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新玉米要登场，是喜还是忧？
作者 粮油市场报
2025-09-17近期，内外盘玉米价格走势出现分化，外盘期价表现偏强，国内期价表现偏弱。外盘的强势主要受到三方面因素支撑：一是美联储降息预期；二是美国天气炒作抬头；三是美玉米出口表现较好。
国内的弱势同样受到三方面因素影响：一是进口玉米持续拍卖补充旧季供应；二是新季玉米产量预期偏于乐观；三是下游消费利润修复难度较大，持续驱动不足。
美国农业部（USDA）9月供需报告继续下修全球以及美国玉米期末库存，对外盘形成一定支撑。
不过，美玉米大幅累库局面未变，且新季玉米收获在即，集中上市压力不可避免，短期国内外玉米期价或继续承压运行。
USDA下修全球玉米库存
9月12日发布的USDA供需报告主要调整：旧季巴西玉米产销量上调，推动全球玉米产销量上调，产量上调幅度大于消费量上调幅度。全球玉米期末库存上修，继续兑现旧季宽松背景。
新季来看，欧盟产量下调，带动全球玉米产量下修；巴西消费量上调带动整体消费量上修，全球玉米期末库存小幅下修。美国方面，主要是出口量的上调幅度大于产量上调幅度，期末库存小幅下修，不过新季美玉米累库局面未变。
图: 近三年全球玉米期末库存月度预测变化情况
USDA报告此次调整继续兑现巴西玉米丰产上市、巴西燃料乙醇对其消费的支撑以及干旱对欧盟产量的影响。新季全球玉米以及美玉米宽松程度有所收敛，报告影响略偏多。不过，美玉米大幅累库局面未变，偏多幅度也比较有限。
图: 近三年美国玉米期末库存月度预测变化情况
具体来看，2025/2026年度全球玉米期末库存预估为2.814亿吨，比8月份预估值2.825亿吨下降110万吨，比2024/2025年度的2.84亿吨下降260万吨；2025/2026年度美国玉米期末库存预估为5358万吨，比8月份预估值5377万吨下降19万吨，比2024/2025年度的3366万吨增加1992万吨。
美玉米出口创历史新高
USDA出口销售数据显示，2024/2025年度美玉米累计出口装船量为7188.5万吨，同比增加1461万吨，为历史新高水平。美玉米主要出口国为墨西哥、日本、哥伦比亚、韩国、欧盟、西班牙等国家，累计占比超过80%，增量主要也是来自于这些国家。
美玉米出口增长的原因主要有三个方面：一是美国玉米价格进入低位；二是主消费国自身产量下滑；三是主要竞争国存在出口干扰。2025/2026年度初始表现较为良好。
最新的出口销售数据显示，截至9月4日当周，美玉米累计出口销售量为2260万吨，同比增加924万吨，为近三年最高水平。
目前USDA对于年度出口目标的预估为7557万吨，同比增加368万吨，当前表现能够支撑目标预期，对美玉米价格构成一定支撑，不过最终能否兑现，仍需继续跟踪。
国内玉米市场继续承压
新季玉米上市在即，市场分歧有所增加，不同产区开秤价格表现差异。当前市场主要是渠道库存偏低与新季玉米上市时间差的博弈，中下游库存偏低构成了前期备货支撑。
不过，随着新季玉米全面上市，集中供应压力依然不可避免。目前市场对于玉米市场的整体预期依然是旧季平衡、新季宽松。进口玉米持续拍卖有效缓解了三季度玉米供应收紧的担忧。
从新季玉米来看，产量继续保持乐观预期。中央气象台月报显示，新季玉米播种以来，全国玉米平均气候适宜度为0.76，适宜度等级为非常适宜，比上年同期高0.03，比近五年平均高0.01。
从玉米消费端来看，无论是养殖还是深加工，利润表现均处于中下区间，部分仍然未摆脱负利润的状态。下游存在刚性消费支撑，但是缺乏明显的向上驱动。
总之，国内玉米市场短期表现或有反复，但是整体压力背景未变，期价或继续承压。
整体来看，美联储降息预期、美玉米出口表现较好，以及新季全球玉米微去库，对CBOT玉米期价构成支撑。但是，北半球玉米丰产以及美玉米累库预期未变，将制约CBOT玉米期价的涨幅。
国内市场，渠道库存偏低确实给玉米市场带来一定的预期支撑。但是下游利润表现一般，其对价格向上驱动不足，叠加新季玉米的丰产预期，DCE玉米期价或继续承压。
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