一、市场要闻及经济数据
 
6月26日，据彭博报道，瑞银集团准备对瑞士信贷裁员超过一半，预计交易和投行部门所受影响将最为沉重。瑞信员工们被告知，他们将在2023年经历三轮裁员。裁员行动将于7月份启动，然后在秋季进行两轮裁员。瑞信目前的人员规模大约4.5万。瑞银ADR（UBS）涨幅扩大至1.8%。
美国多个反垄断监管机构大刀阔斧地改革并购监管制度，要求企业就潜在并购交易提交比以往更多的信息，意味着交易可能会被拖延数月之久。为了打击非法并购活动，美国联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DOJ）建议修订所谓的“Hart-Scott-Rodino”文件申报程序，预计将造成并购交易的时间表将平添2-3个月。这是45年来的首次改革，通过改革，他们将能够“更有效、更高效地甄别”有反垄断问题的交易。新规要求提供过去10年有关收购的详情，公司高管、董事和董事会观察员的信息，以及公司员工数据。这些机构将就拟议的调整公开征求意见，征集期60天。FTC和司法部发布最终版本后，新规才会生效，预计最终版本需要几个月时间完成。
 
6月27日， 《华尔街日报》称，美国商务部最早将于 7 月要求停止向中国客户提供英伟达（Nvidia）和其他芯片公司生产的芯片产品。报道还称，英伟达、美光（Micron）和超威半导体（AMD）等美国芯片制造商都会受到美媒爆料拜登政府新措施的影响，英伟达股价在盘后交易中下跌超过 2%，而超威半导体股价下跌约 1.5%。
据TrendForce集邦咨询研究显示，目前高端AI服务器GPU搭载HBM已成主流，预估2023年全球HBM需求量将年增近六成，来到2.9亿GB ，2024年将再成长三成。TrendForce集邦咨询预估到2025年，全球若以等同ChatGPT的超大型AIGC产品5款、Midjourney的中型AIGC产品有25款，以及 80款小型AIGC产品估算，上述所需的运算资源至少为145,600~233,700颗NVIDIA A100 GPU，再加上新兴应用如超级计算机、8K影音串流、AR/VR等，也将同步提高云端运算系统的负载，显示出高速运算需求高涨。
 
6月28日，英美欧日四大央行行长同台亮相，出席欧洲央行举行的央行论坛。美国经济的韧性似乎坚定了美联储主席鲍威尔的加息决心，他再次强调今年将有更多的紧缩政策，以遏制持续的价格压力，并为意外强劲的美国劳动力市场降温。美联储可能最早在下个月再次加息，因为对劳动力的强劲需求正在支撑更高的消费者支出，这可能会支撑持续的需求。美联储在去年的最后六次政策会议上每次加息至少50个基点，在今年前三次会议上加息幅度放缓至25个基点。鲍威尔表示，6月不加息的决定只是美联储放缓加息步伐的延续。
美国国会预算管理办公室（CBO）警告称：未来30年的财政危机将愈演愈烈，拜登与麦卡锡达成的（临时性）债务上限协议未能消除美国的债务，共和党要求削减开支。预计2023年美国债务占GDP的比重为98%，到2053年恐怕会飙升至181%的历史高位。
美联储压力测试显示23家特大型银行全部通过压力测试和年度考核，为开支扫清第一道障碍。压力测试包括严峻的经济衰退、高水平的失业率、以及房地产崩盘等假设场景。
 
经济数据方面，美国5月耐用品订单量意外上升，环比增长1.7%，预期为下降0.9%，耐用品订单量已连续3个月增长。彭博社分析指出，在劳动力和材料成本不断上涨的背景下，稳定的资本支出凸显了企业为提高效率而做出的努力。但是随着借贷成本上升、信贷收紧和经济增长趋缓的背景下，投资回撤的风险也在增加，今年美国经济或将陷入投资驱动的衰退。
 
二、股指期货及期权行情变化
 
近期美股三大指数走势分化，截止6月29日本周四，道指收于34122.42，环比上涨3.7%，纳指收于13591.33，环比上涨5%，标普500指数收于4396.44，环比大涨5.2%。衍生品方面，6月29日E-迷你标普500指数期货持仓221万手，月环比微降，E-迷你标普500指数期货期权持仓149万手，月环比上升。从期权持仓分布来看，ESU3期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4450和4400，看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4480和4350。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显，价格中枢较上月上移，区间拉宽。
 
图表1：迷你标普股指期货行情

数据来源：wind 国际衍生品智库
 
图表2： ESU3期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表3：ESU3期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表4：ESU3期权合约成交分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
三、波动率指数及期权隐含波动率变化
 
如图5所示，从波动率指数来看，5月下旬股指大跌时，VIX数值处于20%的偏高水平，之后股指一路上行，VIX值逐渐下降，当前最新值为14%左右，市场情绪颇为乐观。期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESU3平值期权隐含波动率，6月以来持续下降，最新值约11.5%。蓝色线表示的历史波动率低于隐含波动率，最新值约10.5%。相对应的，标普500指数期货价格（黄色线）6月以来偏强上行。
 
图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库
 
图表6：ESU3期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、股指期权策略
 
综合来看，随着6月美国债务上限和美联储暂停加息落地，海外市场风险偏好修复，美股指震荡上行。后市仍需关注美联储对7月利率预期的引导，目前市场预期加息概率较大，美股上方可能存在一定的压力。短期美股或将仍在高位震荡运行。
 
从美股指期权交易的行权价分布来看，支撑压力位较上月上移。期权的隐含波动率处于偏低水平。股指偏强震荡运行，方向性交易盈利空间有限，风险较大。期权组合策略可以更精确的满足交易需求，适应复杂的行情变化。例如看涨价差策略，如果认为未来股指继续上涨，但涨幅有限，可以买入看涨期权的同时卖出更高行权价的看涨期权，当股指上涨时，买入看涨获利，同时价格没有超过卖出看涨的行权价，会再增加一笔权利金收益。即使价格超预期上涨，组合仍然是盈利的，买入看涨的盈利肯定超出卖出更虚值看涨的亏损。如果股指价格下跌，卖出看涨的收益相当于给买入看涨的亏损一定的补偿。这样一来无论未来价格是涨是跌，组合整体盈亏都是有限可控的，相较于只买入看涨期权有减亏增益的效果。
 
如果把上述看涨价差组合中的买入看涨换成期货多单，也就是做多标的期货+卖出看涨，就构成了备兑策略，适用情景类似。本质上还是判断未来涨幅有限，利用卖出看涨增加收益，同时万一出现标的价格下跌，能够减少亏损。和买入看涨相比，一段时间后如果标的价格没变，备兑策略会盈利更多，因为价差策略中买入看涨还有时间价值衰减的亏损。选择何种策略还要根据投资者自身偏好和交易要求来相机决定。
 

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