一、农产品市场要闻
 
7月11日，随着乌克兰恢复对蛇岛的控制，第一批用于出口粮食的外国船只已抵达乌克兰港口。乌克兰南方司令部当天发布消息称，乌克兰军队护送首批8艘用于出口乌粮食的外国船只，通过多瑙河黑海航道抵达了乌克兰港口。7月13日，受连年干旱等多重因素影响，美国犹他州大盐湖水位本月降至有记录以来的新低。专家警告大盐湖水位还会继续降低，恐将在卫生健康、生态和经济领域带来难题。美国西部地区已持续干旱20年，这是造成大盐湖水位显著降低的重要因素。此外多年来的工农业活动和居民用水等情况导致流入大盐湖的水量越来越少，湖水水位不断降低。7月14日，巴西植物油行业协会（Abiove）预计2022年大豆产量为1.258亿吨，巴西2022年大豆压榨量达到创纪录的4830万吨，较此前预估值上调20万吨。2022年大豆出口量预估为7680万吨，较此前预估值下调20万吨。7月16日，土耳其资深媒体人表示，虽然土耳其、俄罗斯、乌克兰与联合国代表团在伊斯坦布尔就乌克兰粮食出口的多项技术性问题达成一致，但美国并不希望粮食危机得到解决。7月17日，美国国家飓风中心（NHC）预计Estele将在未来一天左右加强为一个强飓风。7月18日，欧洲交易商表示，韩国领先的动物饲料生产商农协饲料公司（NOFI）已经发出国际招标，采购多达6万吨的豆粕。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
根据7月USDA供需报告，美豆旧作压榨下调0.1亿蒲至22.05亿蒲，导致旧作结转库存上调至2.15亿蒲，高于市场预期。6月美豆压榨进度放缓，6月压榨量虽然略高于市场预期，但为近9个月最低水平；2021/22年度初至今的10个月美豆累计压榨量同比增2%，完成全年计划超过八成。不过旧作出口低迷尚未反应在供需报告中，美豆旧作出口已连续三周负增长，屡创年度低位，且出口装运量一转此前淡季不淡的局面。8月报告不排除进行调整。
新作方面，截至7月10日当周美豆生长优良率为62%，高于去年同期；自首次报告始美豆优良率已连续4周下滑并连续3周低于市场预期。并且气象模型显示美国18个大豆主产州未来一段时间气温均高于平均值，其中12个州降雨低于平均值，照此形势后续美豆优良率不排除继续走低的可能，并对关键期单产确定造成威胁。新作生长上不抱太乐观预期。新作产量、出口和压榨均下调，供需双减最终期末库存下修0.5亿蒲至2.3亿蒲，高于报告前的市场预期。
全球方面，美豆新作产量下调，巴西及阿根廷维持不变，阿根廷旧作结转库存增加145万吨，全球大豆旧作结转库存增加。本年度南美大豆高达3000万吨的产量预期差加剧农户惜售情绪，而且持续高榨利下巴西2021/22年度压榨量高达4950万吨，即使在减产和压榨挤占双重阻力下，3-6月巴西大豆仍维持1000万吨以上的出口水平，巴西压榨及出口分别上调50万吨，中国进口下调100万吨；最终全球大豆期末结转库存下修85万吨至9961万吨。
 
图表1：7月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
总结来看，本次USDA供需报告偏利空，USDA7月报告旧作美豆压榨下修带动期末库存预估上调，且美元升值导致美豆出口放缓可能引发后续报告库存的进一步调整，期末结转库存下修程度不及预期。总体的供需情况没有之前预期的那么紧张，价格区间下移。
 
行情方面，上周美豆期货下挫后进入震荡，7月18日本周一，芝商所大豆期货主力11月合约（OZSX2）收于1380美分/蒲式耳，周环比下跌1.6%，月同比下跌10.2%。大豆衍生品交易数据方面，7月15日美豆期货成交12万手，月环比减少41%，大豆期权成交6万手，月环比增加34%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1500和1400；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1500和1400，和上月相比价格区间大幅下移。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSX2）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSX2合约平值期权的隐含波动率6月下旬以来小幅缓慢上升，目前最新值为28.4%。同期相比，OZSX2合约历史波动率从20%大幅上升至42%，从低于隐含波动率转为高于隐含波动率。期权隐含波动率上方还有想象空间。相对应的标的期货价格波段下行然后进入震荡。隐含波动率曲线仍呈现右偏，较上月大幅左移。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSX2合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSX2合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
整体来看，全球通胀风险不减，恐慌抛压仍将抑制大宗商品走势；基本面旧作供应已成定局，市场关注新作产量前景，天气炒作周期可能会出现一定的升水，美豆价格或将反弹。而盘面走势上，6月中旬美豆期货价格见顶后，下挫280点，近期转入宽幅震荡。
 
策略交易上前期空单可以止盈。方向性策略可以尝试价差组合，例如买入平值看涨期权，再卖出行权价更高的虚值看涨期权来交易美豆价格反弹的行情。如果美豆价格上涨，平值看涨期权的盈利要多于虚值看涨期权的损失，组合整体仍然是盈利的；如果美豆价格没有向上反弹，卖出看涨期权收到时间价值的盈利可以弥补买入的看涨期权的亏损，整体亏损有限。如果对于方向判断不太明确，可以利用期权波动率策略，即同时交易看涨期权和看跌期权，从而尽量降低标的价格变动的影响，留出波动率影响即希腊字母vega的敞口。比如做多波动率策略，同时买入看涨期权和看跌期权，如果标的价格上涨，波动率也上升，那么标的价格变化引起的看涨期权盈利与看跌期权的亏损大致抵消，而波动率的上升使得组合整体获利。这就是期权多维交易的优势，可以灵活应用。
 






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