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三季报陆续公布,美股反弹能持续吗?

三季报陆续公布,美股反弹能持续吗?

作者 期货日报

2022-10-27

10月中旬以来,在美联储12月加息节奏放缓、欧洲能源危机担忧缓解的情况下,美股出现一波反弹。然而,在三季报陆续公布之际,美股反弹持续性存疑。从我们构建的多因子模型来看,美元流动性收紧趋势不会改变,且随着美国经济放缓,美股盈利并不乐观。叠加目前美国通胀回落缓慢、居民消费支出放缓等因素,美股后市跌势虽然会放缓,但是在美联储重回货币政策宽松之前,跌势都不会逆转。

 

美联储紧缩节奏放缓,但不代表放弃紧缩

近期公布的美国经济数据大多数在走弱,这点燃了市场对美联储12月加息放缓的预期。10月19日,美联储发布最新的褐皮书显示,在对需求减弱的担忧日益加剧的情况下,受访者对美国经济的前景变得更加悲观。另外,美国国债市场流动性危机也触发市场对美联储放缓紧缩步伐的预期。
 
从通胀角度来看,美联储未来只可能放缓加息步伐,但不会改变货币紧缩的大方向。公布的数据显示,美国9月CPI同比和核心CPI同比双双高于预期,核心CPI同比刷新40年高位,表明通胀依旧火热,联储的议息会议曾表示控制通胀优先于经济增长。美联储发布的最新褐皮也显示,美国劳动力市场虽有放缓的迹象,但依然紧张,工资上涨的压力依然存在,这意味着工资-通胀螺旋尚未解除。在物价方面,尽管几个地区出现了一些放缓,但通胀增长仍然保持高位。目前美国通胀主要体现为劳动力成本推动的服务价格上涨,具有更强的粘性,即使CPI同比年内大概率已经见顶,但回落速度缓慢,所以至少到明年上半年美联储都将继续维持紧缩的货币政策。
 
从美联储缩表来看,美元流动性回笼力度非常大。9月开始,美联储缩表规模上限从原本每月475亿扩大至950亿,同时美联储还通过加大逆回购规模来回笼流动性,使得银行超额准备金从8月中旬以来加速回落,已经跌破3万亿美元大关。缩表过程中美联储负债端的准备金将下降,而准备金是基础货币,基础货币的下降会使得整个经济体的货币供应收缩,进而从流动性传导的根基开始层层收紧。因此,美股在美元名义利率持续抬升的情况下反弹是很难持续的。
 

美国经济放缓增加了美股盈利的压力

从经济增长前景来看,四季度美国经济继续放缓是大概率事件,甚至并不排除明年上半年出现经济衰退的可能。数据显示,美国10月制造业PMI两年来首次跌破枯荣线,服务业PMI连续四个月萎缩。对利率最敏感的美国楼市降温非常明显。根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)的数据,美国9月成屋销售总数年化连续第八个月下降,创2007年以来最长连降月数,惨淡的成屋数据凸显按揭贷款利率飙升对房地产市场的负面冲击。
 
消费方面,由于物价高企、美股下跌带来财富缩水和疫情时发放的政府补贴消耗完毕,美国居民消费支出也出现明显的放缓。9月,美国零售和食品服务销售额同比增速回落至8.6%,低于去年同期的14.5%,较8月环比是零增长。美国居民消费支出在商品消费支出环比下滑带动下出现增速回落,8月,美国居民个人消费支出同比增长9.3%,增速低于去年同期的11.1%;较8月环比仅仅增长0.3%,去年月均环比增速在0.4%左右。
 
高通胀让许多美国上市公司发出盈利预警,尽管这些公司已经将上涨的成本转嫁给了消费者,但这种提价还能持续多久是个未知数。FactSet的数据显示,华尔街对美股三季报盈利预期的下调幅度是自2020年疫情爆发以来最大的。3月底,华尔街曾预计标普500指数成份股公司第三季度利润将较去年同期增长9.5%,但现在预计仅增长1.5%。FactSet的数据还显示,标普500指数成份股公司未来12个月的预期市盈率约为15.6倍,低于去年底的21倍,也低于10年平均水平的17倍。
 

流动性紧缩可能带来金融市场剧烈动荡甚至小型危机

近两个月,海外金融市场出现了类似瑞士信贷危机、英国养老金市场危机等事件,根本原因就是美元流动性收缩。美联储的加息和缩表带来全球美元流动性收缩,在经济衰退的条件下,很多问题在实体经济层面都会暴露出来,甚至对金融市场的冲击较低利率环境事情还要放大。
 
伴随着美联储持续政策收紧,美元持续走强。银行间市场所面临的压力也越来越大:体现银行间市场融资紧张状况以及货币市场风险的最重要指标之一——FRA-OIS利差再次飙升至2022年来的新高,也是最好的例证。
 
未来一些新兴经济体市场,特别是伴随着未来经济可能到来的衰退,经常账户收支的恶化和美元融资成本的上升,会不会出现金融体系的动荡和危机呢?我认为这种可能性是存在的。
 
对于大多数基金经理来说,最大的风险实际上来自美债收益率上涨,他们大幅削减股票持有量,并将现金规模提高至二十年来的最高水平,以应对可能出现的最坏结果。因此,我们认为10月中旬以来的美股反弹是短期的。
 
总结,从美元流动性紧缩的角度来看,这个进程尚未结束,因此美股下跌的趋势也可能还未结束。只不过,由于美国经济增速放缓、金融市场出现了动荡和部分细分市场的危机,美联储加息力度可能放缓,美股跌势也可能放缓。然而,四季度美股还面临经济增长放缓带来的盈利下行压力。

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