美国大选结束以及传出两种新冠病毒疫苗的消息，标普500指数期权与纳斯达克100指数期权的隐含波动率大降。以纳指为例，波动率（VOLQ）指数从10月29日的39.4%下降到11月18日的23%。QuikStrike工具显示，同期标普500指数的平价期权成本从32.6%降到了18.4%（见图1）。

图1：股票指数波动率与大选日之前相比已大幅下降

隐含波动率的下降不仅存在于股票市场，美国国债的隐含波动率也大幅走低（见图2）。投资者看似在美国大选以及疫苗消息报道后如释重负。
 

图2：10月下旬以来，美国国债隐含波动率也大幅走低

就目前的期权市场定价而言，有几点非常重要：

1. 尽管最近投资者认为风险有所下降，但与新冠疫情前相比，美国股市和30年期国债（不是10年期国债）的隐含波动率仍然偏高。

2. 虽然三季度经济强劲反弹，但美国、欧洲、日本和许多其他国家的经济活动仍远低于去年的同期水平（见图3）。

3. 2020年初至10月美国预算赤字占GDP的15.8%。在华盛顿，目前参议院提出7500亿美元（占GDP的3.5%）额外刺激方案和众议院提出2.2万亿美元（约占GDP的11%）方案，双方仍没有达成共识（见图4）。

4. 欧盟刺激经济的措施需要成员国一致同意，但目前因波兰和匈牙利的反对而受阻。

5. 纳斯达克100波动率指数/标普500指数期权隐含波动率仍显示，投资者预期纳斯达克100指数的风险远高于标普500指数。

图3：三季度经济强势反弹，但经济活动仍远低于正常水平

图4：各种刺激方案可能使美国赤字占GDP的19%-28％

今年夏天大部分时间，纳斯达克100指数期权的价格明显高于标普500指数期权，两者的隐含波动率比率上升至1.6。在11月3日美国大选前几周，纳斯达克100指数波动率/标准普尔500指数波动率降至1.1。自10月29日以来，由于标普500指数期权的隐含波动率跌幅比纳斯达克100指数期权更大，两者比率重回1.4左右（见图5）。
 

图5：相比标普500指数，投资者更担心纳斯达克100指数的波动率

很明显可以看出，投资者对纳斯达克100指数和标普500指数的风险看法不同。这可能是因为纳斯达克100指数中有许多公司在新冠疫情期间表现良好。
 

今年夏天纳斯达克100指数与标准普尔500指数波动率之比上升，这与纳斯达克100指数的强劲上涨趋势有很大关系，而标普500指数和罗素2000指数则更接近消费者支出的表现（见图6）。纳斯达克100指数的强劲上涨趋势，似乎让投资者担心可能会出现的大幅回落，这确实在9月初发生过。随着指数回调，纳斯达克100指数的波动率下降。
 

图6：纳斯达克100指数与其他指数以及消费者支出脱钩

标普500指数和罗素2000指数的公司受疫情打击较大，现在有了疫苗消息，两个指数双双反弹，但纳斯达克100指数却表现不佳。新冠疫情结束可能影响到专门从事在线交付、社交网络、虚拟互联网会议等业务的公司未来的盈利增长，而这或许就是纳斯达克100指数波动率下跌幅度不及标普500指数隐含波动率的原因。
 

从更广泛的角度来讲，我们想知道股票指数和长期债券的隐含波动率下降是否只是暂时的。鉴于全球经济状况、美国和欧洲持续受到疫情威胁、仅靠货币政策无法支撑经济活动，以及围绕欧盟和美国进一步财政刺激的不确定性，隐含波动率是否可能再次走高还尚未可知。但即便如此，随着疫苗正面消息的出现，投资者似乎已经走出秋冬低谷，将目光投向了下一个经济活动高峰。