【外汇期市月报】5月加息靴子落地，美元近期焦点解读
 
一、行情回顾
本月（2023年4月4日至5月4日）美元指数底部窄幅震荡，介于100.8至102.4区间波动，4月跌幅0.88%。4月上旬，美国陆续公布3月经济数据，PMI、非农就业、通胀、消费等数据全面回落，市场对美国经济衰退表示担忧，美元指数单边下行，一度跌破年内低点，触及100.76。4月下旬开始，美国4月的高频数据显得扑朔迷离，有一些经济数据表现的有一定韧性，同时，市场担心3月通胀的下行主要靠商品部分拖累，随着4月份OPEC限产，原油价格止跌反弹，商品部分将会环比正增长，如若就业市场和服务业部分通胀无法快速下降，4月通胀将会具有极强韧性，市场开始表现出观望态势，美元指数4月下旬震荡反弹，在101.5上下附近窄幅震荡。
欧元兑美元本月震荡上涨，重心有所上移，期间价格一度创出年内新高，主要系欧洲央行在加息的态度方面比美联储更坚决，但是，随着4月下旬欧洲央行加息态度放松并且欧元区主导国家德国、法国经济数据表现弱于预期，欧元兑美元价格再度回落，整体维持高位震荡格局，4月涨幅1.46%。英镑/美元走势更为强劲，4月录得涨幅1.85，经历过4月上旬的平台震荡后，4月下旬开始重拾涨势，5月初一度创出年内新高，主要受益于英国强劲的通胀数据驱动。

图1：英镑/美元主连日K线图
 
数据来源：文华财经，国际衍生品智库

二、近期经济数据解读
1．美联储和欧洲央行5月议息结束，鸽派发言令市场担忧经济衰退
5月4日美联储召开5月利率决议会议，加息25bp，符合市场预期，随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发言显得较为鸽派，声称可能会暂停一段时间的加息，表明原则上无需要加息至太高的水平，美国有可能避免经济衰退。同时，在利率问题上，鲍威尔仍然强调根据通胀数据做决策，紧缩的货币政策全面影响实体经济需要时间才能体现出来。5月议息会议的鸽派发言意味着经历一年多的迅速加息即将结束。随后5月5日欧洲央行公布最新的利率决议，与市场预期一致加息25bp，将三大主要利率均上调25个基点至3.75%，达2008年10月以来最高水平。欧洲央行的操作与美联储保持一致，放缓了加息步伐，并且没有明确承诺进一步加息。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会的发言中强调价格压力依然强劲，工资压力进一步加大，通胀仍存在显著上行风险，声明暗示未来仍将加息。虽然美联储和欧洲行业均释放出鸽派发言信号，隐含其在银行破产事件的发酵中开始对金融风险和经济衰退更为担忧，但是，欧洲央行态度方面仍然较美联储更为坚决，暗示未来不会停止加息，美联储则留了一道口子强调依赖于通胀数据作出进一步决策。对于未来加息路径释放信号的差异，驱动美元指数延续震荡偏弱，非美货币（欧元、英镑、日元）表现走势震荡偏强。

图2：欧洲和美国基准利率
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库
 
2、美国4月非农就业数据再添韧性，美国经济扑朔迷离
5月5日，美国4月非农就业报告出炉，4月非农就业人口变动录得25.3万人，大幅超出市场预期值18.5万人，较修正前的3月数值23.6万高出1.7万人。其中，4月失业率录得3.4%，低于预期值3.6%和前值3.5%，再度触及1月的历史低位水平。4月平均每小时工资同比增速4.4%，高于预期值4.2%和前值4.3%，连续4个月增速回落后再次止跌反弹。此外，劳动参与率和平均每周工时符合市场预期。整体来看，这是一篇非常亮眼的非农就业报告，再次向市场表明美国就业市场的韧性以及极强的工资惰性。而此前陆续公布的4月PMI、ADP小非农就业、周度失业救济申请人数等表现出经济延续3月下滑态势，可见，美国的经济数据扑朔迷离，像一只薛定谔的猫，频频令市场押错方向。
从我们的角度来看，非农就业数据反复波动，是解决职位缺口必然经历的一个环节，在约束性利率的压制下，就业市场缺口会从两个环节解决，一是职位需求减少，二是就业人数增加，供给增加和需求减少是驱动就业市场趋于平衡的核心点，而非农就业人数增加恰好是增加劳动力供给的一环。根据我们的观察，美国2月份职位空缺数减少63.2万人，3月份减少38.4万人，目前仍有959万人，按此速度推算，美国就业市场缺口有望在未来4-5月回落至疫情前水平750万人，届时，服务业部分的惰性通胀将得以解决，而在之前，美国的通胀预计仍然会反复令市场判断失误。

图3：美国劳动力人数和失业人数
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库

图4：美国非农就业人数和职位空缺数
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库

3、欧洲经济制造业PMI再度走弱，服务业PMI强于美国 
欧洲国家在银行破产事件带来的金融风险冲击下，4月制造业PMI再度走弱，录得45.8，大幅低于前值47.3%，连续10个月位于荣枯线以下，并且即将步入强收缩区间，而美国4月制造业PMI录得47.1，较上月反弹0.8个百分点，延续位于荣枯线水平以下，但是在连续三个月弱于欧洲水平后，再度实现超越。服务业方面，欧洲则表现另一番亮眼的景象，4月服务业PMI录得56.2，连续4个月处于扩张区间，并且创出近一年以来的新高，欧洲制造业和服务业可谓是冰火两重天。美国4月服务业PMI录得51.9，较上月小幅反弹0.7个百分点，但仍然位于荣枯线附近波动。整体来看，欧洲制造业PMI弱于美国，服务业PMI又强于美国，多空交织的背景下，驱动4月欧元兑美元价格整体表现为震荡格局。
5月这一强弱关系能否发声变化？我们认为随着加息深化的背景下能源需求受到抑制，即便OPEC减产也无法扭转能源从供不应求向供需双减或供过于求的转变，能源价格至少难以再大幅上行，意味着原来受高能源价格冲击的服务业和制造业将会全面改善，5月的服务业PMI大概率会延续强于美国，制造业PMI也有望同步接近或再度超越美国水平，毕竟美国制造业在回流过程中，面临人工成本增加和加息带来的需求抑制，欧洲则因利率水平更低而经济下行压力相对更小。

图5：欧元区制造业PMI与美国ISM制造业PMI对比
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库

图6：欧元区服务业PMI与美国ISM服务业PMI对比
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库
 
4．美国投资者信心指数转负，欧美信心差异进一步缩小 
2023年4月份，美国Sentix投资信心指数环比上月大幅下降3.4点，录得-2.3，经历过2个月短暂变正后，再度掉入水平线以下，其中，机构投资的预期指数大幅下滑6.5个点至-17，个人投资的预期指数下降3.5个点至-8，从信心预期指数来看，美国个人投资和机构投资对经济前景的信心在经历了短暂的两个季度反弹后再度掉头向下，这与美国中小银行纷纷破产事件息息相关。 欧元区的投资信心指数从趋势上来看持续向好，经历3月份短暂回调后，4月重拾涨势，欧元区Sentix投资信心指数环比上月反弹2.4点，录得-8.7，与美国投资信心指数差额缩小至6.4，表明欧元区投资者对经济前景的信心持续稳定复苏，其中，机构投资的预期指数下滑1.5个点，而个人投资的预期指数增加1.5点，分行业来看，制造业的信心指数下降较多，服务业的信心指数恢复程度较大。
投资信心指数是衡量投资者对经济前景的信心水平的重要指标，最近一年以来，欧元区投资信心指数从极度恶化区间快速回升，目前处于一年以来最好水平，表明欧元区投资者对经济复苏的信心大幅增强，其中，德国、法国和意大利等欧元区经济体的经济数据表现良好，叠加能源价格持续下行，居民生活受物价冲击的影响大为减弱，为欧元区投资信心指数的回升提供了有力支持。但是，仍然为负的投资信心预期指数隐含投资者对远期的悲观，尤其是美国个人和机构投资的信心指数均大幅下滑，并且信心指数从正向区间再度转负，表明全球央行在过去一年的快速加息背景下，实体经济受到高利率的冲击愈发严重，投资者对经济衰退的担忧增加也不可避免，这会对美元远期的汇率形成一定的拖累，相对而言更强的欧元区投资信心指数令欧元兑美元价格预计会表现更为坚挺。

图7：美国Sentix投资者信心指数与欧元区Sentix投资者信心指数
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库
 
5.欧元区4月通胀再度走强，美国4月通胀将主导欧元走势
 
欧元区4月通胀增速录得7%，时隔6个月的增速下降后再度反弹，可见通胀风险再度抬头，4月上旬欧元区十债利率从2.41%涨至2.59%，涨幅18bp。然而，4月下旬以来，随着美国银行破产事件的二次发酵，市场对金融风险和经济衰退的担忧再度上升，欧元区十债利率再度大幅回落至2.36%，这与强劲的通胀水平形成明显背离。美股4月份通胀数据仍未出炉，但是美十债利率也与欧元区一样走了过山车，从月初的3.48%涨至高位3.6%，随着经济数据的全面滑落，再度从3.6%跌至3.37%，跌幅高达23bp，欧美十债利差整体持平，从3月初的-1.07%一度反弹至-0.89%，随后4月底快速回落至-1.08%，驱动欧元兑美元价格4月份整体持平，节奏上与欧美利差一致，先涨后跌。
对于5月来说，美国4月通胀数据的落地是决定欧元兑美元价格进一步走向的关键，毕竟市场当前已经充分消化欧美央行对于利率路径的指引，金融市场需要重新回落到真实通胀数据的驱动逻辑，当前市场预期美国4月CPI同比增速为5%，与上月持平，核心CPI为5.4%，低于上月5.6%，如若美国4月真实通胀数据符合预期或略强于预期，则欧美通胀差异变化不大，预计欧元兑美元维持震荡偏多格局，毕竟欧元区绝对通胀仍然维持在非常高的水平，欧洲央行未来进一步加息的概率仍然不小，反之，若美国4月真实通胀数据如非农就业数据保持一致大预期，则市场对于美联储年内降息的概率会大幅消退，欧元兑美元价格将再度承压。

图8：欧元区和美国通胀比较
 
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库
 
图9：欧美十债利差与欧元兑美元汇率
 
数据来源：WIND，国际衍生品智库

三、技术分析
图10和图11分别显示了欧元主力合约（当前6EM3）日K线以及周K线的技术走势图。欧元日线震荡上行，在前高压制时间长达一个月，断区需要事件驱动快速突破，否则将会二次调整形成头肩顶形态；周线图来看，当前处于第二轮趋势上涨阶段，经历过第一轮上涨和调整后，第二轮上涨有望新高至1.12-1.14区间阻力平台，当前仍然处于密集成交区域，技术性阻力较强，操作上建议以逢低做多为主。

图10：欧元6月合约（6EM3）日K线图
 
数据来源：文华财经，国际衍生品智库

图11：欧元3月合约（6EM3）周K线图
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数据来源：文华财经，国际衍生品智库
 
四、交易策略
上周欧元兑美元震荡走低，主要受欧洲央行鸽派加息和美国4月超预期非农就业报告拖累，美元指数震荡反弹，欧元兑美元价格短暂突破年内新高后仍未能守住涨势，重回区间震荡。
策略方面，欧洲经济在全面超越美国后转为部分领先，且欧洲央行在加息方面态度有所软化，拖累欧元区货币未能快速上涨。但市场的核心驱动逻辑仍然在于通胀的表现，4月欧洲通胀增速重新反弹，5月欧元兑美元的走势将取决于美国通胀的实际水平。从观察到的就业市场数据来看，美国的职位缺口在快速缩窄，这将在中期角度引领美国服务业和薪资通胀进一步下行，从而欧元区债券利率相比美国债券利率表现的更为坚挺，国际衍生品智库认为多欧元区货币（欧元、英镑）空美元确定性较高，建议逢低做多欧元和英镑，短期来看，英镑已经创出年内新高，形成趋势上涨，欧元则仍处于震荡区间，需要等待事件驱动打破平衡，耐心等待行情突破，下方支撑看1.085-1.095附近。
 
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