一、农产品市场要闻
 
5月16日，在被问及债务上限谈判的最新消息时，美国众议院议长麦卡锡表示没有看到任何实质性进展。纽约联储主席威廉姆斯表示美国经济仍面临高得不可接受的通胀的困扰，经济正在恢复到正常模式中，开始见到需求与供给重归平衡，预计在今年年内将继续增长。而芝加哥联储主席Goolsbee称当前尚未就6月份的利率政策会议决议做出任何决定，在更多数据出炉之前提前预判下一步政策行动是一种错误。目前看到就业市场中的一些泡沫已经消失。零售销售表现略不及预期，需要看一看融资环境对市场的影响有多大。服务业通胀比预期要更加顽固，他并不热衷于基于金融市场反应来制定政策。达拉斯联储主席Logan表示当前的数据没有提供停下（加息）脚步的理由。通胀过高，恢复物价稳定至关重要，就业市场的持续强劲加剧了通胀。
 
5月17日，据NBC报道，美国总统拜登将缩短亚洲行程，他已经决定本周日（5月21日）就启程返回美国，目前白宫与国会山仍在谈判债务上限问题。届时拜登将放弃造访澳大利亚和巴布亚新几内亚的计划。5月份稍早，美国财长耶伦前往日本参加七国集团（G7）财长与央行行长会议的行程已经因为美国债务问题而被缩短。
 
经济数据方面，美国4月零售销售环比增长0.4%，预期增长0.8%，前值由下降1%修正为下降0.7%。美国零售销售增幅虽然不及预期，但仍录得增长，表明美国消费者支出稳定。13个零售类别中有7个在4月份上涨，其中包括汽车经销商、日用百货和网上商店。4月份零售销售上升表明失业率低、薪资增长稳定在支撑商品需求。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
5月USDA报告数据显示2023/24年美国大豆的供应量、压榨量和期末库存环比增加，出口环比减少。美豆产量预计为45.1亿蒲式耳，比去年增长5%，来源于单产提高。由于期初库存下降部分抵消了产量的增加，大豆供应量预计为47.5亿蒲式耳，比2022/23年增长4%。在良好的压榨利润率和对豆油作为生物燃料原料的强劲需求下，2023/24年美国大豆压榨量预计为23.1亿蒲式耳，增加9000万蒲式耳。美豆出口预计为19.8亿蒲式耳，环比减少4000万蒲式耳。南美产量增加带来了激烈竞争，全球进口需求增长有限。2023/24年美国期末库存预计为3.35亿蒲式耳，环比比增加1.2亿蒲式尔。
2023/24年全球大豆贸易量增长了400万吨，达到1.724亿吨，反映出中国的需求增加，以及巴基斯坦、埃及和孟加拉国在上一营销年度下降后的进口增加。中国进口量增加200万吨至1亿吨，增速低于前十年。预计中国和欧盟大豆进口增长将放缓，加上南美供应量创纪录，美国在全球出口中的份额预计将下降。总体来看，2023/24年全球大豆期末库存将增加2150万吨，其中巴西、阿根廷、美国和中国的库存增幅最大。
 
图表1：2023年5月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
行情方面，美豆期货价格大幅反弹后偏强震荡，5月18日芝商所大豆期货主力7月合约（OZSN3）收于1332.75美分/蒲式耳，月同比大幅下跌10.5%。大豆衍生品交易数据方面，5月17日美豆期货成交27万手，月环比增加19%，大豆期权成交13万手，月环比增加125%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSN3期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1400和1300；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1450和1300，和上月相比压力位和支撑位有所下移。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSN3）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSN3合约平值期权的隐含波动率从4月下中旬开始一致在16%附近变动，近期有明显上升，最新值为18.53%。OZSN3合约历史波动率走势类似，但低于隐含波动率。相对应的标的期货价格从4月下旬开始在50点范围内震荡运行，到5月中旬大幅下挫。隐含波动率曲线呈左偏结构，较上月明显左移，市场处于空头氛围。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSN3合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSN3合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
国际衍生品智库分析师认为，综合基本面数据来看，当前美豆种植方面由于天气较好，较往年同期更快。巴西大豆5月出口大增，阿根廷受大豆美元政策出口也提振，受此影响美豆出口整体处于偏低水平。尽管上周美豆压榨利润小幅回升，不过仍处于同期低位，美豆下游需求整体受限。叠加外围农产品偏弱氛围影响，美豆延续弱势下行。
策略交易方面，在标的单边下行情况下，当前美豆期权的隐含波动率有明显上升，可以顺势买入看跌期权。标的价格变化对看跌期权价格的影响是反向的，即标的价格下跌，看跌期权价格上升。而波动率的变化对看跌期权价格的影响是正向的，即波动率上升，期权价格也上升，所以买入看跌期权可以同时得到美豆下跌以及波动率上升带来的盈利。如果交易风格比较稳健，可以选择买入价差组合，也就是在买入看跌期权的基础上再卖出更虚值的看跌期权，这样整体仍然是支出权利金来买期权，但盈亏控制在一定范围内，标的下跌仍然盈利，否则也不会亏损很多。
 

 
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