对货币政策独立的发达国家来说，经济放缓通常会促使监管机构放松货币政策，以实现经济复苏。然而，如果经济没有真正放缓，而央行官员态度却转向鸽派，资产泡沫就有可能出现。所有的过剩流动性往往会聚集到原本健康的可投资资产上。有些时候，央行放松货币政策仅仅是因为担忧股市可能预示的经济衰退。

最新美国经济数据显示，美国经济正在放缓，为了应对经济放缓，美联储的货币政策突然转向鸽派。美联储主席鲍威尔暗示，近期没有加息计划。这增加了包括标普500指数在内的美国股市指数上涨的可能性，除非美联储没有把政策目标锚定在特定的实际利率水平上。

1998年，知名对冲基金长期资本管理公司（LTCM）倒闭，出于对金融类股票可能与该公司存在关联的担忧，投资者抛售金融类股票，导致标普500指数大幅回调。从夏季到初秋，标普500指数跌幅超22%。当时，美联储积极运用货币政策，突然改变货币政策目标，通过降息向华尔街银行提供流动性。尽管美国其他经济领域表现良好，但股市22%的跌幅促使美联储积极管理股市，不再专注于货币政策的稳定。

如下图所示，股票指数回调22%（红色亮框）后迅速反弹，进入了大牛市。仅仅为了救华尔街于水火，当时的美联储主动放松了货币政策（之后政策正常化太迟），而这一举措被认为是导致互联网股票泡沫的罪魁祸首。

资料来源：East West Investment Management

美联储货币政策转鸽后所提供的流动性，为华尔街的银行拯救其与长期资本管理公司资产负债表相关的资产提供了足够的喘息空间。尽管长期资本管理公司被准许倒闭，但这些银行没有受到任何伤害，反而在接下来的几年里大胆承担了更大的金融风险，最终导致了房地产泡沫。当时，金融机构规模较小，投资银行倒闭对美国整体经济的影响不会那么大，但股市的深度调整足以让美联储感到恐慌。

历史会重演吗？如下图所示，标普500指数在2018年下半年20%的回调幅度（红色亮框）与1998年的回调幅度以及随后的政策放松情况类似。由于目前还看不到美国经济衰退的迹象，截至3月底，标普500指数已收复了自2018年高点以来的几乎全部跌幅。上周，标普500指数期货收于2911.75点。

资料来源：East West Investment Management

这一次，可能会有更多资金在等待进入标普500指数。与1998年相比，现今股市中散户投资者的参与度要低得多。如下图所示，在1998年初，60%的美国成年人拥有股票。而在2008年金融危机之前，这一数字甚至更高。根据盖洛普咨询公司的数据，截至2018年，美国持有股票的投资者占比仍然只有55%。虽然差异看起来很小，但美国股市总市值有30万亿美元，即使是很小的持股比例变化也可能代表数千亿美元的购买力。如果利率维持在足够低的水平，以至于美国投资者需要持有股票才能获得较高的收益率，那么持股比例可能会回升至过去20年的平均水平。

来源：盖洛普咨询公司

从技术面上看，标普500指数未来将走出一波长期牛市。根据牛市的定义，目前美国股市正处在史上持续时间最长的牛市当中。下图为周K线图，可以看到，2018年标普500指数20%的回调（红色标亮部分）包含在从2009年熊市低点开启的长期价格上涨通道（黄色区域）中。随着股价从2008年金融危机的低点大幅上涨，波动性也有所上升。由于该通道走扩，期货价格才会回调20%，且仍然被认为处于牛市当中。这也意味着，标普500指数期货可能会像近期一样大幅上行，也有可能会大幅下挫。

图表来源：ThinkorSwim

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