一、农产品市场要闻
 
9月14日英国《卫报》报道，在2009年的哥本哈根气候峰会上，澳大利亚同其他发达国家承诺到2020年将向发展中国家提供每年1000亿美元的气候援助，然而直到2021年第26届联合国气候变化大会（COP26）于英国召开时，这项承诺距离完全兑现仍有很大一段距离。而15日发布的一项研究报告显示，若澳大利亚立即增加30亿美元的气候融资，那么从2025年起澳大利亚每年还需要支付40亿美元的资金，才能尽快达到其在最初的1000亿美元援助承诺中的份额。然而，澳大利亚的国际气候资金目前只有这个数字的十分之一，在2020年至2025年期间，澳大利亚平均每年提供的援助资金将为约4亿美元。
 
9月16日，俄罗斯国防部发言人科纳申科夫通报称，俄军在哈尔科夫地区打击了乌军第66机械化旅等目标，在顿涅茨克地区使用高精度武器打击了乌军第80空降突击旅，打击中摧毁了乌方大量武器装备、弹药等。俄航空兵与火箭炮兵部队打击了顿涅茨克地区等地的乌克兰武装部队的指挥所，还在多地区打击了乌军的炮兵部队、人员和武器装备。此外，俄军还打击了顿涅茨克地区、扎波罗热地区和尼古拉耶夫地区的8个弹药库。
 
9月17日，联合国秘书长安东尼奥·古特雷斯表示，俄罗斯粮食和化肥出口对缓解市场短缺绝对是必不可少的，“我们正努力创造条件，以消除影响这些出口的所有障碍”。古特雷斯还提到，他将在下周联合国大会一般性辩论期间与俄外交部长谢尔盖·拉夫罗夫会面，讨论乌克兰局势、俄粮食和化肥出口等议题。而乌克兰基础设施部在社交媒体上发布视频称，黑海港口农产品外运协议签署后的第三艘人道主义运粮船已于乌克兰切尔诺莫斯克港口出发，船上载有3万吨小麦。这艘人道主义运粮船由联合国世界粮食计划署租用，将前往埃塞俄比亚。
 
9月18日，乌克兰海港管理局发布消息称，自黑海粮食倡议实施以来，共有165艘货船装载370万吨农产品出口到亚洲、欧洲以及非洲国家。18日，10艘货船装载16.93万吨农产品从乌克兰南部的港口出发驶往非洲、亚洲和欧洲国家。另据彭博社报道，在欧洲经历了500年一遇的最严重干旱之后，今年法国的玉米产量将降至30多年来最低。彭博社18日援引法国农业部的报告称，今年法国玉米的产量同比将下降25%，至1160万吨，为1990年以来的最低水平。受到恶劣天气影响，法国除油菜籽外几乎所有农作物的收成都比去年减少了。作为欧盟最大的农业生产国，法国农作物减产可能会进一步推高地区甚至全球食品价格。
 
二、USDA报告及美豆期货行情变化
 
根据9月USDA供需报告，美豆旧作出口下调，期末结转库存上调。新作供应受延迟播种影响有所下修；美豆单产及收获面积均减导致美豆总产量环比减少。新年度美豆压榨预估和出口预估也环比下调。不过供应减量高于需求减量，因此2022/23年美豆期末库存下修0.45亿蒲式耳至2亿蒲式耳，报告超出市场预期。
巴西及阿根廷新作产量维持不变，全球大豆产量下调302万吨。美国和阿根廷旧作结转库存增加、巴西旧作库存减少，全球大豆旧作结转库存持平上月。新作巴西压榨上调，美豆出口和压榨分别下调，阿根廷大豆出口上调，中国进口下调。最终全球大豆期末结转库存下修重返亿吨以下。
 
图表1：9月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA
 
总结来看，本次USDA供需报告阿根廷出口加速，巴西开始新季播种。而美农作物最后一周生长状况恶化，美豆压榨放缓，单产大幅下修。行情方面，上周美豆期货偏强运行，9月19日本周一，芝商所大豆期货主力11月合约（OZSX2）收于1461.5美分/蒲式耳，周环比下跌1.6%，月同比上涨3.9%。大豆衍生品交易数据方面，上周五9月16日美豆期货成交14万手，月环比减少8.7%，大豆期权成交4万手，月环比减少19.8%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1520和1400；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1500和1400，和上月相比价格区间几乎没有变化。
 
图表2：美豆期货主力合约（ZSX2）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind
 
三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSX2合约平值期权的隐含波动率从8月中旬以来一直位于22%~26%范围变化，目前最新值为23%。同期相比，OZSX2合约历史波动率8月中旬从32%上方高位下降至9月上旬的24%，然后又升至30%，高于隐含波动率。期权隐含波动率相对处于中性水平。相对应的标的期货价格偏强运行宽幅震荡。隐含波动率曲线仍呈现右偏，较上月持平。
 
图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSX2合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：OZSX2合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
四、美豆期权策略
 
整体来看，美国8月季调CPI年率高于市场预期，美联储维持激进加息政策，随着原油价格重心下移、能源CPI回落。美豆旧作进一步下修出口预估，导致期末库存连续3个月上调。刷新市场对美豆单产预估下限，在经济衰退阴影下全球需求收缩，美豆出口及压榨预估也下调。但高温少雨的有利天气，同时巴西大豆种植开启，USDA9月报告的边际影响减弱。短期美豆区间运行为主。
 
策略交易上仍继续推荐期权卖出宽跨式策略，即卖出看涨期权同时卖出看跌期权。近两个月波动率变化不大，处于中性水平，双卖期权继续持有的话，例如卖出1520的看涨期权，和卖出1400的看跌期权，标的美豆价格仍在区间内运行，组合两边都可以收到期权合约到期时间减少的价值。如果后市美豆期货价格继续震荡，卖出宽跨式持仓有7成左右收益，可以考虑止盈，再持有性价比较低。如果美豆期货价格有方向性的持续波动，可以跟随调整持仓，止盈后顺势买入期权。







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