一、农产品市场要闻
 
9月15日，欧盟委员会表示针对乌克兰农产品的禁令将于当日到期。乌克兰已同意在30天内采取措施，以避免粮食价格大幅上涨。在此之前，乌克兰将从16日起采取有效措施控制4类谷物（小麦、玉米、油菜籽和葵花籽）的出口，以防止邻国市场受到干扰。若乌克兰采取的措施到位并充分发挥作用，欧盟委员会不会实施任何限制。欧盟委员会此前宣布，限制四种乌克兰农产品在保加利亚、匈牙利、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克五国自由交易，有效期至6月5日。之后，欧盟委员会发表声明将限制措施延长至9月15日。
波兰总理莫拉维茨基在得知欧盟委员会未延长对乌克兰农产品进口禁令后表示，尽管未得到欧盟委员会的同意，波兰仍将延长对乌克兰农产品的进口禁令。这样做符合波兰本国农民的利益。波兰农业部副部长科瓦尔斯基表示，从9月16日开始，波兰将像此前一样禁止进口相关乌克兰农产品。
据美国Axios新闻网消息，关于是否援乌远程导弹一事，拜登政府目前不打算在乌克兰总统泽连斯基下周访问期间宣布决定。乌克兰方面曾表示，希望拜登能在下周批准向乌交付陆军战术导弹系统(ATACMS)，该系统导弹射程可达190英里（约合306公里）。下周访美期间，泽连斯基将出席在纽约联合国总部召开的联合国大会，还将与拜登在白宫会面，并赴国会山与美国议员见面。
 
9月16日，美国一年期通胀预期创2021年前期以来新低，美国10年期国债收益率短线跳水3个基点，至4.3%下方。两年期美债收益率跳水逾3个基点，逼近5.0%整数位心理关口。欧元本周累计下跌0.41%，连续第九周下跌，创欧元创立以来最长连跌周数。
 
9月18日，据俄罗斯塔斯社报道，俄罗斯驻朝鲜大使亚历山大·马采戈拉当天在接受采访时表示，俄罗斯有意对朝鲜提供粮食援助，但朝鲜方面对他表示，当前情况下不需要外国援助，因为朝鲜今年获得了丰收。
乌克兰副经济部长表示，乌克兰将“在数小时内”就有关波兰、匈牙利和斯洛伐克禁止进口其农产品的禁令向世贸组织提出申述。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
8月中下旬至今美豆产区整体再度陷入高温干旱之中，这也是9月USDA下调美豆单产的关键所在。截至9月11日，美豆结荚已经完成，大豆落叶率达到31%，快于去年同期与五年均值，本年度大豆成熟也较往年偏快。截至8月31日当周美豆旧作出口检验37.86万吨，低于去年同期。巴西大豆出口逐月减少下，美豆出口呈现季节性回暖。截至9月7日当周美豆新作出口净销售70.4万吨，远低于前一周，2023/24年度出口净销售累计也远低于去年同期，主要原因在于阿根廷在9月5日推出优惠政策以刺激大豆出口，以及市场预计巴西大豆在新年度继续丰产，USDA目前对其产量预估为16.3亿吨，从而美豆出口遭受更多挤占。市场预计8月美豆压榨量将高于去年同期，不过NOPA在上周五发布的压榨数据并未如市场那么乐观，原因在于新季大豆上市前市场大豆处于青黄不接时期，从而部分油厂开启季节性检修。
 
9月USDA报告数据显示，对单产等调整基本符合预期，但由于期末库存高于预期，显得报告中性偏空。美豆新作单产如期下调，不过大豆种植面积调增10万英亩，部分缓解单产下调影响，美豆产量下调基本符合预期；叠加巴西大豆旧作出口仍有提升空间，且南美新作均有丰产预估，将继续挤占美豆新作出口，从而美豆出口和压榨量下调。最终美豆期末库存下调高于市场预估。全球大豆方面，南美大豆产量仍旧保持，阿根廷大豆压榨小幅调减，巴西大豆出口略微调增，中国进口大豆调增，全球大豆期末库存略降至1.1925亿吨。
 
图表1：2023年9月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
行情方面，美豆期货价格复制7月至8月初的走势，再次冲高回落，不过高点低于前高。本周一9月18日芝商所大豆期货主力11月合约（OZSX3）收于1315.5美分/蒲式耳，月同比下跌2.8%。大豆衍生品交易数据方面，9月15日大豆期权成交6.3万手，月环比资金25%，持仓71万手，月环比增加1.4%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX3期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1400和1300；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1400和1300，和上月相比运行区间没变。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSX3）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSX3合约平值期权的隐含波动率起初窄幅变化，直到9月中旬才从19%降至15.5%。OZSX3合约历史波动率略低于隐含波动率，从8月中旬的23%高位降至15%附近。相对应的标的期货价格从8月中旬的1350点先升后降，又回到1340附近。隐含波动率曲线右偏，整体较上月持平，市场多头情绪有所降温。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSX3合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSX3合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
国际衍生品智库分析师认为，根据供需报告数据，未来美豆单产及库存或仍有下调空间。短期市场关注点在美豆需求端，受巴西和阿根廷大豆政策影响，美豆出口销售仍不乐观，盘面承压运行。不过中长期来看，随着大豆不断成熟，美豆新作减产将由预期逐渐转变为现实，南美大豆继续出口消耗的情况下，全球大豆供需偏紧或将在四季度形成爆点。
 
策略交易方面，美豆期货价格处于下行通道，美豆期权的隐含波动率也处于下降趋势，可以顺势卖出看涨期权或者买入看跌期权，例如卖出行权价1350的看涨期权或买入行权价1300的看跌期权，都是单边做空美豆的策略。和直接卖出美豆期货相比较，买入看跌期权的资金占用更少，特别是到期时间更短的周期权，另外买看跌的最大损失有限可控，在资金管理上可以提前做好计划。卖出看涨期权策略最大获益就是全部权利金，美豆下跌或者震荡，虚值看涨期权价格会下跌，卖出看涨期权就不断收到权利金。合约到期时间一天天减少是客观不可逆的，在同样美豆下跌的行情下，卖出期权额外收到了时间的馈赠，这就是期权工具的独特魅力。
 

 
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