一、CBOT玉米走势分析
        经历7月上旬至8月中旬的箱体蓄力，随着干旱造成的作物减产在美国及欧洲显现，全球玉米供应担忧再起，尽管宏观上市场对美联储继续加息预期升温，8月下旬起CBOT玉米仍突破此前箱体上沿重心持续上移至650美元/蒲式耳上方，在USDA9月报告公布关口更是创近2个月高位。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、宏观及全球谷物市场分析
        美国8月未季调CPI年率8.3%，高于市场预期的8.1%，低于上月的8.5%。其中随着原油价格重心下移、能源CPI自上月的44.90%回落至27.20%，连续第二个月下滑；不过同样贡献较大的食品CPI则有上月的10.90%涨至11.40%，录得16连涨。美联储9月加息靴子落地，鹰派风格超预期，一方面加息75BP，并暗示接下来还会进一步大规模加息；另一方面将终端利率上调至超过4.5%的水平，这体现美联储持续紧缩的决心；美元指数一度触及近20年高位。并且多国央行紧随实施激进加息措施，经济衰退担忧笼罩全球市场。地缘局势，俄总统签署局部动员令，俄乌冲突升级或使得稍有缓和的黑海谷物出口再次受阻。
        FAO公布的数据显示，8月各项价格指数不同程度回落，其中食品价格指数为138.0点，环比下降2.7点（1.9%），连续第五个月下行，较去年同期仍高出10.1点（7.9%）。谷物价格指数为145.2点，环比下降2.0点（1.4%），同比仍高出14.8点（11.4%），其中小麦价格下跌5.1%，连续第三个月下行；玉米价格小幅上涨1.5%，主要由于美国和欧盟旱情导致的产量前景下降。欧盟方面，尽管近期出现降雨，但难以扭转此前干旱造成的损害，MARS下调欧盟玉米单产至6.39吨/公顷，8月水平为6.63吨/公顷，5月水平为7.92吨/公顷；Coceral大幅下调欧盟玉米产量预估至5190万吨，为近15年低点，上年为7020万吨；欧盟委员会更是连续4个月下调欧盟玉米产量预估至5290万吨，同比降24.4%；其中主产国法国玉米产量降至32年低位。
        南美方面，作为全球第三大玉米出口国阿根廷主要农业区正面临近30年来最严重干旱，部分地区降雨量降至1933年以来最低水平，核心农业区和科尔多瓦省玉米播种都出现了大规模延误，市场预期布交所9月报告将下调2022/23年度阿根廷玉米种植面积预估，并将玉米产量下调至5600万吨，此前预估为5800万吨。不过Conab等机构预估2022/23年度巴西玉米种植面积增2.5%至5500万英亩、产量增9.4%至1.25亿吨，且目前巴西中南部2022/23年玉米播种率为22.1％。不过国际谷物理事会（IGC）9月报告将2022/23年度全球玉米产量预期从11.79亿吨下调至11.68亿吨。

图2：wind  国际衍生品智库

图3：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期美玉米基本面分析
1、截止9月18日的美玉米优良率及收获进度均低于预期
        先来看美玉米生长状况，截止9月18日当周，美国玉米生长优良率为52%，市场预期为53%，前一周为53%，去年同期为59%。美国玉米收割率为7%，市场预估为10%，前一周为5%，上年同期为9%，五年均值为8%。美国玉米凹损率为87%，前一周为77%，上年同期为92%，五年均值为88%。美国玉米成熟率为40%，前一周为25%，上年同期为54%，五年均值为45%。干热天气导致美玉米优良率持续恶化，目前已有初次报告的73%下滑至9月中旬52%的历年同期低位，下降幅度高达21个百分点，使得机构对美玉米单产预估持续下调。再来看种植面积，USDA参与美国作物补贴计划的农民报告称，截止8月下旬有314.8万英亩的玉米弃种，大幅高于上年同期的62万英亩；参与补贴计划的生产者报告称，截止8月下旬包括种植失败的玉米种植面积为8676.8万英亩，低于USDA报告水平；同时大豆、小麦、稻米、大麦、高粱等作物亦出现不同程度的弃种，侧面反映了2022年整体播种条件不佳，也使得USDA报告连续多个月下调美玉米种植和收获面积预估。最后看收获，美玉米首周收割进度为5%，开局时间和进度均可；然而第二周进度仅为7%，低于市场预期的10%和和历年均值；近期高温少雨，后续收获进度或加快。商品经纪和分析公司艾伦代尔基于生产者调查发现，中西部伊利诺伊、印第安纳和衣阿华三州玉米单产下降，全国范围的平均单产降低，该公司预计2022/23年度美国玉米平均单产为172.39蒲/英亩。


图4-5：USDA作物生长报告 国际衍生品智库


图6-7：NOAA  国际衍生品智库
 
2、出口形势及燃料乙醇供需分析
        巴西玉米出口维持较好势头，美玉米出口一般。随着2022年5月中国玉米进口结构的重构，巴西玉米出口势头转好，来自巴西谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，2022年1-5月巴西累计出口玉米近500万吨，高于上年同期的280多万吨；6月巴西玉米出口100多万吨，上年同期不到10万吨；7月出口562万吨，上年同期为300万吨；8月出口750万吨，上年同期为420万吨；1-8月巴西玉米出口同比增85%，9月出口量预估在600万吨以上，2022年全年出口量预计达4300万吨。而美国从2021/22年度进入2022/23年度，2021/22 年度美国累计出口玉米5976万吨，同比减10.75%，6月前受黑海供应短缺带动出口形势较好，6月起周度出口销售量基本在20万吨以下，并多次创年度低位，同期的出口装运量呈现比较顺畅的下行趋势。2022/23年度前两周周美玉米出口销售一般，加之新季产量下滑或降低年度出口总量。

图8：USDA出口销售报告 国际衍生品智库
 
        6月以来原油价格重心持续下移，同期的全球谷物价格一度跟随原油价格回落，不过后期反弹并基本修复跌幅。EIA公布的数据显示，截止9月16日美国燃料乙醇产量降至近19个月低点的90.1万桶/日，同时燃料乙醇库存降至2022年年初以来的最低水平2250.1万桶；8月下旬至9月中旬燃料乙醇的日度消费量有8月上中旬的9000千桶以上回落至8500千桶附近。


图9-10：EIA 国际衍生品智库
 
四、USDA9月报告美玉米供应前景进一步下修
        USDA9月报告对新年度美玉米供需进行较大范围的调整：供应上，2022/2023年度美玉米种植面积预期8860万英亩，环比减少120万英亩；收获面积预期8080万英亩，环比减少100万英亩；单产预期172.5蒲式耳/英亩，环比减少2.9蒲式耳/英亩；收获面积和单产同降导致玉米产量预估环比下调4.15亿蒲式耳至139.44亿蒲式耳。需求上，饲用及残余下调100百万蒲式耳至52.25亿蒲式耳，食用和种用消费上调50百万蒲式耳至67.75亿蒲式耳，燃料乙醇消费下调50百万蒲式耳至53.25亿蒲式耳，出口下调100百万蒲式耳至22.75亿蒲式耳，最终总消耗量预估142.75亿蒲式耳，环比减少2.50亿蒲式耳。美玉米供需双降，不过供应降幅大于需求降幅，导致美玉米期末库存预估下修1.69亿蒲式耳至12.19亿蒲式耳，对应农场平均价格上调0.10美元/蒲式耳。
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图11：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
        USDA9月报告全球玉米供需调整主要在美国、欧盟、乌克兰和中国，南美未做变动。产量，美国下调1054万吨、欧盟下调120万吨、乌克兰上调150万吨、中国上调300万吨，全球玉米产量预估下调700万吨；需求端，美国消费和出口分别下调380和254万吨、乌克兰消费和出口分别上调100和50万吨，全球玉米消费下调460万吨。最终期末库存下调215万吨至304.53百万吨。且美玉米整体状况未见好转、欧盟干旱影响仍在发酵，后续不排除进一步下调全球玉米供应前景。
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图12：USDA全球玉米供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT玉米期货与期权管理基金净多连续8周增仓
        CFTC持仓数据显示，截至9月20日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期货和期权合约上的多单为396018手，月比增82302手，为2022年6月下旬以来最高水平；空单为93838手，月比减22168手。总体净多单312180手，月比增104470手，为连续8周增加。
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图13：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT玉米后市展望和策略
        综上所述，宏观上全球央行维持激进加息政策，经济衰退担忧不减；不过俄乌战局扩大下后续黑海出口忧虑增加，且FAO价格指数中玉米价格攀升。美玉米生长状况未见改善，USDA9月报告再度下调美玉米单产水平及产量前景，尽管受全球经济形势影响需求亦有下调，不过最终期末库存预估下修1.69亿蒲式耳至12.19亿蒲式耳；且美玉米初期收获进度并不太乐观，9月报告后部分机构再度下调美玉米单产预估。全球范围看，尽管欧洲出现降雨，但难以扭转此前干旱造成的损害，各机构将欧盟玉米产量预估一度调降至近15年低位；干旱推迟阿根廷玉米播种；IGC9报告将2022/23年度全球玉米产量再度调减0.11亿吨至11.68亿吨。
        国际衍生品智库分析师认为，USDA9月报告美玉米期末库存及库销比均降至近10年低位且欧盟减产加剧全球玉米供应忧虑等支撑美玉米重心上移，不过通胀、经济下行及黑海局势等相互制约下，美玉米进一步上涨仍需基本面配合，短期650-700美分/蒲式耳区间运行，关注突破情况。


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