一、CBOT大豆月度行情分析
        USDA9月报告对8月报告单产进行了修正，不过单产水平依然超出市场预期，从8月极高的51.9蒲/英亩下调至50.5蒲/英亩，报告后CBOT大豆录得2个半月高位；不过随着新季美豆收割推进及宏观压制美豆于十一节日期间下破近2个月震荡区间。USDA10月报告美豆单产再度超市场预期下调至49.8蒲/英亩，报告后美豆反弹，不过季节性供应压力压制美豆反弹空间，整体承压于1400整数关口。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、美9月季调CPI年率高于预期
        美国9月未季调CPI年率8.2%，为2022年3月以来最低值，高于市场预期的8.1%，前值8.3%；剔除食品和能源价格后9月核心CPI同比上涨6.6%。而能源和食品子项CPI有所下滑，其中能源子项同比涨19.8%，连续两个月下降；食品子项同比涨11.20%，为连续上涨15个月后的首次回落。尽管通胀有所放缓，但超预期及超2%目标的通胀率仍强化了美联储11月继续激进加息的预期。
        国际食品价格指数连续6个月下行。FAO公布的数据显示，2022年9月食品价格指数为136.35点，环比降1.6点（降幅1.1%），为连续6个月下行；不过较去年同期仍高出5.5%。植物油价格指数为152.57点，环比降6.6%，创2021年2月以来最低，也是导致本月食品价格指数下行的主要动因。谷物价格指数为147.78点，环比增1.5%，其中小麦价格反弹2.2%，主要因为美洲干旱、欧盟需求增加、俄乌战局扩大对黑海出口通道的威胁等。同样受北美及欧洲干旱、俄乌冲突等影响，FAO《谷物供求简报》继续下调2022年全球谷物产量预测至27.68亿吨，同比降1.7%。

图2：wind  国际衍生品智库

图3：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美豆季节性收获压力增加
        截止10月9日，美豆收获进度已公布四次，分别为3%、8%、22%、44%，对应的市场预期分别为5%、11%、20%、41%，上年同期分别为5%、15%、31%、47%，五年均值分别为5%、13%、25%、38%；从这几组数据我们可以看到，美豆开局两周收获进度一般，随着主产区有利天气到来，美豆收割进度加快，第3-4周的整体进度超市场预期，且赶超五年均值，尤其是第4周加快推进，那么10月的收获压力将更加集中。而同期的美玉米前五周的收割率分别为5%、7%、12%、20%、31%，除开首周外，其余4周均低于市场预期，加重市场对全球玉米供应的担忧，也导致CBOT盘面上美豆与美玉米走势出现分化。
        9月上中旬以来，达科他、内布拉斯加等主产州持续高温少雨对晚播大豆生长依然不利，9月中旬至10月初的3次生长优良率均维持在55%的近6年同期次低，鉴于此部分咨询机构对美豆给出了比较低的单产预估。如HIS MARKIT预测美豆平均单产为49.9蒲式耳/英亩，上月预估为50.5蒲式耳/英亩；StoneX预计美豆单产51.3蒲式耳/英亩，低于上月预估的51.8蒲/英亩。10月11日公布的作物生长报告中截止10月9日美豆生长优良率有所改善，有此前的55%上升至57%，恢复到9月初水平，分析机构预期USDA10月报告美豆单产50.6蒲/英亩，基本持平9月水平。


图4-5：USDA作物生长报告 国际衍生品智库
 
2、巴西播种进度尚可，美豆出口及压榨进度均放缓
        巴西正在进行新季大豆播种，阿根廷在未来1-2周也将开启大豆播种。截止本周五，资讯机构Patria AgroNegocios公布的的数据显示巴西大豆播种进度为23.27%，去年同期为23.93%，五年均值为16.06%；其中帕拉纳州播种进度较慢。不过AgRural给出的截止10月上旬的巴西大豆播种进度为9.6%，落后于去年同期的10.1%，平均水平为8%，主要由于帕拉纳州、圣卡塔里亚州和南马托格罗索州的雨水过多，以及马托格罗索州的局部干旱。整体来看初期巴西大豆播种进度一般；不过产量前景较好，StoneX预估2022/23年度巴西大豆产量达创纪录的1.538亿吨；AgResource Brasil预计2022/23年度巴西大豆产量将达到1.5124亿吨，同比增加20.4%，播种面积预计为4261万公顷，同比增加2.8%，单产预计为每公顷3549公斤(约合59.1袋)，同比增加17.2%。
        巴西豆农销售进度放缓，根据Safras & Mercado统计的数据显示，截止10月7日，农户已售出2021/22年度大豆产量的86%，去年同期和平均水平分别为89%和91%；2022/23年度大豆预售进度仅为18.8%，去年同期和平均水平分别为28%和29.6%。不过阿根廷豆农在政府实施优惠汇率鼓励政策期间售粮积极性增加，9月售出大豆近1400万吨；不过随着政策到期，进入10月阿根廷农户销售进度明显放缓，截止10月5日，阿根廷农户已销售3074万吨2021/22年度大豆，低于去年同期的3150万吨；已预售156万吨2022/23年度大豆，低于去年同期的216万吨。
        此前由于中西部严重干旱，美国密西西比河降至十年来的最低水位，导致从美国中心地带运输农作物的重要驳船通道关闭，制约近60%的玉米、大豆和小麦通过美湾出口国外；加之9月阿根廷大量销售大豆，年度初至今美豆整体销售进度一般，截止10月6日美豆累计出口272万吨，同比减少23.57%，位于近7年低位。

图6：巴西商贸部  国际衍生品智库

图7：USDA出口销售报告  国际衍生品智库
 
        等待新豆上市，压榨工厂季节性检修、8-9月美豆整体压榨进度放缓。NOPA公布的月报显示，美国8月大豆压榨量为1.65538亿蒲式耳，环比减少2.8%，同比增加4.2%。市场预期9月即为2022/23年度的第一个月美豆压榨量为1.61627亿蒲式耳，较8月减少2.4%，较上年9月增加5.1%，若实现尽管连续两个月下滑仍为历年同期最高水平。

图8：NOPA  国际衍生品智库
 
四、美豆单产继续下修，全球大豆期末库存重返亿吨
1、美豆单产及期末库存均低于市场预期
        USDA10月报告：旧作方面，美豆单产环比上调0.3蒲式耳/英亩，出口上调0.13亿蒲式耳，残余下调0.14亿蒲式耳，导致结转库存上调0.34亿蒲式耳至2.74亿蒲式耳。新作供应，种植面积及收获面积不变，单产下调0.7蒲式耳/英亩至49.8蒲式耳/英亩导致美豆产量环比减少0.65亿蒲式耳至43.13亿蒲式耳，不过期初库存增加部分冲抵产量减少最终总供应量环比减少0.31亿蒲式耳至46.02亿蒲式耳。新作需求，新年度美豆压榨预估22.35亿蒲式耳，环比上调0.10亿蒲式耳；出口预估20.45亿蒲式耳，环比下调0.40亿蒲式耳，需求共计调减0.3亿蒲式耳。供需双减且等量，最终2022/23年度美豆期末库存持平于上月的2亿蒲式耳。本次报告美豆单产及期末库存均低于市场预期，报告前市场预估平均单产和期末库存分别为50.6蒲式耳/英亩和2.48亿蒲式耳。新作农场平均价格14.00美元/蒲式耳，环比降0.35美元/蒲式耳。

图9：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
2、全球大豆期末库存重返亿吨
        供应方面，美豆新作产量下调178万吨，巴西大豆产量上调300万吨，全球大豆产量上调122万吨；美国、阿根廷及巴西大豆旧作结转库存分别增加92、60和70万吨，全球大豆旧作结转库存上调258万吨。需求方面，新年度美豆及巴西大豆压榨量分别上调27和100万吨，美豆出口下调108万吨，阿根廷及巴西大豆出口分别上调230和50万吨，中国进口上调100万吨。巴西大豆产量及期末库存增加带动全球大豆期末结转库存上修160万吨至10052万吨，重返亿吨。

图10：USDA全球大豆供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权净多持仓连续4周下降
        CFTC持仓数据显示，截至10月11日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为115698手，月比减42454手，连续4个周下降；空单为64088手，月比增4541手。总体净多单51610手，月比减46995手，连续4个周下降。资金在美豆上整体做多情绪降至近1年低位附近。
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图11：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
        综上所述，旧作方面USDA10月报告连续4个月上调美豆结转库存至2,.74亿蒲。美豆新作，USDA10月报告连续2个月下调美豆单产呼应9月中下旬继续恶化的生长状况；同时考虑到疫情及经济衰退阴影下全球需求收缩，报告亦下调美豆出口预估，需求减量等于供应减量，最终美豆期末库存环比持平不过较大幅度低于市场预期，仍位于近7年低位，美豆延续供需偏紧格局。南美大豆产量及出口同增，全球大豆期末库存重返亿吨。进入10月后美豆收割进度加快，季节性供应压力增加且巴西大豆正在播种、阿根廷大豆未来1-2周也将进入播种周期，USDA10月报告的边际影响整体被冲淡。
 
        国际衍生品智库分析师认为，随着美9月CPI数据公布，宏观市场进入11月美联储再次加息前的空档期；美豆供应偏紧格局未变但当前正处于季节性收获期，且南美正处于种植期，短期CBOT大豆围绕1400整数关口调整，高抛低吸短线参与。


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