摘要

本周铜价承压回落，沪铜主力合约收至101560元/吨，周跌幅3.15%。宏观层面，美联储6月议息会议释放偏鹰信号，美元指数创13个月新高，对铜价形成压制。矿端TC进一步下探至-124.45美元/吨，冶炼现货利润倒挂持续扩大，矿端紧缺与冶炼亏损为铜价提供刚性成本底部。库存呈现内外分化，LME库存延续去化至33.65万吨，COMEX库存则升至66.28万吨，COMEX-LME价差维持高位吸引非美货源向美国集中。贵金属方面，美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步恢复通行，叠加PCE数据符合预期，黄金白银延续弱势调整。

核心关注

1、事件速览

近期铜精矿加工费TC持续下探至历史极低区间，矿端紧缺格局进一步加剧。最新Mysteel进口铜精矿指数报-124.45美元/吨，较前一周下跌3.63美元/吨。矿端紧缺与冶炼利润倒挂为铜价提供了刚性成本支撑。

宏观层面，美联储6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，美元指数创13个月新高，对铜及贵金属估值形成压制。

2、归因分析

本周铜价承压运行，由以下核心驱动因子共同推动：

第一，矿端供应紧张局势持续，现货加工费处于历史低位。铜精矿现货加工费(TC)持续下行至-124.45美元/吨，矿山招标成交报价整体承压。在供给端，Grasberg铜矿全面复产推迟至2028年初；Cobre Panama的复产审批工作虽在推进，但尚未获取实质性开采许可，中期供给收缩的预期仍在延续。从库存数据看，港口铜精矿库存降至58.3万吨，环比出现减少。受限于到港货源，矿端供应紧缺的格局短期内未见明显扭转。

第二，冶炼现货利润承压，行业减产范围有扩大迹象。以当前TC及副产品硫酸价格测算，国内冶炼厂现货铜冶炼理论亏损持续扩大。尽管长单比例较高的大型冶炼企业综合利润仍可维持，但深度亏损已导致部分炼厂提前检修，6月电解铜产量预计环比小幅回落。若TC持续维持低位，行业减产范围或进一步扩大，形成对铜价的下方支撑。

第三，宏观金融环境对大宗商品估值形成约束。在宏观金融层面，美联储6月FOMC会议释放偏鹰信号，点阵图显示半数官员预计年内可能加息，受此影响，美元指数创13个月新高，美债收益率维持高位，对铜价形成压制。在地缘层面，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通行，原油地缘溢价回落，能源通胀压力边际缓和，但宏观政策端对铜价的约束仍在持续。

3、对铜的具体影响

本周铜价承压回落，沪铜主力合约周跌幅3.15%，运行区间下移至101085-104570元/吨。COMEX与LME价差维持高位，纽伦价差在美国精铜关税预期下保持震荡。现货端，SMM1#电解铜升贴水运行于-40元/吨至15元/吨之间，价格回调过程中升贴水逐步抬升，反映下游逢低采购有所增加。整体而言，铜价处于宏观走强与矿端偏紧的博弈格局中，短期预计延续偏弱震荡。

金属品种其他重要数据事件周度速览

1、贵金属：贵金属延续弱势调整

贵金属本周延续弱势调整，黄金、白银均录得不同程度回落。

地缘方面，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行，原油地缘溢价回落。经济数据方面，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期；第一季度实际GDP终值上修至2.1%。

宏观层面，美联储6月议息会议释放偏鹰信号，美元指数及美债收益率维持高位，对无息资产黄金白银估值形成压制。金银比72.9，白银受工业属性拖累表现弱于黄金。短期内，流动性收紧预期与地缘局势缓和共同压制贵金属表现，黄金白银预计延续偏弱震荡格局。

图1：COMEX金/COMEX银

数据来源：Wind

库存方面，COMEX黄金期货库存截至6月26日录得约2767.74万盎司，较前一周减少32.14万盎司；COMEX白银期货库存截至6月26日录得约32339.30万盎司，较前一周增加207.78万盎司。上期所黄金仓单11164.8千克，较前一周增加9千克;白银仓单842985千克，较前一周减少25437千克。

持仓方面，截至6月23日当周，CFTC黄金投机净多头持仓113010张，白银投机净多头持仓11659张。截止6月29日，SPDR黄金ETF持仓1005.08吨，较上日不变；SLV白银ETF持仓14902.53吨，较上日减少45.01吨。

图2：COMEX黄金持仓

数据来源：Wind

2、铜：TC深跌提供成本支撑，宏观偏鹰压制上方空间

本周铜价承压回落，沪铜主力合约收至101560元/吨，周跌幅3.15%，运行区间101085-104570元/吨。COMEX与LME价差维持高位，市场关注本周美国铜关税评估报告。

供应方面，进口铜精矿TC报-124.45美元/吨，较上周下跌3.63美元/吨，矿端紧缺格局持续。港口铜精矿库存58.3万吨，周环比减少，显示到港货源有限。精铜端，6月冶炼厂仍处于集中检修期，多家冶炼厂进入30天左右检修周期，国产电解铜到货增量有限，6月产量预计环比小幅回落。此外，KCM赞比亚Nchanga冶炼厂启动为期60天的计划性停产检修，海外供应亦有收缩。

库存方面，截至6月26日LME库存33.65万吨，周内减少1.27万吨，注销仓单比例维持高位；上期所库存13.57万吨，周内减少0.81万吨;全国主流地区铜库存21.29万吨，较上周增加0.71万吨，出现小幅累库；保税区库存4.79万吨，环比减少0.05万吨。COMEX库存66.28万吨，周内增加1.06万吨，全球库存呈现区域分化格局，非美市场结构性短缺加剧。

消费方面，铜价震荡走弱后下游新增订单小幅回暖，但整体消费仍处传统淡季。精铜杆周度开工率65.22%，环比下降2.13个百分点，部分企业按生产计划主动减产，拖累行业整体开工水平。废铜方面，精废价差大幅收窄至1526元/吨，再生铜杆成本优势基本消失，再生铜杆开工率环比回落0.32个百分点至20.23%。终端方面，2026年1-3月电网投资完成额累计1370.49亿元，同比增长43.32%；但地产端持续偏弱，2026年1-5月全国商品房销售面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比下降23.4%。

盈利与价差方面，TC深跌至-124.45美元/吨，按现货计算冶炼理论亏损扩大，但硫酸价格维持高位提供部分利润对冲。受COMEX-LME价差走阔影响，进口亏损收窄至-32.8美元/吨，洋山仓单铜溢价上行至67美元/吨。国内方面，广东地区货源偏紧，现货升贴水有所走强。

图3：全球精炼铜显性库存(含保税区)

数据来源：钢联数据

图4：铜精矿加工费

数据来源：钢联数据

后续关注及风险提示

在后续的市场观察中，多项核心指标值得持续监测。宏观层面，需关注美联储官员后续表态对加息预期路径的调整，以及7月初美国非农就业数据所反映的劳动力市场实际运行状态。

地缘层面，美伊协议执行进展及霍尔木兹海峡实际通航情况仍需跟踪，相关区域军事行动的进展对市场风险偏好仍需保持关注。

供需基本面方面，需关注全球精炼铜货源向美国市场流动的节奏、LME库存及注销仓单的变化情况，同时需密切关注国内社会库存去化进程，以及TC持续处于低位对冶炼企业生产计划的影响，跟踪矿端供应状态向精铜端的实际传导情况。