一、农产品市场要闻
 
11月10日，多位美联储高官再度讲话。其中两位官员明确表态，仍没看到美联储加息的全部效果，这意味着他们预计美国经济未来会放缓。无论是鹰派还是鸽派官员，大多数人未明确表态未来预计是否还要加息，美联储理事鲍曼重申其本周稍早的鹰派立场，预计有必要继续加息，亚特兰大联储主席则预计货币政策可能已足够有限制性，暗示加息完成。
美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模降至9933.14亿美元，为2021年8月11日以来首次跌穿1万亿美元关口。
以军在加沙地带没有停火，但出于为加沙地带平民提供人道主义援助考虑进行了“战术性局部暂停”，这一暂停在时间和区域上都是有限的。以方为加沙地带平民提供人道主义通道，让他们能够暂时向南迁移到更加安全的地区，从而获得人道主义援助。
美国白宫国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比称，以色列方面告知美方，以军将开始在加沙地带北部地区进行“每天4个小时的人道主义暂时停火”。不过，这一说法随即便遭到以色列方面的否认。
11月11日，美国旧金山联储主席戴利表示，FOMC货币政策过度紧缩和紧缩力度不足的风险大体上是均衡的。并不清楚美联储是否已经完成（本轮周期的）加息，FOMC货币政策是否足够具有限制性，将不得不观察数据，以判断美国通胀是否处于朝着2%回落的正轨之上。现在宣布抗通胀胜利还言之过早，但政策状态不错。美联储正设法尽可能温柔地压低美国通胀。预计美国经济增速将在一段时期内低于潜在增长水平，但不会深度下滑。
国际评级机构穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望；确认Aaa评级。美国财政面临的下行风险已经加重，财政赤字将保持非常庞大的规模，债务承受能力将被严重削弱。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
美豆收割和压榨情况来看，11月初美豆收获91%接近尾声，其中爱荷华州收获97%，伊利诺伊州收获95%，持续收获带来的上市压力影响也大幅减弱。受巴西大豆旧作丰产影响，全球大豆供应淡季不淡， 10月巴西大豆出口同比继续增加，对美豆出口形成大量挤占。11月初美豆新作累计出口装船低于去年同期，不过随着中美互访且签署大额订单，美豆出口逐渐好转，中美关系升温为未来美豆出口需求提供保障。今年二三季度美豆压榨总体偏多，主要是美豆压榨利润整体偏高，受美国生物柴油需求持续提升影响豆油需求旺盛；另外阿根廷受旧作大豆大幅减产而豆粕出口大量缩减，全球豆粕供应转向美国，美豆粕出口需求或仍将保持旺盛。
 
11月USDA报告数据显示，美豆单产意外上调，带来产量及期末库存预估调增，不过美豆供需偏紧格局仍未改变。具体来看美豆新作单产调增高于市场预期。在需求不变下，美豆期末库存也调增，不过美豆库消比仍处6%以下，从而美豆仍处于供需偏紧格局。全球大豆新作产量预估上调，由于中国和俄罗斯的压榨量增加，全球大豆压榨量增加；期末库存减少。
 
图表1：2023年11月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
行情方面，美豆期货价格偏强运行，突破1350，仍保持强势。本周一11月13日芝商所大豆期货主力1月合约（ZSF4）收于1385.5美分/蒲式耳，月同比上涨6.5%。大豆衍生品交易数据方面，11月10日大豆期权成交5.4万手，月环比增加1.8%，持仓49万手，月环比下降35%。从期权成交持仓分布情况来看，主力OZSF4期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1400和1300；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1400和1300，和上月相比运行区间明显上移。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSF4）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSF4合约平值期权的隐含波动率从10月中旬以来一直在15%~17%范围内变动。OZSF4合约历史波动率先升后降，目前低于隐含波动率，最新值为14.6%。相对应的标的期货价格10月中旬开始反弹，震荡上行至今，最高达1390附近。隐含波动率曲线右偏，较上月右移，市场转为多头氛围。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSF4合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSF4合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
国际衍生品智库分析师认为，USDA报告影响中性偏空。美豆基本面格局未改，未来重点关注南美天气及美豆出口。前者根据近期预报，巴西少雨，利多价格；而美国河流水位变化有炒作空间，宏观面中美关系升温，美豆出口将继续增长，短期美豆价格仍有支撑，延续偏强走势。
 
策略交易方面，当前市场多头氛围较浓，继续推荐买入看涨价差组合。但相较于上月，由于标的价格上涨，对应的买入看涨期权和卖出虚值看涨都变成实值或者接近实值，所以可以将前期已有组合持仓止盈，移仓至更高行权价的组合。这样一方面兑现利润，落袋为安，另一方面继续顺势持有做多头寸，成本更低，标的继续上涨不会踏空，标的不涨也亏损有限可控。对方向性更有把握的交易者，可以直接单腿买入看涨期权，在标的上涨时收益率更高，更能体现期权高杠杆的工具特点。
 

 
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