CME
芝商所经济研究报告
CME芝商所> 市场洞察> 市场研报> 芝商所经济研究报告>

处在冲突状态的美债市场

处在冲突状态的美债市场

作者 芝商所董事总经理兼首席经济师Bluford Putnam

2020-10-22

在我们对市场情绪的研究中,一种极不寻常的“冲突”风险状态信号正在闪现,即未来几个月10年期美债期货的假设预期收益率呈现双峰概率分布。这种概率分布通常与事件风险相关。也就是说,市场参与者正对两种相互竞争且相互冲突的情景进行较量,而这两种情景都有可能发生。这在我们的研究中显示为双峰预期收益概率分布,我们称之为“冲突”。

 

注:市场风险和情绪研究是与量子计算和机器学习咨询公司1QBit合作进行的。市场情绪指标数据可通过芝商所的DataMine获得。
 

经济正在迅速反弹吗?

债券市场上可能出现的一种情景是经济迅速反弹。根据当前亚特兰大联邦储备银行的估算模型“GDP Now”,2020年第三季度美国实际GDP年化季率在35%左右。数据除以4,则意味着美国经济将从2020年第二季度的低点回升8%左右,而且自新冠疫情封锁低点起恢复到之前峰值水平的75%。如果美国大选后有更多财政刺激,一些分析人士认为,2021年的经济将实现稳健增长,未来通胀迹象也将显现。对美国国债市场而言,政府更多的债务供应加上通胀气息,将有助于降低债券价格,提高债券收益率。


 

经济复苏是否停滞?

从我们追踪的航空公司、餐馆、地铁和通勤铁路日数据看,美国经济复苏正在停滞。美国目前可能正在走进一个艰难的阶段,经济复苏严重依赖于消费者愿意参与的活动。消费者并没有全部回到餐馆,许多餐馆已经倒闭,特别是以前充满活力的市中心商业区餐馆。国际航空旅行仍然受限。国内商务航空旅行几乎没有开始复苏,多数分析师预计,各个公司会把2021年的出差预算削减至新冠疫情前的一半。航空公司已经宣布将要裁员。由于居家办公令,通勤铁路的财务状况非常糟糕。酒店和旅游公司正为生存而挣扎。



更让人悲观的是,学生贷款和抵押贷款债务减免计划虽然推迟了一场危机,但并没有解决问题。如果没有政府的更多帮助,美国2021年经济增长受挫的风险就会上升。2021年全年,失业率可能一直保持在6%到7%的区间。
 

这种失业率上升的倒退情景并不会出现在有普遍通胀压力的时期。虽然到2020年9月底,实际GDP可能会恢复75%,但就业岗位只能恢复50%。而且,过去10周,每周初请失业金人数已停滞在83.7万人左右,这并不令人鼓舞,因为这表明裁员仍在加速进行。


这种不太乐观的就业前景表明,通胀率将会保持在美联储2%的目标通胀率以下。在这种情况下,美国国债可能会上涨,收益率可能会下跌至更低。当通胀预期被锚定在非常低的水平上时,收益率就不需要对通胀溢价。
 

对期权的影响

这些相互冲突的情绪状态出现后,美债的当前价格(或者10年期美债收益率),体现的是这两种冲突情况的概率加权平均值。也就是说,市场参与者正在权衡2021年美国经济在大规模新刺激计划带来的轻微通胀下稳定复苏的可能性,以及无通胀压力下经济长期缓慢复苏的可能性。一旦其中一个情景获得对市场的控制权,国债价格(或者收益率)就会迅速变化,来反映被控制或已实现的情景。如果出现这种情况,当前的价格就不可持续。因为,当前价格只是介于这两种情况之间的中间价位。管理这类事件风险,期权策略值得考虑。

最后需要注意一点,从期权市场的角度来看,隐含波动率的计算可能会误导市场参与者。Black-Scholes-Merton基础期权定价模型假定不会出现突然的价格缺口。如果市场参与者担心出现价格缺口,就像事件风险里经常存在的那样,那么隐含波动率不仅会反映既有预期波动率,还会对价格突然变动或跳空的风险进行定价。隐含波动率会因此变高,并且增加了作为一个情景改变时必须估计的因素——时间价格(theta)。

免责声明

在交易所交易之衍生产品及场外结算(“OTC”)之衍生产品并不适合所有投资者,并具有亏损风险。在交易所交易及场外交易之衍生产品为杠杆投资工具,由于只需要合约价值一定百分比的资金即可进行交易,故此有可能损失超过最初存入的金额。本通讯不论在任何适用法规的涵义上,均不构成招股章程或公开发行证券,亦非关于购入、出售或持有任何特定投资或服务的建议、要约、邀请或招揽。

本通讯的内容乃由芝商所编制,仅作为一般介绍用途,并非旨在提供建议,亦不应被视为建议。本通讯未考虑您的目标、财务状况或需求,您应在根据或依赖本通讯中列出的信息采取行动之前获得适当的专业建议。虽然芝商所已尽力确保本通讯中的资料在通讯刊行当日准确无误,但芝商所对任何错漏概无责任,亦不会更新资料。此外,本通讯中的所有示例和资料仅作为说明之用,不应视为投资建议、实际市场经验的成果或任何特定产品或服务的推广。本通讯内所有与规则及合约规格相关的事项均以芝加哥商品交易所(“CME”)、芝加哥期货交易所(“CBOT”)、纽约商业交易所(“NYMEX”)和纽约商品交易所(“COMEX”)的正式规则,或芝商所的某些其他附属交易设施的规则为准(如适用)。不论在任何情况下,包括与合约规格有关的事项上,均应查询现行规则。

对于使用或分发本通讯中的材料或信息会违反任何适用法律或法规的司法管辖区或国家的,芝商所未声明本通讯中所载的任何材料或资料适合于或被允许在该司法管辖区或国家使用。本通讯未经任何监管机构审阅或批准,使用者如获取本通讯,有关责任应由其自行承担。

在澳洲,Chicago Mercantile Exchange Inc. (澳洲注册机构编号(ARBN)103 432 391)、Board of Trade of the City of Chicago Inc. (澳洲注册机构编号(ARBN)110 594 459)、New York Mercantile Exchange, Inc. (澳洲注册机构编号(ARBN)113 929 436)及Commodity Exchange, Inc. (澳洲注册机构编号(ARBN)622 016 193)均已注册为外国公司并持有澳洲市场牌照。

在香港,CME、CBOT、NYMEX和COMEX已获得香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)授权,通过CME GLOBEX系统提供自动化交易服务(“ATS”),且CME已获得SFC授权,可根据香港《证券及期货条例》(“SFO”)第III部的规定通过CME清算系统(CME Clearing System)提供自动化交易服务。

在日本,CME持有日本《金融工具与交易法》(Financial Instruments and Exchange Act)所规定的外国结算机构(FCO)牌照。

在新加坡,根据《证券及期货法》(第289章)(“SFA”),CME、CBOT、NYMEX以及COMEX作为认可市场营运商受到监管,而且CME亦作为认可结算机构受到监管。除此之外,芝商所旗下机构并未获得在新加坡《证券及期货法》下经营受监管活动或根据《财务顾问法》(Financial Advisers Act)(第110章)提供财务顾问服务的所需牌照。

在包括但不限于在印度、韩国、马来西亚、新西兰、中华人民共和国、菲律宾、泰国、越南等多个司法管辖区,以及在芝商所未获准经营业务、或者经营业务会违反当地法律法规的各个司法管辖区,芝商所旗下机构均未获得提供任何种类金融服务所需的注册或牌照,亦未宣称在此等司法管辖区提供任何种类的金融服务。

您应谨慎对待本通讯中的信息。如阁下对本通讯中的任何内容有任何疑问,应征询独立的专业建议。

在香港,根据《证券及期货条例》,芝商所未获得期货合约的交易或就期货合约提供意见的许可。本通讯在香港仅供分发给SFC根据《证券及期货条例》第V部予以许可的公司或根据《证券及期货条例》第III部取得授权的公司。

在日本,本通讯仅向《日本商品期货法》(Commodities Futures Act of Japan)(经修订的1950年第239号法律)以及相关法规(视情况而定)中所规定的特定的合格专业投资者发放。除此之外,本通讯所规定的内容不针对在日本的任何人士,亦非用于营销或招揽日本客户交易或使用任何特定的芝商所产品或服务。

在韩国,本通讯仅应“专业投资者”(定义请参见《金融投资服务和资本市场法》(Financial Investment Services and Capital Markets Act)第9(5)条及相关规定)的请求或通过持牌投资经纪商向相关专业投资者发放。

在中华人民共和国,本通讯仅供读者参考,不得为任何其他目的在中华人民共和国境内进行复制或者转发。本通讯所含信息不构成或促成提供或出售任何金融服务或产品的要约、就任何金融产品采取任何行动的(明示或默示)建议、任何投资建议或市场预测。

本通讯在新加坡分仅供发给《证券及期货法》所定义的特定机构投资者(例如持有资本市场服务许可证进行期货合约交易的人士或根据《证券及期货法》豁免此类要求的人士)、合格投资者和专家投资者。

在越南,越南居民在CME、CBOT、NYMEX和COMEX等离岸平台上进行交易可能受制于某些法定条件,且越南居民并非可以交易CME、CBOT、NYMEX和COMEX的所有产品。越南投资者有责任确保其在CME、CBOT、NYMEX和COMEX的交易符合对其适用的所有相关法律。

CME Group、the Globe Logo、CME、Globex、E-Mini、CME Direct、CME DataMine 及Chicago Mercantile Exchange均为Chicago Mercantile Exchange Inc. 的商标。CBOT 及 Chicago Board of Trade 均为Board of Trade of the City of Chicago, Inc. 的商标。NYMEX 及 ClearPort 均为New York Mercantile Exchange, Inc. 的商标。COMEX 为Commodity Exchange, Inc. 的商标。

BrokerTec Americas LLC (“BAL”)是美国证券交易委员会(U.S. Securities and Exchange Commission)注册的经纪交易商,是金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority, Inc.)(www.FINRA.org)的会员,亦是证券投资者保护公司(Securities Investor Protection Corporation)(www.SIPC.org)的成员。BAL不向私人客戶或散戶提供服务。

芝商所的某些子公司拥有监管机构的授权并受其监管。在某些法规做出特定要求的情况下,这些子公司被要求将电话通话记录或其他电子通讯记录保留5年至7年,这些记录副本经请求可提供(可能需要付费)。相关监管信息的详情请参阅www.cmegroup.com。

© 2025 年 CME Group Inc. 版权所有

通讯地址:20 South Wacker Drive, Chicago, Illinois 60606

最近文章推荐

了解独家资讯
获得活动邀请
及时接收新闻及预警

订阅芝商所报告
订阅芝商所报告
订阅芝商所报告

芝商所CME Group简介

CME芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CMECBOTNYMEXCOMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心 电话:010-59131300

©2025芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2 网站地图 | 反诈提示 | 隐私声明

芝商所CME Group微信公众号

扫描二维码

关注芝商所微信公众号