一、农产品市场要闻
 
11月6日上午，中储粮集团公司在第五届中国国际进口博览会期间举办进口大豆框架协议签约仪式。中储粮集团公司所属油脂公司与ADM公司、先正达集团、佰达济集团、中粮国际公司、路易达孚集团、邦吉公司、嘉吉公司等供应商签约，采购进口大豆共计1000万吨，采购总量比去年增长19%。
 
11月9日乌克兰基础设施部宣布，3艘载着21.6万吨农产品的货船离开乌南部港口。此外还有9艘货船正在赶赴乌克兰港口装货。自黑海港口农产品外运协议实施以来，乌克兰已出口1010万吨农产品。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃在新闻发布会上表示，俄罗斯是否延长黑海港口农产品外运协议，取决于该协议到期前，涉及对俄罗斯化肥和粮食出口的限制能否取消。这是黑海港口农产品外运协议的一部分，联合国方面对此已向俄方作出承诺，但目前仍然没有取得进展。美国和欧盟还在继续阻挠俄罗斯向全球市场出口化肥和农产品。
 
美国国家飓风中心表示，热带风暴“妮科尔”目前位于佛罗里达州西棕榈滩以东约175英里（280公里）处，预计风暴将于9日夜间发展为1级飓风并登陆佛罗里达州东海岸。目前风暴的最大风速为每小时70英里（110公里）。受“妮科尔”影响，佛罗里达州多个地区已经发布飓风警告，数千位居民正在接受疏散命令。目前该州沿海地区开始出现停电事件，约1万户用户断电。美国总统拜登为佛罗里达州发布紧急声明，为该州提供联邦援助以应对紧急状况。当日他还就中期选举发表讲话，指出此前媒体预测共和党将以压倒性优势胜出的情况并未发生。拜登重申在2024年竞选连任的意图，他或将在明年年初作出最终决定。另外在谈及通货膨胀时他表示不能保证美国能够摆脱通货膨胀，但他将尽所能应对问题。
 
11月10日，中国大豆产业协会会长杨宝龙在“第16届国际油脂油料大会”上表示，近几年来，中国大豆需求总量在持续攀升，但是由于人多地少，大豆种植规模有限，因此提升大豆的产能势在必行。从今年新季大豆情况来看，扩面积、提单产效果非常明显，大豆产量创下历史最高。另据美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。10月CPI环比上涨0.4%，好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。市场高度关注的核心通胀率同样好于预期，其中核心服务通胀目前处于1982 年以来的最高水平，涨幅超过商品通胀。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
根据11月USDA供需报告，美国2022/2023年度大豆种植面积预期8750万英亩，收获面积预期8660万英亩，出口量预期20.45亿蒲式耳，均环比持平；单产、产量、压榨量、总供应量和总消耗量预期均环比增加，期末库存预期2.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。
全球方面，巴西产量出口未做调整，阿根廷产量下调150万吨、出口上调20万吨，最终全球大豆产量下调46万吨，期末库存上调165万吨至1.0217亿吨。
 
图表1：11月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
整体来说报告调整幅度不大，市场反应相对平淡。此前数据显示美豆出口检验量和出口转运量仍在200万吨以上，出口销售新增放缓至100万吨以下，鉴于密西西比河部分河运力大减，市场等待新一周美豆出口销售情况。另外，受天气影响，南美巴西和阿根廷大豆整体播种进度偏慢，产量前景仍依赖天气状况。
行情方面，上周美豆期货价格偏强上行，11月9日本周三，芝商所大豆期货主力1月合约（OZSF3）收于1452美分/蒲式耳，周环比上涨0.38%，月同比上涨5.45%。大豆衍生品交易数据方面，11月9日美豆期货成交19万手，月环比减少31%，大豆期权成交5万手，月环比增加64%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSF3期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1500和1400；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1500和1400，和上月相比价格中枢有所抬升。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSF3）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSF3合约平值期权的隐含波动率从10月中旬的21.5%下降，然后持续在18%附近，到11月才小幅上升触及19%，低于上月水平。而OZSF3合约历史波动率一直小于隐含波动率，在10月底甚至到了12%的低位。相对应的标的期货价格从10月中旬进入区间震荡，到11月开始上行，价格波动较小。隐含波动率曲线出现变化，呈左偏结构，较上月右移，反映市场短期偏多氛围。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSF3合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSF3合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
整体来看，11月供需报告影响较小，当前美豆收获尾声，后市关注南美大豆变化，整体播种进度偏慢，产量较为依赖天气状况。短期美豆期货价格在连续上行后进入震荡调整。策略交易上，上次报告推荐的买入看涨期权策略如果当时入场，现在已有丰厚利润，可以择机止盈。目前波动率仍处于偏低水平，但由于标的价格没有明显方向性机会，可以持有卖出期权或者价差组合收取合约时间减少的价值。特别是近月期权，根据Theta变化特点，也就是期权价格随到期时间减少而减小，且减小的速度越来越快，那么可以更快收到虚值期权的时间价值。在卖期权的行权价选择上，稳健一些可以选比较虚值的，当然最大收益也相对较少。如果觉得权利金空间不大，还可以布局周期权的买跨组合策略。一方面周期权买入成本较低，即使没有突破行情损失可控，另一方面如果行情有大幅变化，无论大涨还是大跌，目前偏低的波动率大概率上升，那么买跨组合能够在gamma和vega维度上获利。可以多次进行买跨操作，利用高赔率战胜较低的胜率。
 

 




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