纵观历史，美国总统任期的第三年是美国股市表现最好的一年。特朗普总统的第一个任期成果卓著，美国经济增长更加强劲，反对党的弹劾被击败，国际冲突也取得进展。这为美股在特朗普第三年任期中可能表现强劲提供了基础。在其任期的第一年，标普500指数上涨了19.4%，随后在第二年下跌了6.2%。大体而言，自1949年以来，标普500指数在总统任期的第三年平均涨幅达16%。2019年美股已经有了一个强劲的开局表现，今年以来上涨了17%，以历史表现推演，美股今年至少会保住当前的涨幅。事实上，在过去17个总统大选周期中，标普500指数在第三年的涨幅均为正值，奥巴马总统的两个任期除外。

然而，美股的专业投资者看似缺少看多后市的热情。最近，许多媒体专家都把注意力集中在规避完全风险上，而忽视了一旦他们出错，将必须追逐更高市场价格的风险。如今的许多专业投资组合经理从未经历过价格剧烈上下波动的市场环境。在各国央行实施了10年前所未有的货币宽松政策之后，投资者已经习惯了延续至去年的风险资产在小幅回调下不断上升的局面。而在2018年，随着波动性上升并伴随着抛售压力的下降，几乎所有主要资产类别都出现了负增长。

这也令许多专业投资者大吃一惊。过去十多年来，他们大多是在几乎没有付出任何努力的情况下，通过股票投资每年都能赚到钱。如下图所示，2018年是标普500指数（SPX）自2002年以来“逢低买进”策略未能产生正收益的第一年。这种策略假定，指数下跌一周后，紧接着上涨一周，涨幅所获收益超过跌幅造成的损失。今年股市表现强劲的一个原因可能是，有太多基金经理被去年的动荡吓走了，当市场迅速从去年12月的低点反弹时，他们仍然没有入场投资。

来源：摩根士丹利

对冲基金在风险敞口方面比传统的基金经理更为灵活，从今年年初开始，它们实际上一直在做空股市。如下图所示，对冲基金在SPX上的敞口于2018年1月达到峰值，之后在当年上半年呈现负向扩大态势。但当SPX在7月触及新高时，对冲基金试图迎头赶上，并在下半年大幅回调之前上涨。由于对冲基金可能被迫再次亏本抛售股票头寸，即便美国股市迅速收复了今年的全部失地，它们仍保持着股票净空头头寸。

来源：SentimentTrader.com

从技术面上看，标普500指数期货的走势表明，在可预见的未来，全球股市较高的波动性可能会继续存在。下图为日K线图，可以看到，标普500指数期货的高点与低点构建的价格区间自去年年初以来一直在扩大。在经历了2018年2月的首次波动后，标普500期货在9月21日缓慢回升至历史新高2947.00。然后波动性再次上升，随着价格深度修正，标普500期货一路跌至12月26日的2316.75。2018年的高点和低点开始形成一个不断扩大的对称三角形形态（红色），意味着可能会出现更高点位和更低点位。

图表来源：ThinkorSwim

下图为周K线图，自2009年3月熊市低点665.75开始，标普500指数期货走在一个长期上涨的价格通道（黄色）中，不断延展的红色三角形形态是包含在其中的盘整阶段。标普500指数期货在2011年和2015年的第三个总统周期中下跌，这两年中也出现了更宽的高点/低点区间。但在长期牛市的背景下，美国股市每一次回调后都能企稳，并在次年创下新高。如果标普500指数能够再次消化波动性上升的影响，那么那些没有足够市场敞口的专业投资者将不得不重返市场，追逐更高的价格。在上世纪90年代末的科技泡沫中，股市后期的上涨伴随着波动性的上升。如果标普500指数会延续这一历史性牛市，那么波动性上升可能是一种表明最剧烈的波动尚未到来的信号。

图表来源：ThinkorSwim

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