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期权:纳指相比其他股指要更加谨慎看待

期权:纳指相比其他股指要更加谨慎看待

作者 芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland

2020-11-19

美国大选结束以及传出两种新冠病毒疫苗的消息,标普500指数期权与纳斯达克100指数期权的隐含波动率大降。以纳指为例,波动率(VOLQ)指数从10月29日的39.4%下降到11月18日的23%。QuikStrike工具显示,同期标普500指数的平价期权成本从32.6%降到了18.4%(见图1)。

图1:股票指数波动率与大选日之前相比已大幅下降

隐含波动率的下降不仅存在于股票市场,美国国债的隐含波动率也大幅走低(见图2)。投资者看似在美国大选以及疫苗消息报道后如释重负。
 

图2:10月下旬以来,美国国债隐含波动率也大幅走低

就目前的期权市场定价而言,有几点非常重要:

  1. 尽管最近投资者认为风险有所下降,但与新冠疫情前相比,美国股市和30年期国债(不是10年期国债)的隐含波动率仍然偏高。

  2. 虽然三季度经济强劲反弹,但美国、欧洲、日本和许多其他国家的经济活动仍远低于去年的同期水平(见图3)。

  3. 2020年初至10月美国预算赤字占GDP的15.8%。在华盛顿,目前参议院提出7500亿美元(占GDP的3.5%)额外刺激方案和众议院提出2.2万亿美元(约占GDP的11%)方案,双方仍没有达成共识(见图4)。

  4. 欧盟刺激经济的措施需要成员国一致同意,但目前因波兰和匈牙利的反对而受阻。

  5. 纳斯达克100波动率指数/标普500指数期权隐含波动率仍显示,投资者预期纳斯达克100指数的风险远高于标普500指数。


图3:三季度经济强势反弹,但经济活动仍远低于正常水平

图4:各种刺激方案可能使美国赤字占GDP的19%-28%

今年夏天大部分时间,纳斯达克100指数期权的价格明显高于标普500指数期权,两者的隐含波动率比率上升至1.6。在11月3日美国大选前几周,纳斯达克100指数波动率/标准普尔500指数波动率降至1.1。自10月29日以来,由于标普500指数期权的隐含波动率跌幅比纳斯达克100指数期权更大,两者比率重回1.4左右(见图5)。
 

图5:相比标普500指数,投资者更担心纳斯达克100指数的波动率

很明显可以看出,投资者对纳斯达克100指数和标普500指数的风险看法不同。这可能是因为纳斯达克100指数中有许多公司在新冠疫情期间表现良好。
 

今年夏天纳斯达克100指数与标准普尔500指数波动率之比上升,这与纳斯达克100指数的强劲上涨趋势有很大关系,而标普500指数和罗素2000指数则更接近消费者支出的表现(见图6)。纳斯达克100指数的强劲上涨趋势,似乎让投资者担心可能会出现的大幅回落,这确实在9月初发生过。随着指数回调,纳斯达克100指数的波动率下降。
 

图6:纳斯达克100指数与其他指数以及消费者支出脱钩

标普500指数和罗素2000指数的公司受疫情打击较大,现在有了疫苗消息,两个指数双双反弹,但纳斯达克100指数却表现不佳。新冠疫情结束可能影响到专门从事在线交付、社交网络、虚拟互联网会议等业务的公司未来的盈利增长,而这或许就是纳斯达克100指数波动率下跌幅度不及标普500指数隐含波动率的原因。
 

从更广泛的角度来讲,我们想知道股票指数和长期债券的隐含波动率下降是否只是暂时的。鉴于全球经济状况、美国和欧洲持续受到疫情威胁、仅靠货币政策无法支撑经济活动,以及围绕欧盟和美国进一步财政刺激的不确定性,隐含波动率是否可能再次走高还尚未可知。但即便如此,随着疫苗正面消息的出现,投资者似乎已经走出秋冬低谷,将目光投向了下一个经济活动高峰。
 

结论
· 10月29日至11月18日,美国长期国债与股市的波动率大幅下降
· 标普500指数期权的隐含波动率下跌幅度大于纳斯达克100指数期权
· 世界许多地区的经济活动仍远低于正常水平
· 欧盟和美国的财政刺激似乎陷入停滞
· 市场似乎不再关注短期新冠疫情风险,而是着眼于长期风险
· 因为疫苗带来积极消息,投资者看似相信新冠疫情即将结束

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