一、 CBOT大豆月度走势分析
        自6月底USDA调减400万英亩美豆种植面积导致美豆盘面暴涨以来，美豆于7月中上旬维持震荡、7月下旬继续攀升以及8月上旬持续回落，其中主导盘面变动的因素主要在于天气炒作。根据NOAA显示的美国降雨情况，5月和6月美豆产区遭受极端干旱，美豆优良率持续下行；7月中上旬部分主产州迎来分散性降雨，美豆干旱面积得到缓解，盘面因降雨兑现与种植面积调减博弈而持续震荡；不过7月下旬降雨减少，盘面再次缓慢上行；及至8月美豆产区降雨预期持续，美豆盘面回落至1300美分/蒲一线。
 
图表1 美豆日K线走势
 
数据来源：文华财经，国际衍生品智库
 
二、 宏观市场分析
        8月初美国劳工部显示7月美国非农不及预期，其中非农新增就业18.7万人，低于6月的20.9万人和市场预期的20万人，创2021年1月以来最低值；而美国失业率再次下行至3.5%，低于预期的3.6%，不过仍处于自2022年3月以来的3.4%-3.7%区间。短期非农数据回落缓解了市场对美联储继续加息担忧，而美国CPI数据也对此形成佐证。美国7月CPI年率同比录得3.2%，结束了连续12个月的下行趋势，不过低于市场预期的3.3%；核心CPI年率同比录得4.7%，较前值4.8%再次回落且符合预期，从而减弱美联储继续加息压力，目前市场对美联储9月维持利率不变的概率为88.5%。尽管美国通胀得到一定缓解，但CPI距离通胀目标2%的水平仍有距离，预计美联储在年内仍有动力维持高利率水平，而年内是否开启降息操作则仍需观察后续通胀数据变化。由于缺乏美联储继续加息的压制，以及8月初沙特表示延长7月自愿减产的100万桶/日至9月底，及俄罗斯也将在9月继续减产30万桶/日，原油市场供应担忧弥漫，WTI原油价格已经从7月初不及70美元/桶涨至当前83美元/桶，从而对全球大宗商品提供支撑。
 
图2 美国CPI当月同比
 
数据来源：wind，国际衍生品智库
 
三、 美豆基本面分析
1、美豆生长状况
        7月与8月正值美豆生长的关键阶段，截至8月6日美豆结荚率66%，高于去年同期的50%，也高于五年均值63%。而美豆生长状况则与降雨直接相关，7月13日，NOAA发布报告称厄尔尼诺现象在北半球冬季持续的几率超过90%，而随着厄尔尼诺的不断发展，美豆产区也终于迎得部分降雨。7月中上旬，美豆产区降雨比6月同期明显增多，其中主产州伊利诺伊州在7月初降雨大幅增加，部分地区降雨最高近0.75英寸；爱荷华州在7月中旬迎来分散性降雨，部分地区降雨量超过0.5英寸。降雨的兑现极大缓解了美豆产区干旱状况，使干旱面积从7月初的60%降至7月中旬的50%，并使美豆优良率由50%提升至55%。不过美豆生长状况改善好景不长，7月下旬产区再度遭受干旱侵扰，干旱面积再度增加至53%，也带来优良率超预期降至52%；进入8月，持续利好的降雨再次给美豆生长带来提振，8月上旬爱荷华州和伊利诺伊州降雨大幅增加，美豆产区干旱面积降至43%，美豆优良率则超预期升至54%，且目前降雨偏多使市场对美豆在关键生长期的生长状况保持乐观，从而对美豆单产形成也存在转好预期。
 
图3 美豆干旱面积
 

图4 美豆优良率
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
2、美豆出口
        当前处于美豆出口淡季，受巴西大豆出口挤占影响，美豆出口总体疲弱。2022/23年度巴西大豆获得创记录的产量1.56亿吨，巴西大豆出口也同比增加1500万吨至9400万吨，尽管经历了3月-6月的集中出口，当前巴西大豆仍有超2000万吨以上仍待后几个月进行出口。不过自7月开始，受制于巴西玉米进入集中出口期，巴西大豆出口放缓，巴西商贸部显示7月巴西大豆出口970万吨，环比减少400万吨，不过同比仍增加220万吨，从而使得受挤占的美豆在7月的四周出口仅120万吨，尚不及巴西大豆在7月的单周出口量。而截至8月3日，美豆旧作累计出口5077.59万吨，仅占年度出口预估的94.23%，低于去年同期的95.81%。尽管美豆旧作出口放缓，随着美豆新作持续生长，远期出口性价比已超过巴西大豆，刺激新作出口销售开始增加，截至8月3日美豆新作出口净销售109.64万吨，符合预期且超往年同期。
 
图5 巴西大豆出口
 
数据来源：巴西商贸部，国际衍生品智库
 
图6 美豆累计出口
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
3、美豆压榨
        今年以来，美豆压榨利润整体呈现“V”型走势，其中从年初一路下滑至5月最低为1.62美元/蒲，随后在豆油需求提升的刺激下，压榨利润持续回升且在7月加速上升至4美元/蒲以上，并保持至今。上半年在高压榨利润刺激下美豆压榨总体偏多，其中USDA数据显示2月-5月美豆压榨量均高与530万吨，且均处近8年同期最高水平，6月受制于美国部分油厂迎来季节性检修，同时大豆压榨利润也与5月回落至最低，从而美豆压榨量大幅降低至524万吨，不过在绝对量上仍处于近8年同期第二高水平；目前美豆压榨利润已上升至4.71美元/蒲的同期高位，且部分油厂检修结束，预计7月美豆压榨量将再次提升。
 
图7 美豆压榨利润
 
 
图8 美豆压榨量
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
四、 8月USDA报告分析
        一般来说，8月USDA供需报告是每个年度首次基于调查后对美豆新作情况进行预估调整的重要报告，其重要性仅次于6月末的种植面积报告。而本次报告最重要的调整在于美豆单产下调至50.9蒲/英亩，略低于市场预期的51.3蒲/英亩，从而对盘面存在中性偏多的影响。
        本次报告对美豆旧作仅调增进口500百万蒲，从而期末库存也即新作期初库存调增500万蒲至2.6亿蒲；对美豆新作调减单产至50.9蒲/英亩，从而产量减少9500万蒲至42.05亿蒲；由于大豆产量得到下调而美豆压榨量不变，从而对美豆进口上调1000万蒲以及对出口下调2500万蒲，最终导致期末库存下调5500万蒲至2.45亿蒲，库消比由7.02%降至5.76%，显示美豆新季供需偏紧的预期。
由于南美新季大豆尚未开始种植，本次报告在全球大豆方面调整较少，基于美豆产量、出口和库存的减少，全球大豆期末库存调减160万吨至1.194亿吨，库消比也略降至31.10%。
 
图9 美豆8月供需平衡表
 
数据来源：USDA，国际衍生品智库
 
五、 总结
        自市场消化完成6月底美豆种植面积下调之后，美豆盘面基本以天气计价为主，而这也反映在天气计价强于USDA报告计价。8月报告单产下调幅度超出预期，对市场存在中性偏多影响，但美豆盘面仅在报告发布后的半小时内保持上升，其后便再次掉头向下，而这种对USDA报告调整不认可的盘面走势或是受当前美豆产区降雨偏好的影响。不过值得注意的是，NOAA显示8月中下旬美豆产区或再次回归干旱，而这或将为未来美豆盘面走势再度强势提供支撑。



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