【利率期市月报】美联储7月利率会议发言偏鹰，十年期先扬后抑、震荡下行 -芝商所

【利率期市月报】美联储7月利率会议发言偏鹰，十年期先扬后抑、震荡下行

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【利率期市月报】美联储7月利率会议发言偏鹰，十年期先扬后抑、震荡下行

2023-08-04

一、月度行情回顾

当地时间7月1日至7月31日当月，美国十年期国债主力合约ZNU3先扬后抑、震荡下行，收报111.375，跌幅0.64%，成交量2839.1万，持仓量482.3万。尽管6月美国债务上限问题和美联储暂停加息落地，但是经济数据超出市场预期、美联储鲍威尔发言偏向鹰派，市场对美联储7月加息的担忧升温，6月份十年期美债陷入震荡下行的格局、美债收益率继续抬升；随着6月美联储暂停加息落地，以及7月上旬公布的数据显示美国通胀数据加快回落，进一步缓解了鹰派担忧，十年期美债触底反弹、震荡上行；7月下旬美联储加息25个基点符合市场预期，但是鲍威尔发言中性偏鹰，9月加息预期升温，十年期美债触顶回落，十年期美债7月呈现先扬后抑的区间震荡下行态势。

图1：美国十年期国债月度行情

资料来源：文华财经国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析

（1）美国7月ISM制造业PMI不及预期，但制造业需求改善。8月1日公布数据显示美国7月ISM制造业PMI录得46.4，前值46，预期46.8，7月ISM制造业PMI不及市场预期、较前值边际改善。从PMI分项数据来看，7月新订单指数和产出指数仍然在荣枯线下方、但环比改善，自有库存、客户库存、订单库存环比均改善，显示制造业企业上游和下游补库增加、需求压力边际缓解，制造业就业指数持续恶化，新出口订单回落。总的来说，7月ISM制造业PMI不及预期主要由于就业指数的拖累，但PMI环比6月明显改善，去库压力一定程度缓解。

图3：美国7月ISM制造业PMI分项

资料来源：Wind 国际衍生品智库

（2）美国6月通胀加速回落，美联储年内加息2次压力缓解。7月12日公布数据显示美国6月未季调CPI年率录得3%，前值4%，预期3.1%；美国6月季调后CPI月率录得0.2%，前值0.1%、预期0.3%；美国6月未季调核心CPI年率录得4.8%，前值5.3%、预期5.0%。7月13日公布数据显示，美国6月PPI同比增长0.1%，前值0.9%，预期0.4%；美国6月PPI环比增长0.1%，前值下行0.4%，预期增长0.2%。美国6月CPI和PPI超预期下行。从PPI数据来看，能源价格同比下行是带动PPI下滑的主要原因、核心CPI持平，PPI逐渐回归至疫情前的常态范围内波动。从CPI同比各分项来看，能源价格同比跌幅扩大是带动6月CPI超预期回落的主要项目，另外信息技术和硬件服务、个人计算机及周边设备和交通运输分项CPI同比继续下行，与制造业PMI处于去库周期保持一致，其余分项CPI同比保持增长，其中住宅、其他商品与服务同比增速居前，与服务业PMI扩张和房地产投资回暖相关，但各CPI分项增速逐渐开始下滑，同时扣除食品和能源价格的核心CPI下行，显示通胀压力逐渐缓解。美国通胀延续下行趋势、美国6月CPI超预期回落、通胀逐渐回归至2%的目标水平，进一步缓解了美联储鹰派操作的担忧，但同时核心CPI同比依旧处于历史高位，就业市场和服务业市场的韧性可能对核心CPI形成支撑，因此9月鹰派担忧仍存。

图4：美国6月CPI

资料来源：Wind 国际衍生品智库
图5：美国6月CPI各分项数据

资料来源：Wind 国际衍生品智库
图6：美股6月PPI

资料来源：Wind 国际衍生品智库

（3）美联储7月议息会议落地，美联储发言偏鹰派、9月加息扰动仍存。7月加息25个基点符合市场预期，同时鲍威尔指出，美联储将密切关注经济数据，可能会在9月份加息，也有可能维持利率不变，但年内降息的概率很小。鲍威尔言论中性偏鹰，数据公布之后美债和美股均陷入震荡。后续美联储关注的焦点可能仍然在通胀和就业上，虽然6月通胀数据超预期回落，但7月以来原油价格走高，不排除通胀反复的可能性，叠加美国就业市场和服务业保持一定韧性，9月美联储利率决议会议仍然存在加息扰动。

三、持仓分析

截至7月25日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为668749张，前周净空持仓654669张，多单环比减少18800张，空单环比减少4720张。相比上月月底净空单减少152226张。5月通胀数据加速放缓，6月美联储暂停加息的预期升温，但是美国债务上限问题反复扰动，美国债务违约担忧升温，十年期美债在5月加息25点落地后持续承压、净空单明显增加。随着美国债务上限问题和美联储暂停加息落地，十年期美债的净空单相比5月明显减少，但6月下半旬美联储发言偏向鹰派，7月美联储加息预期升温、美债净空持仓环比6月中上旬增加。进入7月份，随着6月通胀数据超预期回落，鹰派担忧逐步降温，美债震荡反弹、空头力量明显缩减，7月美联储利率加息25个基点平稳落地、符合市场预期，但是美联储发言中性偏鹰，并且表明年内不会降息、不排除9月继续加息的可能性，美债多头止盈、空头边际回升。

图7：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望

热点关注：本周五关注欧元区6月零售销售月率、美国7月失业率、美国7月季调后非农就业人口。
下周关注欧元区8月Sentix投资者信心指数；德国7月CPI月率终值、美国7月NFIB小型企业信心指数、美国6月批发销售月率；中国7月CPI年率；美国7月未季调CPI年率、美国7月季调后CPI月率、美国至8月5日当周初请失业金人数(万人)；法国第二季度ILO失业率、英国第二季度GDP年率修正值、法国7月CPI月率、美国7月PPI年率、美国7月PPI月率、美国8月密歇根大学消费者信心指数初值。

行情展望：从基本面来看，经济数据显示美国通胀延续回落但仍然处于较高水平，同时PMI、就业等经济数据显示美国经济超出市场预期，滞胀压力仍然存在，在就业和经济全面下行之前，美联储当下的首要目标仍然是降低通胀水平，因此美联储7月加息25个基点之后发言仍然偏向鹰派，9月加息概率升温同时年内降息概率降温，施压美债反弹。从市场层面来看，2022年下半年美联储加息以来、美债净空单总体维持震荡上行的趋势，目前在高位区间震荡，预计在美联储转向降息周期之前、美债净空单持有量或维持在中高位水平，一定程度制约美债反弹。综合来看，短期主要关注7月通胀数据和就业等经济数据的发布，中期关注美联储9月议息会议的影响，预计在9月利率决议落地之前鹰派预期可能会反复干扰市场，美债延续底部区间震荡的概率较大。

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