，叠加美国6月ISM制造业和服务业PMI均延续回落趋势，美国6月房地产供需双若，显示美国经济衰退压力升温，美国目前仍然面临滞胀风险、未来面临衰退风险，当前美联储的首要目标仍然是控制通胀水平。通胀数据公布之后，鹰派担忧预期升温，市场预计美联储7月加息100个基点，但随后美联储官员发声称不支持加息100个基点，预计美联储最终加息75个基点的概率较大。

三、持仓分析
        截至7月19日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为86502张，前周净空持仓66062张，多单环比减少14588张，空单环比增加5853张。但相比上月月底净空单减少65493张。6月份在通胀担忧和美联储发言偏鹰派的影响下，美债净空持仓增加，随着6月中下旬美联储利率决议平稳落地、鲍威尔发言偏向中性，十年期美债触底反弹，进入7月份美债净空持仓明显回落。但随着7月数据显示6月通胀再创新高、市场一度预期7月存在加息100个基点的可能性，尽管美联储官员发言称不支持加息100基点，但鹰派担忧仍存，近期美债净空持仓略有增加，但总体来看空头力量较上月明显回落。
图9：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望
热点关注：周一关注德国7月IFO商业景气指数、美国7月达拉斯联储商业活动指数；
周二关注英国7月CBI零售销售差值、美国5月FHFA房价指数月率、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数年率、美国6月新屋销售总数年化、美国7月谘商会消费者信心指数、美国7月里奇蒙德联储制造业指数；
周三关注澳大利亚第二季度CPI年率、德国8月Gfk消费者信心指数、美国6月耐用品订单月率、美国6月成屋签约销售指数月率、美国至7月22日当周EIA原油库存；
周四关注美国至7月27日美联储利率决定、英国7月Nationwide房价指数月率、欧元区7月工业景气指数、欧元区7月消费者信心指数终值、欧元区7月经济景气指数、德国7月CPI月率初值、美国至7月23日当周初请失业金人数、美国第二季度实际GDP年化季率初值、美国第二季度实际个人消费支出季率初值、美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值，美联储FOMC公布利率决议及政策声明、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；
周五关注法国第二季度GDP年率初值、法国7月CPI月率、德国7月季调后失业人数、德国7月季调后失业率、德国第二季度未季调GDP年率初值、欧元区7月CPI、欧元区第二季度GDP年率初值、美国6月核心PCE物价指数、美国7月密歇根大学消费者信心指数终值。

行情展望：通胀延续高位、美联储发言中性、经济衰退压力升温，叠加7月末的FOMC利率仍未落地，在多空交织的影响下，7月十年期美债陷入震荡。从经济基本面来看，6月制造业PMI不及预期下行，6月房地产投资供需双弱、成屋销售自4月以来延续下行，6月通胀再创新高，就业市场表现反复，数据显示目前美国仍然处在滞胀阶段，并且未来的经济衰退压力升温，美联储的首要目标仍然是缓解通胀压力。从市场层面来看，随着6月最鹰派时期过去，十年期美债的净空单明显下滑，进入7月份鹰派预期有所减弱，但短期美联储利率决议干扰仍存，美债净空单有所反复，但总体来看空头力量较上月明显下行。综合来看，短期在美联储利率决议落地前，美债延续区间震荡的可能性较大，同时根据美联储近期的态度和美国经济下行压力来看，预计美联储7月加息75个基点的概率较大。中长期来看，在7月FOMC利率决议落地后，随着未来通胀回落趋势预期的存在，以及经济衰退压力的升温，十年期美债仍然具有上行空间。操作上建议短期观望为主，等待风险因素落地，中长期低阶试多。



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