一、CBOT大豆月度走势分析
        自10月以来，美豆盘面整体呈倒“N”型走势。10月初在美豆集中上市及出口偏弱下，盘面持续下探；10月中旬后，随着巴西大豆旧作出口余量减少，美豆出口逐渐提升，叠加南美干旱及美豆粕出口炒作再起，美豆粕盘面不断走升并创新高，拉动美豆盘面走高；至11月USDA报告发布，超预期上调美豆新作单产及期末库存使盘面承压回落；不过美豆供需偏紧格局并未改变，在后期美豆需求提升及南美天气炒作持续下，预计美豆将震荡走强。
 
图表1 美豆日K线走势
 
数据来源：文华财经，国际衍生品智库
 
二、宏观市场分析
        当地时间11月1日，美联储FOMC议息会议表示维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，此举与市场预期一致；而由于美国经济仍显偏强，鲍威尔表示当前尚未考虑降息，且暗示未来有可能再次加息，偏鹰的声明给市场带来压力。不过11月4日，美国非农数据显示就业超预期放缓，美国10月新增非农就业15.0万人，低于预期的18.8万人，且远低于9月份的29.7万人，其主要原因在于10月美国汽车行业罢工带来的制造业就业减少，如此或将使14日公布的CPI数据有所回落，目前市场对美国10月未季调CPI年率预估为3.3%，环比下降0.4%。与此同时，美原油价格疲弱也将拖累CPI下行，受全球原油需求走弱担忧，美原油价格已从近90美元/桶跌至不足80美元/桶，从而使全球大宗商品整体承压。
 
图2 WTI原油价格
 
数据来源：文华财经，国际衍生品智库
 
三、美豆基本面分析
        随着美豆收割步入尾声，当前市场主要关注转向美豆出口及南美大豆播种，另外由于今年南美豆粕供应锐减，美豆粕需求提升也对美豆提供支撑。
 
1、美豆收割状况
        10月初美豆收割尚未过半，而持续收获带来的上市压力压制大豆价格走低；及至11月5日，美豆收获91%接近尾声，其中爱荷华州收获97%，伊利诺伊州收获95%，从而美豆收获进度对盘面影响也大幅减弱。
 
图3 美豆收割率
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
2、美豆出口与压榨
        受巴西大豆旧作丰产影响，全球大豆供应淡季不淡，Anec显示根据船期10月巴西大豆出口595.91万吨，同比增加236.93万吨，从而对美豆出口形成大量挤占。截至11月2日，美豆新作累计出口装船1199.19万吨，低于去年同期的1243.39万吨，去年同期美豆出口因密西西比河水位偏低导致受阻而偏慢；不过自10月下旬以来，中美互访且签署大额订单使美豆出口逐渐好转，其中10月23日中国大宗商品进口商代表团在美国签署购买数十亿美元美国农产品的协议，其中以大豆贸易为主；而11月初美国农业部率团参加中国进博会，且中储粮等集团再次大量采购美豆。中美关系升温也为未来美豆出口需求提供保障。
        今年自3月至9月美豆压榨总体偏多，除6月和8月美国部分油厂出现停机检修导致压榨减少外，其余月份大豆压榨均创同期历史新高。其原因主要在于今年美豆压榨利润整体偏高，除6月压榨利润回落至同期低位，其他月份均处同期前二；同时今年美豆油需求旺盛，其背后在于美国生物柴油需求的持续提升；另外美豆粕出口需求旺盛，原因在于阿根廷受旧作大豆大幅减产从而使豆粕出口大量缩减，进而使全球豆粕出口供应转向美国，截至11月2日美豆粕新作出口101.37万吨，高于去年同期的81.93万吨。而根据阿根廷农业部数据，阿根廷新作大豆上市前其大豆压榨量仍将偏低，美豆粕出口需求或仍将保持旺盛。
 
图4 巴西大豆出口
 
数据来源：Anec，国际衍生品智库
 
图5 美豆出口装船累计（吨）
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
图6 美豆压榨利润
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
图7 美豆压榨量
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
3、南美大豆播种
        受典型的厄尔尼诺现象影响，巴西大豆产区雨热出现区域分化，其中中西部产区普遍少雨，部分地区遭受干旱影响，而南部产区则降雨偏多，部分地区出现洪涝灾害。而无论干旱还是洪涝，均对大豆播种不利，截至11月4日巴西大豆播种进度为48.4%，远低于去年的57.5%；阿根廷大豆产区与巴西南部类似，在11月初产区迎来降雨后，阿根廷大豆开启播种，目前已播6.1%，略低于去年同期的7.1%。而厄尔尼诺下阿根廷产区降雨或有保障，也为本年度阿根廷大豆产量恢复提供可能。
 
图8 巴西大豆播种率
 
数据来源：Conab，国际衍生品智库
 
四、11月USDA报告分析
        美豆11月USDA报告最大的亮点在于单产意外上调，带来产量及期末库存预估调增，不过美豆供需偏紧格局仍未改变，从而给市场影响只是短期利空。
        具体来看美豆新作环比变化，单产调增0.3蒲/英亩至49.9蒲/英亩，市场预期为49.6蒲/英亩。基于9月美豆产区降雨并不突出，市场对单产预估保持不变的预期，不过USDA或许更加认可关键生长期的降雨，而对包括威斯康星州和田纳西州等多数州大豆单产进行上调，尽管主产州内布拉斯加州单产下调，但仍实现全美单产小幅增加。在需求不变下，美豆期末库存也调增0.25亿蒲至2.45亿蒲，高于市场预期的2.2亿蒲，不过美豆库消比仍处6%以下，从而美豆供需偏紧格局仍未改变。
 
        全球大豆新作方面，产量预估上调90万吨至4.004亿吨；由于中国和俄罗斯的压榨量增加，全球大豆压榨量增加；从而期末库存减少110万吨至1.1451亿吨。全球大豆中主要关注点在于巴西大豆产量并未调整，这似乎与当前巴西大豆主要产区干旱不符，但历史数据显示，巴西大豆在典型的厄尔尼诺现象下，单产大概率仍会提高，或许因此USDA对巴西大豆产量继续保持观望态度。
 
 
图9 美豆11月供需平衡表
 
 
图10 全球大豆11月供需平衡表节选
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
五、总结
        11月USDA虽意外上调美豆单产及期末库存，但美豆供需偏紧格局并未改变，从而报告影响中性偏空。未来市场关注点仍将是南美天气及美豆出口，其中预报显示近一周巴西大豆中西部产区仍将少雨，而中美关系升温下美豆出口将继续增长，从而短期对美豆继续提供支撑。中长期来看，当前密西西比河中段水位处于阶段性偏高位置，但NOAA预估后续将再次下降，未来美豆运输或仍有炒作可能。
 
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