一、CBOT大豆月度行情分析
        USDA8月报告给出高于市场预期和趋势水平的51.9蒲/英亩的单产水平，不过鉴于生长状况一般，市场对此抱有极大的怀疑和争议，因此报告公布后盘面短暂回吐但并未破震荡区间下沿，且至USDA9月报告公布前市场整体区间运行。USDA9月报告对8月报告单产进行了修正，不过报告水平再次超乎市场预期，从极高的51.9蒲/英亩下调至50.5蒲/英亩，报告后CBOT应声大涨并录得2个半月高位。不过随着新季美豆收割及南美大豆种植拉开序幕，叠加宏观影响，CBOT盘面回吐部分涨幅重返此前震荡区间。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、美8月季调CPI年率高于预期
        美国8月未季调CPI年率8.3%，高于市场预期的8.1%，低于上月的8.5%，美联储维持激进加息政策，CPI数据公布后美联储9月份加息75个基点的预期升温，且首次出现加息100个基点的声音。其中随着原油价格重心下移、能源CPI自上月的44.90%回落至27.20%，为连续第二个月下滑；不过同样贡献较大的食品CPI则有上月的10.90%涨至11.40%，录得16连涨。
        而FAO公布的数据显示，8月各项价格指数不同程度回落，其中食品价格指数为138.0点，环比下降2.7点（1.9%），连续第五个月下行，较去年同期仍高出10.1点（7.9%）。谷物价格指数为145.2点，环比下降2.0点（1.4%），同比仍高出14.8点（11.4%），其中小麦价格下跌5.1%，连续第三个月下行；玉米价格小幅上涨1.5%，主要由于美国和欧盟旱情导致的产量前景下降。植物油价格指数为163.3点，环比下降5.5点（3.3%），略低于上年同期。备受市场关注的黑海出口得到一定程度的缓解，不过2022/23年度初至今乌克兰谷物出口同比下降48.6%；并且随着战局推进，出口安全协议能否继续实施仍存变数。

图2：wind  国际衍生品智库

图3：FAO 国际衍生品智库
 
三、近期基本面分析
1、美农作物最后一周生长状况恶化
        随着生长季进入尾声，USDA在9月13日公布了美豆及美玉米的最后一次生长优良率数据，截至9月11日当周，美国大豆生长优良率为56%，市场预期为57%，前一周为57%，去年同期为57%；结荚率97%，前一周为94%，去年同期为96%，五年均值为98%；落叶率为22%，前一周为10%，去年同期为35%，五年均值为28%。美国玉米生长优良率为53%，市场预期为54%，前一周为54%，去年同期为58%；收割率为5%，市场预估为4%，上年同期为3%，五年均值为4%；蜡熟率为95%，前一周为92%，上年同期为95%，五年均值为96%；凹损率为77%，前一周为63%，上年同期为85%，五年均值为79%；成熟率为25%，前一周为15%，上年同期为35%，五年均值为30%。
        先来看8月份，阶段性降雨缓和高温影响，从优良率数据看8月下旬至9月初大豆生长较为稳定，市场对美豆单产没有太大争议，颇为一致预期9月报告在51.5蒲/英亩附近，较8月报告公布时51.9蒲/英亩单产的接受度增加。然而截止9月11日的优良率56%再度低于预期和上周水平，并且较初次报告大幅下降14个百分点，体现出美国农业部对美豆产量预期的转变，与9月USDA报告中刷新市场对美豆单产预估下限的50.5蒲/英亩遥相呼应。目前美玉米收割开局进度尚可，且在有利天气下美国南部阿肯色、密西西比及路易斯安那三州的大豆也已开始收割。

图4-5：USDA作物生长报告 国际衍生品智库

图6-7：NOAA  国际衍生品智库
 
2、阿根廷出口加速、巴西开始新季播种、美豆压榨放缓
         由于比索贬值，阿根廷农户认为持有大豆要比持有比索更划算，作为保值手段农户惜售情绪较重，此前大豆整体销售步伐偏慢，截止8月31日，阿根廷农户仅售出2021/22年度生产的4400万吨大豆的52.3%，低于上年度同期的62.8%。对此，阿根廷政府实施优惠汇率鼓励大豆出口，即阿根廷9月大豆销售可以使用200比索兑1美元的汇率，而非139比索兑1美元的官方汇率，政策公布后农户销售积极性增加，9月首周豆农销售210万吨大豆，8月末一周仅为26.81万吨，至13日已累计销售大豆668万吨，即2021/22年度大豆产量的15.2%。
        新季大豆在巴西西南部和巴拉纳州已经开始播种大豆，Conab、Abiove、Datagro、Celeres等机构预估2022/23年度巴西大豆种植面积预增3%左右，产量预增19-22%；不过三次拉尼娜天气影响，巴西大豆具体种植情况仍待观察。与此前阿根廷相似，巴西农户销售意愿不强，截至9月2日，巴西2022/23年度大豆预售量相当于预期产量的18.6%，落后于上年同期的25.6%以及五年同期均值25.9%，上月同期该数据为17.3%。2021/22年度大豆出口进度亦放缓，Anec预估巴西9月大豆出口仅为447万吨，为连续5个月走低；不过豆粕及豆油出口需求催生巴西国内大豆压榨需求强劲，2020-2022年，巴西油籽加工能力较此前两年增长4.1%，其国内油籽压榨能力为年6670万吨，2022年巴西大豆压榨量高达4890万吨。
        美国已进入新的市场年度，2021/22年度总出口量同比降低5.58%，2022/23年度首周美豆出口符合预期，接下来的四季度和明年一季度将是美豆出口旺季。

图8：巴西商贸部  国际衍生品智库
 
        等待新豆上市，压榨工厂季节性检修、8月美豆整体压榨进度放缓。NOPA公布的月报显示，美国8月大豆压榨量为1.65538亿蒲式耳，略低于市场预期，较7月的1.70220亿蒲式耳较少2.8%，但较2021年8月的1.58843亿蒲式耳增加4.2%。报告前分析师预估为1.6611亿蒲式耳，预估区间介于1.62500-1.71500亿蒲式耳。2021/22年度NOPA累计压榨大豆20.74701亿蒲式耳，同比增2.77%；2021/22年度的12个月中有3个月的压榨量录得同期最高，8个月的压榨量录得同期次高。 

图9：NOPA  国际衍生品智库
 
四、美豆单产大幅下修，全球大豆期末库存回落至亿吨以下
1、美豆供应进一步收紧
        USDA9月报告：旧作方面，美豆出口下调0.15亿蒲式耳至21.45亿蒲式耳，导致期末结转库存上调0.15亿蒲式耳至2.40亿蒲式耳。新作供应，受明尼苏达州和南北达科达州延迟播种影响美豆种植面积和收获面积分别下修50和60万英亩至8750和8660万英亩；美豆单产预估50.5蒲式耳/英亩，环比下降1.4蒲式耳/英亩；单产及收获面积均减导致美豆总产量环比减少1.53亿蒲式耳至43.78亿蒲式耳。新作需求，新年度美豆压榨预估22.25亿蒲式耳，环比下调0.20亿蒲式耳；出口预估20.85亿蒲式耳，环比下调0.70亿蒲式耳。不过供应减量高于需求减量，最终2022/23年美豆期末库存下修0.45亿蒲式耳至2亿蒲式耳。本次报告单产及期末库存变动幅度均大于市场预期，报告前市场预估平均单产和期末库存分别为51.5蒲式耳/英亩和2.47亿蒲式耳。供需变化同样反映到价格上，新作农场平均价格14.35美元/蒲式耳。

图10：USDA供需报告 国际衍生品智库
 
2、全球大豆期末库存回落至亿吨以下
        供应方面，美豆新作产量下调414万吨，巴西及阿根廷分别维持149和51百万吨不变，全球大豆产量下调302万吨；美国和阿根廷旧作结转库存分别增加40和10万吨、巴西旧作库存减少25万吨，全球大豆旧作结转库存持平上月；需求方面，新作巴西压榨上调25万吨，美豆出口和压榨分别下调191和54万吨，阿根廷大豆出口上调40万吨，中国进口下调100万吨。最终全球大豆期末结转库存下修249万吨至9892万吨，重返亿吨以下。另外，乌克兰葵花籽产量增加100万吨至1050万吨，澳大利亚油菜籽产量亦改善。


图11：USDA全球大豆供需报告 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权净多持仓月比小幅增加
        CFTC持仓数据显示，截至9月13日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为158152手，月比增16191手；空单为59547手，月比增8608手。总体净多单98605手，月比增7583手。
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图12：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
        综上所述，美豆旧作，9月USDA报告进一步下修出口预估导致美豆期末库存连续3个月上调。美豆新作， USDA9月报告下修美豆种植及收获面积预估与FSA8月报告2022年美豆弃种面积增加相呼应；尽管8月阶段性降雨冲淡高温影响，8月下旬至9月初大豆生长较为稳定，不过报告仍给出了刷新市场对美豆单产预估下限的50.5蒲/英亩，再度引发市场对美豆供应的遐想；同时考虑到在经济衰退阴影下全球需求收缩，报告亦下调美豆出口及压榨预估，但需求减量不及供应减量，最终美豆期末库存预估降至近7年低位的2亿蒲、库销比为仅次于2013/14年度的历史第二低4.52%。不过随着美豆在高温少雨的有利天气下拉开收割序幕及巴西大豆种植开启，USDA9月报告的边际影响减弱。
        国际衍生品智库分析师认为，尽管USDA9月报告对美豆乃至全球大豆供需格局进行了阶段性定性，鉴于8-9月过高及过低的单产数据，市场大概率等待收获进度重新评估美豆供需，加之南美种植期天气问题，短期美豆区间运行，不能有效突破则考虑区间内高抛低吸操作。


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