宏观利空下打压大宗商品价格-芝商所

宏观利空下打压大宗商品价格

作者期货日报

2023-03-15

近半个月来，美豆油连续八日下挫，期价不断创新低，目前距离22年7月创的低点仅一步之遥。宏观的利空、基本面利多题材匮乏是造成美豆油期价持续下挫的原因。

宏观转利空打压大宗商品价格

上周美联储主席鲍威尔发表鹰派言论，一反此前的鸽派言论。由此引发全球宏观预期基调的根本性转变，从美联储加息或进入尾声到美联储加息可能会比市场预期更久幅度更大，导致市场再次对全球经济衰退担忧升温。受此影响，上周后半段全球大宗商品承压下挫。周末硅谷银行事件令市场恐慌情绪再次升级，银行危机的担忧一时间遍布国内外金融市场。虽然周一美联储进行救市，硅谷银行危机似乎解决，但担忧情绪并没有至此消散，美国股市疲软，以原油为代表的大宗商品价格继续回落。目前市场还是在继续观察硅谷银行事件是否还有后续影响，因而阶段性宏观风险仍有待释放。总之，在宏观风险确定解除之前，宏观对商品影响仍以利空对待。

原油价格低迷生物柴油题材一降再降

随着原油价格持续低迷，生物柴油商业需求大大下降，目前需求仅限于政策性需求。这点在棕榈油市场表现最为明显。欧美生柴政策倾向的转变，欧盟逐渐减少棕榈油使用，美国用棕榈油生产生柴无法获得RIN信用额度，因此也减少棕榈油使用量，转向其他油脂市场。从EIA数据可以看出，EIA数据显示，2022年12月豆油的生柴原料中占比降至44.29%，较上个月减少2个百分点，较去年同期减少3.4个百分点；2022年12月菜籽油在原料中占比为8.5%，较上个月增加3个百分点，较去年同期增加2个百分点。可见，豆油生柴需求也被挤占，菜籽油收益最大。

图：美豆油生柴消费（单位：百万磅）

资料来源：EIA、光大期货研究所

市场本对巴西生柴政策本报以期待，预期随着巴西生柴强混比例增加，巴西豆油的生柴消费量将增加，出口可能减少，利好国际豆油市场。但随着巴西政府一再推迟生柴强混比例上调政策的执行，市场对巴西预期落空。而且从数据看，2月份全球豆油市场出口较上年增加20%以上，因巴西和阿根廷豆油出口同比增加弥补了美豆油出口减少的部分。实际上，全球豆油出口贸易市场宽松，也打压了美豆油价格。后期随着巴西收割加速，丰产的大豆将供应市场，巴西豆油出口量有望进一步攀升，打压全球豆油价格。

豆粕题材好于豆油粕强油弱仍是主基调

美豆油后市的利多或来自于成本端。受到阿根廷大豆大减产影响，全球油料产量下调，全球大豆库存从累库预期转为去库预期。这意味着全球大豆供应格局并没有转宽松，其中美豆紧张最为突出。那么，市场对美豆新作产量损失的容忍空间有限，新作的面积炒作、天气炒作展开的可能性均大。美豆下方有较强的底部支撑，价格有回调但无趋势下跌。题材上看，除了阿根廷产量仍有下调空间外，市场的关注美豆新作情况。美豆目前面积预期为8750万英亩，美豆玉米比价利于大豆面积增加，化肥保险利于玉米面积增加，所以美豆面积向上向下调整均有可能，但大概率幅度有限。时间上3月31日USDA种植意向报告是个节点，再往后就是4月中下旬开始的播种。

与美豆油竞争品供给充裕不同，美豆粕竞争品供应紧张，如阿根廷大豆的大减产导致二季度全球豆粕供给大减、美国玉米乙醇产量导致DDGS减产。考虑到美豆粕和美豆油的供需差异，预计美豆的成本利好题材更多会体现在美豆粕市场上，美豆油收益有限。也就是说CBOT盘面粕强油弱仍将持续。

图表：美豆粕和美豆油净多持仓对比

资料来源：CFTC、光大期货研究所

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