一、CBOT大豆月度行情分析
        2月下旬在谷物大幅走低拖累下，美豆自阶段性高点1549.75美分/蒲式耳回落，并在测试此前区间下沿1478美分/蒲式耳支撑后重返1500-1540美分/蒲式耳区间。
图表1：美豆期价走势图

数据来源：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观及相关谷物市场分析
        美国1月末季调CPI年率6.4%，连续7个月下降且创2021年10月以来的最小增幅，但高于市场预期的6.2%。其中能源子项同比涨8.7%，为连续6个月下降后的首次反弹；食品子项同比涨10.1%，连续5个月下滑。尽管通胀持续放缓，但能源、食品、住房等价格高企仍使美联储认为美国通胀率回归2%的道路漫长而坎坷，加之劳动力市场过热，美联储态度再度转鹰，或加大加息力度，市场预期3月美联储加息50个基点的概率升至70%以上，加息25个基点的概率降至30%以下；而硅谷银行倒闭引发的流动性担忧使市场避险情绪升温，美元指数在105附近面临方向选择。原油4次探底后在俄乌局势升级带动下反弹至80美元附近，不过近期宏观忧虑打压下原油再度回落，整体于70-80美元区间运行。
        FAO2月食品价格指数为129.8点，环比微降0.6%，连续11个月下行，创下2021年9月以来最低值，较2022年3月的高点已回落18.7%。其中，谷物价格指数基本持平1月；植物油价格指数135.87点，环比降3.2%，为2021年1月以来最低；乳制品价格指数环比降2.7%，食糖价格指数环比涨6.9%。而联合国粮农组织发布的最新《谷物供求简报》预计2023年全球小麦产量仍位于历史第二高位的7.84亿吨，预计巴西玉米种植规模将创历史新高，全球谷物产量预估上调至27.74亿吨、消费预估为27.80亿吨，库销比29.5%，供需形势仍较为宽松。而最近公布的USDA报告美玉米出口再遭下调带动期末库存上修，加之市场对黑海安全出口协议延续抱有极高预期，全球谷物价格承压，CBOT美麦及美玉米接连破位下行，拖累豆价走势。
图表2：FAO食品、谷物及植物油价格走势

数据来源：FAO  国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美豆出口将进入淡季，展望论坛预估2023年种植面积8750万英亩
        2022/23年度初至今，美豆出口在经历9月至10月上旬低迷和10月中旬至2月前期的旺季后再度呈现季节性下滑趋势，截止3月2日的出口检验量创5个半月低位，截止3月2日的出口销售连续第2周创年度低点、出口装运量连续2周在100万吨以下。不过年度初至今，美豆累计出口检验量达4270万吨，同比增2.9%；累计出口销售4212万吨，同比增1.22%。
        USDA报告自2022年10月起已连续5个月调减美豆油出口，调减总量为9亿磅；不过随着天气条件好转，2023年1月美豆压榨略有回升。NOPA公布的数据显示，1月美豆压榨1.79007亿蒲，环比微增0.85%，同比减少1.76%，位于历年同期第三高位；年度初至今的5个月美豆累计压榨8.78269亿蒲，同比微降0.86%。USDA公布的数据显示1月美豆压榨573.0万吨（合计1.91亿蒲式耳），略高于上月的562.0万吨（合计1.87亿蒲式耳），但低于去年同期的583.0万吨（合计1.94亿蒲式耳）。
图表3-4：美豆出口及压榨情况


数据来源：NOPA  USDA出口销售报告  国际衍生品智库
 
        当前美豆/美玉米处于历年同期低位，综合成本利润，农户更倾向于种植玉米，2月USDA农业展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，路透彭博等机构预期值为8860万英亩、2022年最终种植面积为8750万英亩、2022年展望论坛为8800万英亩；而展望论坛对2023年美玉米种植面积给予9100万英亩的预估，高于机构预期值9090万英亩和2022年的最终种植面积8860万英亩。单产上，展望论坛预计2023年美国大豆单产52蒲式耳/英亩，高于上年的49.5蒲式耳/英亩；玉米单产181.5蒲式耳/英亩，高于上年的173.3蒲式耳/英亩。
图表5：美豆历年展望论坛、种植意向、面积报告及最终面积情况

数据来源：USDA  国际衍生品智库
 
2、巴西大豆供应增加、阿根廷产量不断调低
        受此前降雨影响，巴西大豆收割缓慢。机构数据显示，截止3月初，巴西大豆收割进度39-44%，低于去年同期的48-54%，逼近历史均值40-47%。收割推迟使得农户销售缓慢，Safras&Mercado公布的数据显示，截止3月3日，2022/23年度巴西大豆销量为预计产量的35.4%，低于上年同期的48.5%和五年均值51.7%；2023/24年度巴西大豆预售量率仅为1.6%，低于2022年同期的7.1%和五年平均值10.6%。每年的2、3月至6月是巴西大豆出口高峰期，不过今年受运输条件制约大豆出口排船后移，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称依据港口船运安排，3月巴西将出口大豆1466万吨，高于2月的756万吨及上年3月的1216万吨。而AgRural预估2023年1-2月巴西大豆出口仅为600万吨，同比降幅达31%。
        干旱对阿根廷农作物的影响继续显现。玉米作物优良率继续下滑至5%（上年同期27%），大豆作物优良处于极低水平的2%（上年同期31%）且高达75%的比例处于水分短缺或极度短缺状态（上年同期为24%），机构对阿根廷作物产量仍处于调减状态。USDA3月报告如期下调阿根廷大豆产量预估至3300万吨且调整幅度大于市场预期；3月9日布宜诺斯艾利斯谷物交易所第4次下调阿根廷大豆产量预期至2900万吨（上月为3350万吨，上年为4330万吨）；3月8日罗萨里奥谷物交易所（BCR）也将阿根廷大豆产量预估下调至2700万吨（上月为3450万吨，最初预测为4700万吨），为2000/01年度（2750万吨）以来最低值。出口方面，阿根廷农业部公布的数据显示，截至3月1日当周，阿根廷农户销售2021/22年度大豆11.6万吨，前一周5.5万吨，2021/22年度迄今累计销售大豆3610万吨，低于上年同期的3971万吨；2022/23年度迄今累计销售大豆395万吨，低于上年同期的901万吨。通胀高企、农户惜售情绪加重，除了大豆，农户玉米销售进度亦偏慢，农业部数据显示，截至3月1日，阿根廷农户预售803万吨2022/23年度玉米，低于去年同期的1656万吨；已销售4710万吨2021/22年度玉米，低于去年同期的4918万吨；2月阿根廷农产品出口额仅为6.649亿美元，环比下滑30.5%，同比重挫74%（油籽行业和谷物出口商会CIARA-CEC），滞后的谷物销售给阿根廷紧张的外汇储备带来压力，农户在出口中心罗萨里奥举行针对税收和货币政策的抗议活动，要求降低税率以及为出口争取更好的汇率。作为全球最大的大豆副产品出口国，大豆产量不断调低加剧市场对豆油和豆粕出口的担忧，CBOT豆粕升至近9年高位并在此位置附近震荡运行；此忧虑也促使阿根廷通过寻求大豆进口来弥补其国内的压榨缺口，USDA3月报告阿根廷大豆进口上调100万吨至历史高位的725万吨。
 
四、3月报告美豆供应收紧、阿根廷大豆产量继续调降                                                           
        USDA：1月定产后2-3月美豆供应端均未做调整，3月需求端压榨继2月后继续下调0.10亿蒲式耳至22.20亿蒲式耳，不过出口上调0.25亿蒲式耳至20.15亿蒲式耳，导致期末库存下修0.15亿蒲式耳至2.10亿蒲式耳，低于市场预期2.20亿蒲式耳，库销比下滑0.36%至5%以下。美豆延续供需偏紧局势，农场平均价格持平于上月的14.3美元/蒲式耳。
        全球方面，美豆压榨下调25万吨，出口上调58万吨；阿根廷大豆产量、压榨和出口分别下调800万吨、205万吨和80万吨，进口上调100万吨；巴西大豆产量未做调整，出口上调70万吨；中国大豆压榨下调200万吨；全球大豆产量下调786万吨至375.15百万吨；阿根廷期末库存下滑部分被中国库存增加弥补，最终全球大豆期末库存下修202万吨至100.01百万吨。
图表6-7：美豆及全球大豆供需平衡表


数据来源：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权持仓情况
        CFTC持仓报告恢复更新，最新数据截止至2月21日当周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约上的多单为235348手，连续2周增加；空单为40796手。总体净多单194552手，为2022年3月底以来最高水平。
图8：CBOT大豆CFTC持仓情况

数据来源：wind  国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
        综上所述，尽管近期美豆淡季出口形势逐步显现，但此前强劲数据仍使得年度初至今的美豆累计出口高于上年度同期并在USDA3月报告中体现，最终美豆期末库存下修0.15亿蒲至2.10亿蒲，延续供需偏紧格局；且农业展望论坛对2023年美豆种植面积仅给予8750万英亩的预估，若如此，预计新年度美豆供应形势改善有限。阿根廷干旱对农作物产量的影响继续显现，且3月报告的调整幅度大于市场预期，且有进一步下调的可能，全球大豆供应恢复进程受阻；且市场对阿根廷大豆副产品出口前景的担忧推动CBOT豆粕升至近9年高位。巴西丰产，作物收割持续推进，3月出口形势有所改善，预计后续将有大量原料流向市场。USDA3月报告利多，不过宏观抛压及谷物弱势削弱了本次报告对大豆市场的影响，报告后CBOT大豆反应一般。
        国际衍生品智库分析师认为，美联储再提激进加息及硅谷银行倒闭将使流动性再度收紧，全球谷物价格持续走低；南美天气升水炒作动能渐消，不过对副产品豆粕的影响仍在盘面反应；加之美豆供需局势仍未转变，短期CBOT大豆尚不具备大幅回调的可能，大概率高位震荡调整，中短线持高抛低吸操作思路。




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